以"桂林三金"上网申购为标志，时隔多日的IPO重启，为帮助投资者认识、把握其中的机遇，本报特刊发此文，希望对你的投资理财有益

　　IPO重启后，"新股申购"将迎来新一轮的热潮。本文将对"新股申购"策略作深入分析。

　　最新的新股发行规定指出："发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定单一网上申购账户的申购上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一。单个投资者只能使用一个合格账户申购新股。每只新股发行，每一证券账户只能申购一次。证券账户注册资料中'账户持有人名称'相同且'有效身份证明文件号码'相同的多个证券账户参与同一只新股申购的，以及同一证券账户多次参与同一只新股申购的，以交易所交易系统确认的该投资者的第一笔申购为有效申购，其余申购均为无效申购"。通过对过往新股平均发行规模的统计，并考虑到上述"千分之一"的限制，对于大资金而言，如果有多个证券账户参与网上申购，建议单个账户分配50-150万元资金为宜。

　　2006-2008年新股发行概况A股市场自上一次重启新股发行的2006年起至2008年底暂停新股发行的三年里，共发行265只新股，募集资金7152.58亿元。其中2006年深沪两市共发行70只新股（不包括上港集团），募集资金1642.56亿元；2007年两市共发行118只新股（不包括中国铝业、太平洋、潍柴动力），募集资金4469.96亿元；2008年发行77只新股（不包括上海电气），募集资金1040.05亿元（见表1）。

　　两市新股发行的平均发行市盈率（摊薄）为28.58倍，2006年牛市刚启动时稍低，2007年最高，2008年股市步入熊市，发行市盈率（摊薄）也降至28.40，但降幅不大，仍维持着比较高的水平。

　　新股申购中签率分析随着A股市场从2006-2007年的牛市进入2008年的熊市，2006年以来的新股中签率也呈现"前高后低"的趋势（见图1）。

　　在2006-2007年的大牛市中，由于打新股的收益率相比直接在二级市场买卖股票的收益率，并没有什么优势，故相对来说打新股的资金要少一些，使得打新的中签率较高，基本上能达到0.8%左右；而到了2008年熊市后，由于打新股拥有比较稳定的正收益，吸引了大量的打新资金，使得打新的中签率逐步降低，后期基本维持在0.12%左右。

　　2006年以来的新股申购中签率平均水平为0.3096%，其中中签率最低的是独一味（002219），为0.0129%，中签率最高的是中国国航（601111），为5.3275%。从中签率来看，申购大盘股是合理的。

　　我们来计算一下确保中1签所需的打新股资金。计算公式是：打新股中1签所需的资金=1签股数×发行股价/中签率，沪市1签是1000股，深市是500股。

　　从确保中1签所需要的资金量来看，沪市上市41家新上市公司，打新股所需的最高资金为金陵饭店671.41万元，最低为中国国航5.26万元，平均资金为164.5万元。深市上市224家新上市公司，打新股所需的最高资金为海隆软件3257.76万元，最低为信隆实业26.76万元，平均资金为670.86万元。

　　由于深市是中小盘股，上市首日涨幅普遍高于沪市，因而受到了大量资金的热切追捧，从而造成深市打新股所需资金（670.86万元）要远远高于沪市（164.5万元）。

　　过去3年，265家新股网上发行资金规模最大者为中国石油的5010000万元，最少者是三特索道，仅仅6816万元，平均发行资金规模为175297万元。如扣除中国石油、中国神华、建设银行等发行规模（资金）400亿元以上的公司，则平均发行资金规模为125000亿元。

　　统计显示，50％以上的公司发行资金规模是25000万元。这样，按"千分之一"申购上限规定，平均每家新股申购时可投入申购资金125亿元，其中50％以上的公司可投入申购资金25万元。因此，由于"千分之一"新规定的存在，过去那种靠规模资金的投入来力保中签的策略可能不再适用，取而代之的是追求账户的中签概率。理论上，多账户申购虽然不能保证单个账户一定中签，但在投入资金相同的情况下，其中签概率是一样的。

　　新股申购资金收益率分析申购收益率是吸引申购资金的最重要指标。从近几年新股申购的首日涨幅情况来看，在以往的IPO案例中，有多达87%的新股上市首日涨幅超过了50%，其中有三分之一的新股首日涨幅在50%-100%之间，有80%的新股上市首日涨幅在39%-288%之间。

　　具体来看，在这264只新股中，首日涨幅最高的为宏达经编（002144），达到了538%，首日涨幅最低的是中国国航（601111），只有0%，平均首日涨幅达到了143.26%。即使在市场处于最差的2008年，也没有首日跌破发行价的情况出现。可以看出，对于打新资金来说，新股上市首日即卖出（以收盘价位衡量），可以获得比较安全和稳定的正收益（见图2）。

　　对于打新资金的收益情况，如果选择以首日的收盘价作为卖出价位，以收益率=首日涨幅×中签率来计算，这新发行的265只新股，其中网上收益率最大的为中国石油3.1715%，最低的为中国国航，收益率为0%。除此之外，超过1%收益的还有澳洋科技、报喜鸟、金风科技、江特电机、广陆数测、中国人寿、中国神华。取这265只新股的申购收益率均值，得到网上现金申购的平均收益率为0.2923%。按一个月4次，一年50次的资金周转率来计算，网上新股申购的年化收益率约为14.6%左右（0.2923%×50=14.615%）。远高于银行一年期存款利率，是一种风险较小、收益稳健的理财投资方式。

　　IPO重启后新股申购收益预测目前，已有33家企业的新股发行方案审核通过，这些发行股本总计达144亿股；另有300家企业在排队等待过会。如果IPO重启后，预计2009年间每月可能有5-10家企业实施IPO，月均融资规模可能在200-500亿元间。如果能在2009年6月底或7月初左右正常启动IPO，2009年募集资金总规模有望达到1200亿元以上。

　　目前A股市场的PE均值为23倍左右，已经不同于2006-2007年牛市时的市场高PE。由于股票估值中枢的下滑，新股上市后的首日涨幅均值也可能随之下滑，进而影响打新的收益率。另外，中签率以及新股发行频率等因素的变化，也直接影响新股申购的收益率。

　　综合考虑各种因素（二级市场状况、中签率、首日涨幅、新股发行频率等），以2006-2008年网上新股申购的年化收益率约14.6%为基准，我们假设2009年打新股的收益率下降20%，则年化收益率约为12%；假设2009年打新股的收益率下降30%，则年化收益率约为10%。2009年IPO重启后，预计新股申购的年化收益率将在10%-15%的区间。在较差的情况下，10%的年化收益率，也远远超过银行一年期存款利率。可以看出，IPO重启后的打新股，依旧是一种风险较小、收益稳健的投资方式。