《红周刊》记者 马曼然

银行业出现好转迹象

    去年下半年以来，受美国金融危机影响，全球经济陷入低迷，企业对银行贷款需求下降。市场普遍担心，经济低迷导致银行必须计提更多的坏账准备，从而侵蚀公司业绩。但今年以来，随着国内“4万亿经济刺激”等利好效应的逐步发挥，经济复苏迹象初现，银行业净利润环比也随之向好。对比全部14家上市银行的2008年年报和2009年一季报可以发现，上市银行的盈利能力同比出现下降，但环比却出现上升，数据显示，净利润环比增加157%。

    在6月2日召开的上海衍生品市场论坛中，上海市副市长屠光绍表示，将有序推出股指期货等金融产品。此消息或许燃起了市场对大盘权重股的追捧。银行板块本周终于一改往日疲态之势，持续发力向上拉升，并带动大盘走出一轮加速上扬行情。

    按照5月底的流通市值计算，前10大权重股中，银行股占据5席，可谓是不折不扣的权重板块。另外，2008年年报统计数据显示，银行业利润位居全部行业第一位，14家上市银行全年共实现归属母公司净利润3753亿元，占全部上市公司利润46%，可见地位之重要。

估值洼地+基本面好转

  “银行板块位高权重，是判断大市走向的风向标。这次银行、地产等大盘蓝筹股的集体‘井喷’，说明今年的行情还很深远。”位于东北证券北京三里河东路证券营业部的一家民间私募人士对《红周刊》记者说。

  “事实上，我们早在去年底就注意到银行板块了，在今年3、4月份，我们就开始从涨势凶猛的概念股中撤离，大量加仓了浦发银行、招商银行和民生银行等金融股和少量的地产股。”该私募人士说到。记者还了解到，这家民间私募考虑买入银行股的逻辑是：前一阶段中小市值和题材板块被市场充分挖掘与炒作，在结构性高估和流动性充裕的背景下，买入此轮上升行情中明显滞涨的银行、地产等蓝筹股即可保证估值安全，也能获得良好的资产流动性。

    除民间私募外，券商、基金近期也一改去年末今年初对银行股的谨慎态度，纷纷唱多银行股，尤其是近一段时期，新基金的集中发行更为银行等大盘股增添新动力。

    据天相统计数据显示，5月份共有6只新基金结束募集，募集总额达232.36亿元，平均每只募集38.72亿元。其中3只为偏股型基金，创新基金、货币型基金和债券型基金各1只。而事实上，今年单月新基金的平均募集金额都在20亿左右，均未超过5月份。另外，今年已发的41只新基金首募总额达到了1009.95亿元，平均单只基金募资24.04亿元，超过去年平均18.2亿元的新基金首发规模。而偏股型基金占有绝对统治地位，共有25只，占比达六成多。

    近期市场集中拉升银行等大盘蓝筹品种，或与新基金火爆发行有着密切关系。由于蓝筹股具有明显的估值优势和基本面好转趋势，不排除有新基金建仓蓝筹股的可能。

净息差何时见底回升

    建银投资高级分析师李祟斌向《红周刊》分析：“去年全球金融系统经历了次贷危机和发达国家的去杠杆化，无论是实体还是虚拟资产均超出预期的大幅缩水。但一方面，2008年国内各银行的整体利润高达近6000亿元，同比增长了30%。同时，银行的不良带贷款率从2008年年初的6.16%降到了年底的2.45%，贷款损失准备金率在2008年底达到了150%，同比增长120个百分点。”李祟斌认为，中国银行业受到这次全球金融危机的冲击最小，各项资产指标非常稳健。

    那么，银行股的盈利能力何时能够恢复？净息差是影响2009年国内银行业绩的关键因素。伴随着降息周期的开始，银行利差在2008年第二季度达到高点后，受到资产收益率的下降和资金成本压力不断上升的挤压，银行净息差出现下降。能否“以量补价”，成为人们关注的焦点。和去年相比，今年前4个月，国内银行的存贷款规模同比均大幅上升。但据银监会公布的数据显示，2009年一季度，国有大行、股份制银行与城商行净息差平均水平分别为2.27%、2.4%和2.7%左右，分别较年初下降58、62和42个基点。

    大通证券研究员张炎认为，尽管上市银行净息差在今年一季度有较大幅度下降，预计净息差将在二、三季度出现回升。理由是：1，进一步的降息预期日趋减弱，上市银行负债保持稳定。2，市场利率较大幅度下行之后，目前趋于相对稳定。3，贷款结构明显改善，今年3、4月份新增贷款中票据融资占比下降，中长期贷款在企业新增贷款和贷款余额占比均有提高。

    申银万国分析师姚晨曦也指出，预期5月和6月的信贷增量平稳回落至1万多亿元，6月份净息差将继续5月的回升态势。这种从量升价跌到量跌价升的变化，保证了主营收入的同时也保证了资产质量。资产质量的平稳不仅意味着2010年银行的盈利存在高于市场预期的可能，而且意味着银行的估值水平有望提升。姚晨曦还预计，一季度贷款增量为上市银行全年收入和利润打下基础，二季度净息差也将呈现止跌回升趋势，预计上市银行2009年全年净利润增速为6.6%。

    尽管机构普遍唱多银行股，但上市银行能否在第二季度复苏，除了要看信贷的数量还要看质量以及整体经济形势，尤其是，虽然今年信贷规模大增，但仔细分析会发现，银行真正给企业的贷款增幅并没有那么大，增幅较大的主要是票据、贴现等部分，其利率是很低的。有业内人士判断，这在一定程度上会抑制银行利差，并可能将银行业的低迷拖延至今年三、四季度。东兴证券分析师王保伦也认为，“以量补价”未将上市银行带出利润下降泥沼，而量也不具有持续性，因此，贷款规模回落及上市银行获利的内在要求，将改变上市银行以量补价的做法，进而转向以价求利阶段。

外国投行唱多做空中资银行

    近期外国投行对中资银行的唱多做空，让看似前景光明的银行股增添了一份不确定因素。4月27日，高盛高华发布研究报告，上调中国银行股的评级，并将工商银行H股列入“亚太强力买入名单”。然而，4月28日，工行的两家境外战略投资者——美国运通和德国安联随即将刚解禁的总计38.54亿工行股份进行转让，占两家战略投资者所持工行股份的50%，一个月后，高盛也选择了将解禁的工行H股转让。

    李祟斌认为，上述一些大型的外资投行“唱多做空”并不是骗局，他们的确看好中资银行股，但这些外资投行的去杠杆化行为，造成了自身流动性的匮乏，所以就不得不抛售一些之前投资的股权，来补充流动资金。5月初，美国公布银行业“压力测试”结果，18家银行中，有10家被要求增资，预计总筹资额达750亿美元。凸显以美国为代表的外方投资者资金链之紧。另外，高盛所持约30亿股工行股份的配股价介于每股4.8至4.9港元，较当日工行收市价折让不过半成。该配售在半小时内就成功完成，凸显境外资金对于工商银行等大型银行股权的追捧。

银行股面临补涨和题材炒作双重机会

    中信证券分析师朱琰看好工商银行为代表的国有银行，因其业绩稳定性较强，且存在A/H股比价优势。

    的确，对于投资者来说，银行股最为诱人的就是比价效应带来的获利空间。据统计，5月份，6只中资银行工行、建设银行、中国银行、交通银行、招商银行和中信银行均大幅上涨，但A股市场这6只银行股却表现滞后，A/H股溢价率继续大幅缩减至5月末的7%，其中工行、建行、交行和招行的A/H股差价较低，倒挂现象频繁出现。

记者还发现，机构普遍看好在经济复苏过程中收入增长弹性大的银行。朱琰认为，收入增长的弹性源于贷款扩张潜力、主动调整息差能力以及资产负债结构的弹性。建议投资者关注民生银行、兴业银行、北京银行、南京银行和深发展A。

    李祟斌最看好浦发和招行，他向记者分析，从近期银行板块的表现不难看出，浦发银行和深发展A提前整个板块大涨，很可能是板块的两只龙头，但浦发银行相比深发展A，题材众多，上海“双中心”建设和明年的世博会都将支撑其跑赢板块的平均水平。而招行最大的优势在于市场化程度较高，公司竞争优势最明显，长期发展前景最佳，适合于长线投资者。李祟斌不看好城商行，“未来中国的银行业将由分散走向集中，规模较小的城商行因势力单薄，必会遭到实力雄厚的大型银行的排挤，前景堪忧。”

   爱建证券孙亚超建议投资者关注民生银行，他认为，民生银行一直被市场视作二流银行，不过，就2008年底至2009年一季度的表现来看，其能与城商行、工行等表现相对不错的银行归为一类，足见其正在谋求积极转变的一面。虽然目前无法准确预测其现阶段快速扩张的策略在未来能否产生相匹配的收益，但有必要予以关注。