| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年06月12日 10:22 |
作者： |
贺辉红 |
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分析人士认为，如果将市场反弹分为修正阶段和正常运行阶段，那么第一阶段相信已经结束，而第二阶段仍需等待基本面的进一步夯实，大盘正处于这两个阶段之间的“过渡阶段”。
关键点：风险偏好
目前影响行情反弹空间的主要因素应该是投资者的风险偏好。
考察风险偏好的四大指标：成交量、换手率、周期性行业收益率以及10年期国债收益率与1年期国债收益率之差。近期市场不断创出新高，但成交量却没有同步放大，而多数个股的换手率也处于低水平，特别是题材股。此外，周期性行业近期的收益率有所下降，如房地产行业经过近两周的反弹之后，近两个交易日纷纷走软；而有色板块也仅仅是在美元走弱的背景下昙花一现。唯一未有太大变化的是10年期国债收益率与1年期国债收益率之差，中长期债券收益水平仍在低水平徘徊，显示资金仍处于观望阶段，但并未彻底离场。
影响风险偏好的因素目前主要来自资本市场融资功能的重启、赚钱效应的缺失和结构性估值偏高。在近期的行情中，无论是中小散户抑或是大额投资者皆反映赚钱难度在加大。而据研究机构最新测算的估值水平来看，沪综指和深成指PE估值分别达到了近28倍和34倍的水平，市净率也分别到了3－4倍的水平，横向国际比较和纵向历史比较都不算低。另一方面，IPO的重启也给投资者带来了一定的心理冲击，从而导致近期市场整体风险偏好略有降低。
支撑点：核心蓝筹
在众多题材股见顶之后，金融、地产等核心蓝筹成为大盘的支撑点。从银行业来看，其背后的投资逻辑有两个：一是利差见底，二是沽值洼地效应。前一因素已经得到了业内一致认同，而后者则显而易见。从房地产来看，作为支柱产业和最大的消费品，房地产的兴衰在相当大的程度上影响着经济前景，房地产的投资逻辑也来自两个指标：一是土地市场的状况，二是成交量。从前者的情况来看，“地王”频现，土地市场渐趋火爆；而从后者来看，今年上半年的情况甚至好过07年年初。
不过，并非两大核心板块不存在缺陷。从银行板块来看，首先，利差虽然已经见底，但如果美元升值导致通胀预期下降，为了更好地方便经济复苏，低利率可能维持一段时间；其次，如果经济复苏过程出现反复，将令坏账增加；第三，银行股的持续飙升将填平其估值洼地。
从地产板块看，成交量往往是房价与投资者收入博弈的结果，房价涨幅过快，成交量可能走低，近期深圳房屋成交量已经开始出现下降势头。从土地成交来看，过高的拿地成本也会削弱地产商的盈利能力，同时对虚拟资本形成一定的挤出效应。
基本点：复苏路径
市场不能偏离基本面太远，从近期公布的数据来看，经济底部已经逐渐清晰。从外部需求来看，我国出口同比继续下滑，但环比上升，从趋势上看贸易形势有望出现改善：经季节性因素调整后按工作日平均计算，5月出口较4月环比上升0.2%，5月份PMI指数中新出口订单指数也升至扩张区间，显示出口形势开始企稳。同时，海外市场经济衰退则进一步放缓，OECD综合领先指标跌幅收窄，各国PMI指数亦有所反弹。
再从投资增速来看，我国1－5月份城镇固定资产投资同比增长32.9%，5月份增长38.7%，比上月提高4.7个百分点，超出预期。5月，房地产开发投资增长12%，非房地产投资增长46%。考虑物价因素，5月份真实投资增速超过40%，比去年同期高出25个百分点。分析人士认为，投资还将继续保持高速增长：一是因为新开工项目计划投资增速持续提高；二是房地产市场回暖刺激房地产投资止跌回升；三是部分领域放开，有利于民间资本进入，这将导致第三产业投资持续高增长。
最后从内需来看，五月份CPI和PPI仍然同比下降，但考虑到去年的翘尾因素、环比数据以及一些草根调查的数据来看，物价水平正在走出底部，这是内需恢复的先兆。实体经济的“三驾马车”都已徐徐开动，但前进的过程会否纷繁复杂，还有待进一步观察。
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