| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年06月15日 09:22 |
作者： |
林纯洁 |
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林纯洁
有一些指标天生就互相矛盾，它们可以在短时间内同时走高，但随着时间推移，它们中的某一个一定会改道――利率、股市和商品价格就是这样一组指标。
在过去几个月中，利率、股市和商品价格都在上扬。
上周美国国债拍卖，出现3.99%的10年期投标利率，已经令人感觉到问题的严重性，这也令10年期国债市场利率一度升破4%，而在不久前该利率曾经一度跌至2.5%左右。
利率上扬是不受欢迎的，因为长期国债收益率上升将意味着资金成本的增加，对于经济恢复当然是不利的，最直接的例子就是房地产抵押贷款申请热情在最近受到很大打击，对于这个行业的恢复无疑是不利的。
美联储一直致力于通过买入中长期国债来稳定市场利率，如果没有它的努力，局面可能更糟。
中央银行可以决定基准利率，却不能决定市场融资的成本，即便是政府的融资成本也是这样。当投资者买入债券的时候会考虑几个问题：这些债务是否会违约即债券安全性、债券流动性以及到期偿还的本金会不会因为通货膨胀而大幅缩水（也就是真实利率到底是多少）。
对于美国国债而言，安全性和流动性依然无从质疑，剩下的就是真实利率水平。真实利率取决于名义利率和通胀率，如果投资者担心未来的通胀水平将会升高，特别是对于期限较长的债券，就会要求更高的名义收益率来维持真实利率。
投资者对于通胀的担心来自于两个方面。一方面来自于美国政府的大量负债。为了挽救经济，政府大量举债，在庞大债务面前政府收入显得如此渺小。而如果政府无力偿还债务时，最为便捷的掠夺财富的方式就是通货膨胀。另一方面，美联储激进的货币政策令投资者更加担心，美联储正竭尽所能扩大基础货币的供应，美联储不能直接向经济注入流动性，它能做的是希望将银行系统间的流动性挤向实体经济，最初这种努力的效果并不明显，但现在情况出现了改变。美联储在之前力主为银行进行压力测试，希望此举可以打通美联储政策对实体经济施加影响的通道。另外，美联储还让银行加强资本金，这些钱不仅仅可以让银行有足够能力来渡过难关，也可以在未来让它们有足够的空间来增加放贷。美联储迫不及待地增加市场的货币供应量，而对于经济本身，虽然经济增长的放缓（或是萎缩），对于资金的需求却在变小，其中某些需求的萎缩是长期性的，而这将会带来通胀。
通胀压力和美元贬值的预期带动大宗商品大幅上扬，原油价格上周触及73美元/桶，自年内低点已经反弹80%。
股市也受到刺激。一位对冲基金人士上周向CBN表示，已经改变对美国股市走势的判断，相信今年标普500指数可能会涨到1200点，而之前的预计是跌到600点下方。
这能否永久持续？如果通胀失控、政府财政政策陷入困境、税收增加、商品价格飙升、经济陷入困境，股市势必难以为继。换言之，利率、股市和商品价格目前的走势势必有一样或几样需要转变。
对于投资者而言，需要关注任何可能影响这个链条的变化。
美联储主席伯南克本周将发表讲话，对于投资者来说需要关心的是伯南克将在目前道路上走得更远还是希望回头。从目前情况来看，中央银行行长们仍然在坚持“宁滥勿缺”。在目前状况下，美联储可能在未来表示增加中长期国债购买量，此举将如“饮鸩止渴”。
而对于股市短期走势而言，投资者短期的热情和对于长期走势的担忧产生的碰撞将会更加激烈。本周，美国主要股指期货期权和个股期货期权合约将集中到期，市场将在震动中给出一些关于未来的暗示。
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