| 来源： |
证券市场周刊 |
发布时间： |
2009年04月20日 13:01 |
作者： |
David Kostin |
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未来2个月，美股可能面临着不上不下的震荡走势，甚至可能是小幅负收益。过了这段时间，S&P指数才会继续冲高，直到我们之前预测的年底目标点位940点。
3月9日以来，美国S&P500指数已经反弹了23%。由此，我们很可能已经经历了这轮股市周期的底部，但我们并不确定未来S&P500指数是否还会继续出现底部，很可能不只这一个底部。
为了了解美国股市到底处于什么位置，未来会怎么样，我们分析了美国历史上1973年~2003年5次熊市周期表现，并得到以下结论。
1.防御性股票在下跌行情中表现较为出色，而周期性股票在每次触底反弹行情中表现较好；
2.关注三重底的形成——通常熊市反弹是一个干扰因素，会使得市场在真正触底之前和之后都去试探底部，从而形成了3重底；
3.复苏包含三个阶段：反弹、盘整和持续上扬行情——在美国过去5次熊市里，市场触底第一个月里，通常会反弹15%左右，我们称之为POP反弹；而后2~3个月里，又会下跌筑造W或多重底，我们称之为STALL盘整；然后在第4~12个月中，市场会有一个非常稳固的收益，平均19%左右。
所以，如果投资者踏空了第一个月POP反弹阶段，可以选择保守策略来扛过第2~3月，然后需要积极参与第4个月开始的上涨行情。在这段时间，可以买入周期性股票。
4.市场触底后4~12个月，周期性股实现强劲回报；
5.在市场筑底期间（STALL阶段）仍持有防御性股票，资产配置转入周期性股票的时间宁迟勿早；
6.熊市反弹过程中，即第一个月POP行情，股票市场中行业反弹顺序对之后上扬行情起到了一个前瞻作用，并且相对反弹幅度也有参考价值。在目前这一个月表现中，平均10%的反弹是被金融、能源和大宗原材料行业带动起来的，那么之后的上扬行情中也可能这几个板块有突出表现。
具体来说，POP-STALL-SUS RALLY三个阶段中，不同行业的表现情况如下：
POP初期反弹阶段，市场平均反弹幅度15%：跑赢基准的主要是信息技术行业（20%）、工业周期性行业（16%）、金融行业（15%）、原材料行业（15%）、医药行业（15%）；
STALL盘整阶段，市场平均幅度3%：跑赢基准的主要是金融行业（9%）、电力行业（7%）、通讯设备行业（6%）、医药行业（4%）、消费品行业（3%）；
SUS Rally二次发力反弹阶段，市场平均反弹幅度19%：跑赢基准的主要是可选择消费品行业（26%）、原材料行业（22%）、信息技术行业（21%）、工业周期性行业（20%）、金融行业（20%）。
如果3月9日是本轮周期中美国股市底部的话，那么经历最近半个月上涨后，未来2个月可能面临着不上不下的震荡走势，甚至可能是小幅负收益。过了这段时间，S&P指数才会继续冲高，直到我们之前预测的年底目标点位940点。
基于上述分析和目前情况看，近期美国市场还存在下行风险因素，包括金融行业2009年一季度季报（Write-down多少）、监管机构压力测试结果明朗、还有PPIP计划具体执行情况等。所以，从配置上，我们还是建议采取偏保守的策略：以防御性行业为主(消费品和医药)，从股息收益率/增长率和资产负债表质量来挑选股票。
我们预计，未来S&P500会保持在750点上下50个点的交易区间内（再创新低概率偏低）。如果未来我们看到以下四种情况出现改善，美国股市表现很可能会超预期上涨：(1)金融企业的拨备和减值的速度开始减缓；(2)压力测试后政府的政策可以更明确一些；(3)私人和企业可以更容易获得信贷；(4)房地产住宅市场价格更趋于稳定。
（本文取自于高盛美国首席策略分析师David Kostin美国策略报告）
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