| 来源： |
证券投资 |
发布时间： |
2009年05月11日 10:59 |
作者： |
刘安琪 |
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如何看待扑朔迷离的资本市场走势
南京农业大学 经济管理学院 金融系 刘安琪
A股市场于2009年4月22日，在盘中上证综指创下自1664点反弹以来的新高2579点后，大盘出现了惨烈的高台跳水，在不到一小时的时间内，上证综指大跌130点，至收盘跌幅为2.94%，并在随后的三个交易日里，上证综指一举击穿30日线、年线、2400点整数关口等重要支撑位，迅速回补4月13日和4月10日留下的两个向上跳空缺口，隐约可见的一个头部似乎构筑完成。就在人们对大盘十分恐惧，并开始考虑持股过节还是持币过节的时候，4月29日开盘后，大盘走势出乎大多数人的预料，出现了气势如虹的上涨行情，至收盘上证综指大涨66点，涨幅2.78%，重新收复了年线。面对这扑朔迷离的资本市场走势，笔者着重从如下几个角度思考：
一、从我国的具体国情看
这次金融危机源自美国,受到金融危机影响，虽然美国政府和民众的日子也开始不好过，往日的毫无节制消费已不见了，舒服的时光暂告一段落，但美国等发达国家，毕竟经历了长期的财富积累，已构建了相对完整的社会保障机制，抵御金融危机的能力相对较强，目前出现民生灾难的可能性不大。我国作为美国的最大债权国，拥有世界最多的外汇储备，是全世界储蓄率最高的国家（我国2006年储蓄水平为54%，比世界平均储备水平的22%高出一点五倍还多），高储蓄率意味着我国资金充裕，我国是不差钱国家。金融危机对我国来说，仅是使我国的海外需求下降，主要影响着我国的产品出口。然而，我们实际感受到的金融危机冲击，远比想象的大得多。究其根源，一方面我们的经济过多依赖出口，内需不足；另一方面我国仍属于发展中国家，人均经济总量还处于较低水平，经济基础还相对薄弱，尤其是社会保障机制尚不健全，国民抵御金融危机的能力相对较弱。有人测算过，我国的经济增长率低于6%，就容易引起民生问题，对于保持社会稳定很不利。因此，在相对较长的时间内（至少第二、第三季度内），“保增长、保民生、保稳定”的宏观经济政策，仍将是贯穿始终的主旋律，新的刺激经济增长方案、政策、措施值得我们期待。
二、从货币政策的走势看
上证综指自4月22日以来，出现的这一波快速惨烈的调整行情，一方面是来自市场本身技术性调整要求，另一方面一季度创纪录式的信贷增长，引起了市场对于未来的普遍担心，担心央行接下来将调控信贷规模，担心证券监管部门将出手整顿市场。随后央行和银监会纷纷表态：“坚决落实适度宽松的货币政策”、“货币信贷较快增长利大于弊”、“信贷政策没有改变”等，从而引发了4月29日股市大幅上涨，上证综指重新站上年线。那么，对未来的货币政策走向如何分析，从目前国内的情形看，货币政策必定要服务于宏观经济政策的大势，延续当前的信贷政策，首先是基于保增长的大目标不动摇，至少今年二季度或三季度，还不会改变宽松的货币政策。从目前国际的情形看，包括美联储在内的全球主要央行都在开动印钞机，美元贬值已经在带动全球货币的竞争性贬值，各个大国都在利用财政货币工具释放信贷，注入流通性，人民币处于全球货币贬值的浪潮之中，也不可能独善其身，宽松的货币政策既是启动内需的步骤，也是抵御外部货币贬值的有力工具。央行放手信贷，正是顺应全球经济扩张的正确选择。因此，今年宽松的货币政策将释放的流通性会大大出乎市场预料。
三、从A股技术分析上看
从2007年10月份央行开始实质性调控市场以来，流动性转向紧缩，A股市场的反应是：上证综指从6124点下跌至1664点。2008年11月份以后，央行放松信贷，重新为市场注入流动性，导致A股市场不断回暖，上证综指在2009年4月22日创下反弹新高2579点，这一点位绝对不会是今年的最高点。从1664点以来的行情即便论定为反弹而不是反转，行情也远没有结束。从反弹的技术分析角度看，技术上反弹的第一目标位是3368点[计算方法：1664+（6124-1664）*0.382=3368],第二目标位3894点[计算方法：1664+（6124-1664）*0.500=3894],第三目标位4421点[计算方法：1664+（6124-1664）*0.618=4421]。现在第一目标位还远没有达到，就言顶部到来，缺乏令人信服的理由。另一方面，2005年以来那么多的大盘权重股发行上市，有一段时间内新股上市当日就计入股指，上证综指的计算方法存在严重缺陷，上证综指失真现象比较严重，当时上证综指出现虚高就达约700—800点。总之，目前A股市场的估值仍然处于相对较低的水平，估值风险很低，仍然属于机会大于风险。
四、从限售股解禁情况看
随着最近大盘的调整，一直困扰资本市场的大小非解禁话题，似乎成了资本市场上的“达摩克利斯剑”，又被做空人士提起，可是，这一次市场并没有呈现做空人士所希望的恐慌弥漫情绪。究其原因，步入全流通的上市公司越来越多，一般“大非”更看重的是公司的长远发展和控制权。在股改过程中，许多大股东都做出了诸如延长禁售期、设定最低减持价格等“额外”承诺，使其短期减持动机以及减持可能都受到限制。从实际减持情况来看，很多“大非”的实质性减持意愿并不高。不仅如此，从2008年11月以来，许多上市公司的大股东还在不断增持自己的股票。从这个意义上讲，限售股解禁是市场游戏规则的改变，是金融资本与产业资本的搏弈，是我的地盘谁做主的争夺。已步入全流通或限售股占比很少的上市公司，大股东和小股民的利益已经趋同，这类股票不再受限售股解禁问题的困扰，而产业资本和金融资本之间的互动，往往能给投资者带来市场机会。另外，资本市场管理层如果接受专家们的建议——远离金融衍生品，股指期货不推出的话，大盘权重股的限售股解禁压力就不可小视，毕竟大盘权重股的限售股占比接近70%，估值压力要依靠市场慢慢消化，大盘权重股的限售股解禁会使基金的话语权减少，使他们的控盘能力减弱。从这个意义上讲，限售股解禁对大盘权重股还存在相当的冲击作用，投资者需谨慎对待。
五、从重启IPO的角度看
A股市场已接近8个月没有发行新股，市场的融资功能丧失，这是很不正常的，IPO的重启是必然要发生的，市场对此的认识却大相径庭，人们往往过度担心重启IPO会分流资金，事实上，我们的市场是不差钱市场，重启IPO说明管理层对我们的资本市场充满信心，只有资本市场走好了，新股才能发行得出去。从这个角度看，重启IPO是资本市场走牛的标志之一；另一方面新股发行方式的改革，一定会顾及二级市场，充分有利于二级市场的发展。目前传说中的三种发行改革方案：A方案：“市值配售”，吸引大量长期游离在一级市场的打新资金进入二级市场，为二级市场提供资金增量，而非分流；B方案：“帐户摇号”，降低机构的中签率，询价结果可能较以往低，促使二级市场参与新股的收益提高，推动二级市场发展，避免新股发行前大量资金冻结造成二级市场和货币市场大幅波动的情况；C方案：“人手X股”，同帐户摇号一样，甚至更大地调动中小散户的投资热情，降低机构中签率。不论管理层最终会采取何种方案，都会有一个共同的特点：令A股降低IPO价格，为二级市场留下获利空间。因此，重启IPO不能看成利空，而应看成是资本市场成熟健康的标志。
六、从海外的经济变数看
近期在北美爆发的甲型H1N1流感疫情，将成为影响全球经济的不确定因素。目前已发现药物--达菲对甲型H1N1流感的治疗有效，我国研制了对甲型H1N1流感的快速检测方法，从世界各国应对甲型H1N1流感的措施和效果来看，疫情已得到了控制，无论死亡人数，还是发病人数，和我国当年“非典”疫情的爆发，不可同日而语。因此，五一节后甲型H1N1流感疫情继续扩散的可能性不大，节前甲型H1N1流感的爆发，曾给医药板块带来了炒作题材。结论：甲型H1N1流感疫情对全球经济带来冲击有限，对资本市的影响就是一个涟漪，不会改变资本市场运行趋势，资本市场短期调整渐近尾声。从海外的经济发展现状看，美国的最新统计显示，美国经济各项数据不再变差，这是资本市场见底的一个标志，最近美国股市上涨，而投资者的对风险的担心却减少。可以说，美国股市已经见底。欧美等发达国家以及我国的周边地区股市见底，减少了对我国股市的不确定因素影响，为投资者增强了信心。
七、综述A股的可能走势
综合上述，笔者预计本轮调整不会太深，五一节后重拾升势，重回上升通道的可能性较大。市场在得到经济复苏的确认后，A股将可能出现一波较大的行情，第二、三季度，上证综指有可能运行到3500--3600点一线，运行的方式：围绕基本面、技术面、消息面、政策面波动，呈台阶式上升。操作上，关注已经获得全流通或限售股占比很少，基本面尚好，行业前景佳，收益稳定，中等盘子的上市公司，把握节奏，采取波段操作为宜。大盘权重股中，银行股由于宽松的货币政策，贷款资产总额大增，今年的益绩仍将可以，银行股会有一定机会，但收益预期不要太高。由于股指期货近期不太可能推出，因此要远离绩差、行业一般的大盘权重股，现在的市场环境和2007年下半年的情形大为不同，基民的态度、基金的相对实力也大不如从前，狂炒大盘权重股的做法，今年将难以复制。
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