“从《指导意见》的内容上看，变化并不是特别大。”昨日，一位业内人士对记者说，虽然向中小投资者有所倾斜，但变数也增多了。

　　亮点：

　　稳定新股价格波动程度

　　在《指导意见》中，要求将网上网下申购只能参与一个；同时，网上单个申购账户原则上不超过该次新股网上发行股数的千分之一

　　“在此之前，机构可以同时参与网上申购和网下申购，这本来就是不公平的。”大通证券许鹏介绍，根据证监会统计数据显示，曾有近20％的机构参与过网下申购后再去网上申购，由于机构的资金量庞大，其重复申购的方式本身就是在瓜分中小投资者的份额。因此，新的《指导意见》对于那些乐于打新股的中小投资者而言，意味着使用同样的资金数量，申购新股的中签率比过去更高了。

　　过去有机构在网下申购成功后将筹码作为仓底货，再到网上申购一定数量筹码，新股上市首日，拉高股价卖出网上申购得来的筹码，从而降低网下申购来的筹码的平均成本。等到网下申购筹码解冻后，其成本大幅低于发行价和市场价，可以随意套现，对中小投资者伤害较大。

　　因此，机构网上申购和网下申购只能任选其一的做法，对于稳定新股价格波动也有帮助。

　　担忧：

　　机构仍有能力绕开限制

　　《指导意见》中还提出，合理设定单一网上申购账户的申购上限———“原则上不超过本次网上发行股数的千分之一”

　　对此，一位不愿透露姓名的业内资深人士表示，管理层这种做法显然是希望新股申购中签率能进一步向中小投资者倾斜，但这条规定能起到的作用有限。

　　“表面上看，这条规定限制了那些超级大资金申购新股的数量———无论你有多少钱，最多中签额度只有千分之一。”该人士表示，在实际操作中，这种措施容易被那些机构投资者以及专业打新性的集团性资金钻空子。时至今日，“打新股”在证券市场中已经成为一个“专门行业”，这些专门从事无风险套利的大资金已经形成了非常完善的运作机制，“单一账户申购上限千分之一”是难不倒这些资金的。

　　未来：

　　无风险套利时代可能终结

　　过去一些投资者热衷于打新股，其主要原因是打新股可以实现无风险套利。从历史上看，新股上市首日涨幅超过100%的案例比比皆是

　　一位不愿透露姓名的业内资深人士说，在这种刺激下，二级市场投资者才对新股发行体制提出改革的呼声，要求利益均沾。但从这次《指导意见》出炉后，管理层要求第一项则要求询价对象真实报价，询价报价与申购报价应该具有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买；同时，管理层也明确表示将弱化新股发行定价时的窗口指导。

　　“投资者要明白一点，管理层这样做的目的是让新股定价更趋向市场化，但新股定价越是趋向市场化，其套利空间就越小。换句话说，未来新股的发行定价不会像过去那样过高或者过低，很可能和上市后的二级市场价格差别不大，因此新股上市首日，股价跌破发行价的几率将比过去明显提高。”业内人士说，建议中小投资者对待《指导意见》保持清醒，不可因制度改革后，对打新股有非理性的预期。