| 来源： |
投资者报 |
发布时间： |
2009年07月01日 15:45 |
作者： |
黄凤清 |
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投资者报(分析员黄凤清)A股的走势总是出乎市场人士的预料。
在2008年末，大部分人对2009年的市场持谨慎态度，多数券商认为股指难越2800点。实际情况是，上证指数一鼓作气，从2008年10月28日的1664点最高攀升至6月23日的2941.05点，不到8个月，涨幅最大超过75%。
股指一路上涨有一个重要背景，就是上半年政策面、资金面乃至基本面等因素都出现了超市场预期的积极变化。在此前提下，《投资者报》数据研究部对股指下半年运行区间重新进行了预测，结果显示，上证指数下半年运行区间将在2600~3600点。
经济回暖A股仍有上升空间
进入2009年以来，政府相关部门出台了多方面政策，比如加大投资力度的十大产业振兴规划、下调部分行业固定资产投资资本金比例等，以及提高部分产品的出口退税以刺激出口，推行家电下乡、汽车下乡等鼓励消费的政策，批准海西经济区建设及通过上海“双中心”建设等。
在这些政策措施的刺激下，国内经济有了较为明显的起色。其中工业增加值累计同比增速于2009年2月降至3.8%这一8年低点，之后开始逐月回升，至5月已升至6.3%；累计工业企业利润则于2月份同比下降37.27%后，降幅开始缩小；反映经济变化趋势的PMI（采购经理人指数）也于2008年11月触底，固定资产投资增速也正逐月回升。
国内GDP增速于今年第一季度下降至6.1%，但从进入二季度以来的相关数据来看，GDP增速很可能已展开反弹。
同时，外部环境相对好转，如美国部分经济指标已在4月份开始企稳反弹等，也将有利于国内经济继续回暖。
在各个行业中，房地产业是国民经济能否顺利复苏的关键。国务院在研究部署下一阶段经济工作时，明确表示要继续引导住房消费和房地产市场平稳健康发展。在银根宽松及政策支持的前提下，房地产业前景较乐观。
与房地产板块一样，银行及采掘业板块在A股市场的权重也较大，这两个行业的发展与A股走势息息相关。我们预计巨量贷款将使银行业绩得到提升，而煤炭及石油价格的上涨将增厚相关公司的利润。
基于这些分析，我们认为下半年国内经济将逐渐回暖。在宏观及相关行业基本面好转的情况下，A股仍有上行空间。
公司业绩增速-2.3%~8.1%
通常来说，股指能否上涨主要取决于两方面，一是市场上资金的多寡，二是上市公司业绩的好坏。
进入2009年，流动性得到了大幅提高。从政府的态度及相关政策来看，预计下半年大幅收紧银根的可能性很小，市场流动性将依然充裕。
在此背景下，上市公司业绩成为下半年股指走势的关键。由于2008年企业业绩存在前高后低状况，上半年企业业绩基数仍然较高，这使得从同比数据看，2009年上半年特别是一季度企业业绩进一步下滑。考虑到下半年基数效应逐渐减弱，加上相关政策效应的释放，公司业绩将逐渐提升。
工业企业盈利与GDP（国内生产总值）增速相关性很强。预计下半年GDP增速将在7.5%~8.5%，GDP增速提高，工业企业盈利增速有望反弹。
根据最新公布的数据进行调整后，预计工业企业利润增速将在3.3%~12.3%之间。而根据工业企业利润及上市公司归属母公司净利润的历史数据测算，预计下半年上市公司归属母公司净利润将同比增长-2.3%~8.1%，好于此前预期。
下半年公司业绩将推高股市
我们假设下半年M1（狭义货币供应量）增速在16%。根据历史上市公司业绩、M1增速以及市盈率作回归后计算得出，-2.3%~8.1%的上市公司归属母公司净利润增速，对应的市盈率在29~31倍之间。
但在经济低谷附近，市场估值往往会对经济先行指标的好转及时作出反应，先于公司业绩出现调整，从而推高股市。
目前，市场中某些个股已充分反映了企业盈利的改善。截至6月22日收盘，上证A股中市盈率超100倍的个股有192只，占比过两成。这就是上半年业绩没有提升而股指大幅上涨的重要原因。而当业绩改善得到确认时，市盈率往往在一段时间内保持平稳。
综合上面的分析，我们预计下半年市盈率将在27~31倍之间。下半年的行情将主要是业绩好转推动股指继续上涨。根据上述假设及预测，我们预计2009年下半年上证指数运行区间在2600~3600点。
从此预测可看出，上证指数仍有上涨空间，而受美国股市走势、市场兑现冲动以及新股发行等不确定因素的影响，市场也有调整的可能。但我们预计经济二次触底的概率较小，因此A股二次探底的可能性并不大。
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