| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年04月22日 09:13 |
作者： |
丛榕 |
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受益于货币贬值预期、废铜紧张和国储收购，09年以来国内铜、铝等基本金属品价格触底反弹，行业出现暂时性复苏迹象。反映在A股市场上，一季度有色金属板块涨幅最大。但分析人士指出，有色金属行业持续回暖还有待于下游需求的考验，同时经过连续上涨，部分A股估值已经偏高，需要投资者警惕。
三因素助推行业反弹
对于09年以来基本金属产品价格反弹，分析师一致认为货币贬值预期、废铜紧张和国储局收购是三个主要影响因素。
国泰君安认为，世界各国为了刺激经济采取宽松的货币政策，大量投放流动性造成商品资金的重新活跃，而相比较原油市场，金属商品市场规模较小、弹性更好，短期内资金更容易推动金属商品价格上升。
如果说货币贬值预期更多地刺激了国际基本金属产品的价格，那么废铜紧张和国储局收购则更大程度上推动了国内基本金属产品价格。中金公司认为，在这轮铜价上涨的过程中，废铜供应紧张、国储局收储是最为核心的推动因素。
但研究员也预计，随着铜价大幅上涨，废铜供应紧张已经出现缓解的信号，国家收储动能也将减弱。海关最近公布的数据显示，3月份废铜进口环比已经由2月的22万吨上升到33万吨，另一方面，伦铜3月合约价格最新收于4800美元/吨，不仅远高于国际平均2,200美元/吨的现金成本，也高于中国3400美元/吨的矿产铜成本。
持续回暖还待确认
不可否认，除了货币因素和收储行为之外，有色金属行业下游需求也出现了好转迹象。数据显示，今年以来房地产和汽车业销量环比上升，受此提振国内铜冶炼企业及铜材生产企业开工率触底回升，尤其是铜冶炼和铜管生产企业开工率已连续三个月上行。
然而多数分析师认为，有色行业下游需求回暖还不扎实，基本金属品价格继续上涨还需要更强有力的需求因素保障。以铜为例，中金公司指出，随着供应压力逐步缓解和国储局收储的淡化，预计未来铜价上涨的动力将从供给方面过渡到需求方面：中国铜的下游需求在电力投资拉动下增速较为稳健，但是发达国家制造业和建筑业的低迷还将持续较长时间，这些地区基本金属的真实需求复苏尚需时日，因此随着中国因素对铜价拉动的逐渐乏力，发达国家和地区的消费增长是决定金属价格在下一阶段能否更上一层楼的最主要动因。
另一个制约有色金属行业反弹的因素是企业复产。中信证券预计，在行业盈利能力提升和政府“保增长、保就业”的政策下，减停产的矿山、冶炼厂正在复产，目前价格反弹后收储进度也放缓，阶段性供需紧张的状况可能会逐步缓解，从而限制价格继续反弹的空间。
部分个股估值偏高
在有色金属行业能否持续向上并不明确的情况下，当前个股的估值已经有点偏高。中金公司指出，经过一季度连续上涨，相关公司股价对于价格上行的反映较为充分，估值水平也逐渐回到了历史平均值之上，但与此同时公司真实的盈利水平并没有显著提升，导致估值与盈利的缺口不断加大。
以铜为例，分析师认为目前铜类上市公司A股的市净率水平已经超过历史平均水平，从季度净资产收益率与市净率的历史对比来看，现阶段的估值水平隐含的盈利水平已经高于预期，股价的继续上涨在缺乏盈利跟进的情况下将愈显乏力。相反，目前H股公司的估值水平较A股更有吸引力。
分析师还提醒投资者注意，股价波动与金属价格变动在时点和程度上不一致，股价的波动要远大于金属价格，这就意味着金属价格小幅波动也可能导致股票价格大幅震荡。
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