| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年05月23日 10:15 |
作者： |
黄婷 |
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黄婷
他是业内少数坚持每周写操盘日记并在自己公司网站上公布仓位水平、持股情况的私募基金管理人，他也毫不忌讳地称自己的投资理念就是“估值+博弈”。
他就是深圳龙腾资产管理有限公司（下称“龙腾资产”）的董事长吴险峰。他管理的信托私募基金深国投?龙腾证券投资集合资金信托计划（下称“龙腾基金”）在2008年2月5日推出之后，开始重仓进入股市，但随即遭遇大盘大跌，信托基金单位净值一度急剧下跌。但在去年8月份调整战略战术之后，龙腾基金逐渐获得了不错的收益，近3个月来的回报率达到44.15%，跑赢大盘18.27%。
春节前开始满仓操作
CBN：最近半年龙腾基金都获得了不错的收益，扭转了去年净值大幅下跌的局面，在过去半年中，龙腾基金能扭转收益的主要原因是什么？
吴险峰：首先是市场本身的问题，有无收益首先还是取决于市场趋势性的走势。去年的时候市场一直处于单边下跌，但到了春节之前，市场开始出现了向上的趋势，而我们也较好地把握了这轮趋势。
春节之前我们就已经选择满仓操作，当时选择满仓是基于三方面的判断。
首先，流动性出现逆转。当时信贷政策出现好转，货币开始松动，从去年12月份和今年1月份的信贷数据看，流动性已经出现了明显的逆转。根据我们对市场的理解，我们认为影响市场的变量中，第一要素是流动性，即资金。至于宏观经济基本面，只能算是影响市场的要素之一，但在我们看来不是最重要的影响要素。
其次，作为辅助要素之一的宏观经济也开始向好，逐渐走出谷底。从去年11月份开始，连续几个月的各种经济数据都表明经济开始有好转。
第三，政策鼓励做多。当时有则新闻很能说明这一点，温家宝总理出国访问清晨第一件事就是关心中国股市。说明政府已经把股市的恢复作为信心恢复的指标之一，并且股市好转也有利于实体经济的复苏，在当时中国要在全球金融危机中率先复苏的情况下，股市也成为了宏观政策的重要关注点。
在这个背景之下，我们选择了正确的策略，即把握住了决定行情的因素是流动性，毫不犹豫地积极做多。
CBN：在具体操作上你是如何把握住这波行情的？重点配置了哪些行业和个股？
吴险峰：在我们决定积极做多的时候，就首先选择了朝阳产业。当时我们最看好的朝阳产业是电动车，之所以选择电动车，首先是奥巴马政府在竞选中提倡推动新能源的发展，减少碳排放。而在国内，科技部部长万钢也提出中国电动车发展是和全球齐步的。于是我们配置了与电动车相关的上中下游行业中的多个个股。在那个时候我们只是看好这个行业，但具体哪些公司会成为行业中的真正蓝筹还不清楚，所以首先选择覆盖这个行业，然后再慢慢根据情况去劣留强。
然后，基于行情会好转的判断，我们还配置了部分券商股。另外，从自下而上的角度上，我们也配置了一些中长期看好的公司，如华侨城（000069.SZ）、中国平安（601318.SH）等。
根据市场情况，我们也在不断对配置作出调整。比如在朝阳行业的选择上，我们在这段时间还选择了生物医药、新能源中的风能和太阳能。
在操作手法上，我们主要是通过对市场趋势性事件的把握，认准一个有持续增长潜力的板块，在较低的价位买入并较长时间持有。如电动车、房地产等行业都是我们在过去半年把握得比较好的板块。
CBN：那么在这轮行情中，有哪些操作在你看来是有些许遗憾的？
吴险峰：比如在达安基因（002030.SZ）的操作上，我们看好其在医改后第三方独立检测的这种商业模式，认为有较大的发展机会，在9元多的时候就买入。之后在参加达安基因的股东大会时则发现，这种商业模式在中国还需要一段时间的探索和调整。尔后恰逢甲型H1N1流感事件，达安基因的股价小幅上涨，我认为有收益了而且当时估值也不便宜，就抛了大部分的筹码。但没想到之后甲型H1N1流感大范围传播，达安基因又出现了5个涨停板。在这只股票的操作上，我是觉得抛得太早了，有些可惜。
CBN：在这波行情以来，你是否仍然坚持“估值+博弈”的投资理念？
吴险峰：是的。我们经过去年的失误之后更加觉得应该把“博弈”作为投资理念的一部分。从我多年在证券市场的实践经验看来，股市投资中60%的盈利是来自于市场的水涨船高，即源自整个市场的方向性的向上。另外40%的盈利才是来自于对企业价值的把握。
而随着全球货币政策对经济的作用越来越大，未来金融市场的牛熊转换也会越来越快，牛市熊市的周期会缩短。另外，信息也越来越高效，你很难获得比周围其他投资者更多的一些影响上市公司股价的信息。这样未来市场的盈利也将更多来自于市场的本身。
“下一步要打破估值压力的行业应该是房地产”
CBN：牛熊转换越来越快，市场也普遍认为1664点是底部，那是否意味着现在已经进入了牛市周期了呢？
吴险峰：我认为，只要认同大盘不会再见到1664点，那就说明已经进入牛市了。所谓的熊市是还要再创新低的，而牛市是一波比一波高。
在流动性和经济刺激政策以及经济复苏预期等主要因素作用下，市场仍将维持震荡上行的格局。但目前市场整体估值已经不便宜了，在这轮行情以来，市场已经完成了估值的回归。但在流动性充裕、宏观经济好转和政策鼓励做多三个因素没有出现逆转的情况下，这波行情还是会维持向上，而支持行情继续向上的则是一些能够打破估值压力的板块。
CBN：哪些是能够打破估值压力的板块呢？
吴险峰：第一，是有实质性驱动的新经济行业。包括新能源、新材料和生物医药。当这些行业在某些趋势上有所突破，或者当其新兴的商业模式在市场有所突破的时候，它们的增长将是爆发性的。这样给这些行业中的优秀企业80倍的市盈率也不过分。
第二，行业复苏超预期的。在年初投资的时候，大家都想象不到在4月份的时候汽车、房地产销售都达到历史最好水平。这说明这两个行业的复苏是远超预期的。这些行业的投资价值在于，市场对其业绩的盈利预期会发生变化，比如说市场原本预期汽车行业今年负增长，按照现在的价位汽车股的市盈率大概为25倍，如果今年汽车行业如市场预期负增长，那汽车股就不具备投资价值。但如果汽车行业超市场预期，增长了50%，那汽车股今年的市盈率就会马上下降到只有15倍。15倍市盈率再回归到市场认可的25倍市盈率，那股价必然要上涨。
第三，市场流动性充裕，就会出现一些“讲故事”的机会，具有外延式增长的企业也将存在投资机会。可以关注有资产注入、重组等概念的公司。但其中具有不确定性，所以我们在这块的个股投资不会重仓，大概配置5%的仓位。
CBN：你在接下来还会保持满仓操作吗？
吴险峰：我们预测市场在向上的过程中肯定会出现反复，但我们不认为自己能够准确把握住每一次的高点和低点，除非市场在这段过程中出现急涨，那我们可能会把仓位降低，但最近一直没出现这种情况，所以我们最多就是做一些换股处理，仓位还是会维持比较高的水平。
换股的角度会倾向选择前面说的能打破估值压力的板块和公司。但不一定仓位最重的就在新经济行业。我认为下一步要打破估值压力的行业应该是房地产。相对于汽车行业而言，房地产可以算作是一种相对不可再生的资源性行业。在短期内供不应求的情况下，价格可能会涨。其中盈利最好的企业要有量和价两方面的叠加。目前房地产的销量已经有所增长，而且根据我们的判断，房价在半年之内也会出现上涨，这样一来，那些有房产储备的企业就将获得超预期的增长。
现在我们重点配置了香江控股（600162.SH）和中粮地产（000031.SZ），这两家公司都具有外延式的增长。在现阶段选择地产股的时候，要重点关注其资产负债表，对房地产公司来说，在资产价格上涨的时候，现金是最不值钱的，应该回避这类公司。
吴险峰简介
深圳龙腾资产管理有限公司董事长、投资总负责人、理学硕士，中国内地和香港两地注册证券分析师。1992年开始证券投资，曾任蔚深证券研究员、自营业务投资经理、国泰君安（香港）研究员，获2005年度香港证券市场原材料行业荐股全球第一名（彭博资讯全球荐股排名）。擅长于挖掘具备长期投资价值的成长型潜力公司，对证券市场的估值和博弈有深刻认识。
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