| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年04月04日 11:17 |
作者： |
马庆圆 |
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李大霄最初以股民身份进入股市，1997年加入东莞证券，先后担任东莞证券研发中心副主任、主任、首席分析师；2008年4月加盟英大证券，现为英大证券研究所所长。在十几年的投资生涯中，李大霄多次看准市场发展趋势，近年被市场人士广泛称道的代表作是2007年11月发表在中国证券报的《Ａ股长期估值顶部已经形成》。
□本报记者马庆圆深圳报道
每次拜访李大霄，他都会亲自到前台把记者领进办公室，再泡上两杯铁观音；交谈中，他会一直带着标志性的笑容；采访结束，他还会把记者送到电梯口，挥手道别。但就是这样一个彬彬有礼的市场人士，却有一种执拗性格：当大家在6000点看到10000点时，他偏要跳出来说6000点将是A股的长期顶部；而在1664点投资者胆战心惊的时候，他却大呼股市的黄金机会已经来到。
“我不苛求得到大多数人的认可，我做研究是要对得起自己的良知。”尽管李大霄的言论在当时颇受非议，但事实表明，无论是6000点看空还是1600点唱多，市场还真按他预料的轨迹运行了。
做研究要讲真话
2008年上半年，李大霄到英大证券的第一场报告会的主题是：看空。如今，到深圳英大证券一年后，李大霄觉得自己已比较适应新的工作环境，起码在这里，他可以坚守自己“讲真话”的原则。
由于中国股市只有做多才能赚钱，所以坚持讲真话并非易事，尤其是当大家还在牛市的兴头上，你偏偏要看空。业界曾流传李大霄离开工作了十年的东莞证券是由于他在07年底的看空言论让他承受了巨大的压力，他本人则对此说法不置可否。
用李大霄自己的话说，他顶住各方压力、坚持“讲真话”的动机其实很“自私”：在资本市场想建立良好的信誉是很难的，他不想为了短期的利益砸了自己的饭碗。“商业机构追求商业利益无可厚非，但是利益也有长期和短期之分，我觉得自己是属于那种想做百年老店的人。”李大霄说，自己工作的对象是投资人，而现在相信一个人是很难的，想建立投资人对自己的信誉，最起码要有十年的历程，但是如果是想骗投资人，可能一夜之间信誉就全没了。“我在股市中打拼了十几年，如果我只注重短期，那么可能市场上早就听不到李大霄的声音了。”
股市投资做“低手”
“早期进入股市的时候，我也经历了一个‘拜访高手’的阶段，后来发现其实股市中的高手都有自己的独门绝技，而且各不相同”。李大霄说，他的秘诀是做股市中的“低手”：瞅准机会，逢“低”就买。“我觉得股市投资一定要在市场有投资价值的时候学会勇敢，在泡沫出现的时候学会淡薄。”
如何判断市场高低？李大霄表示，其实可以用股息率和银行存款来做比较：如果股息收益率超过银行存款，那市场估值是便宜的，就到了进场的时候；如果市场出现像07年10月份股息率只有0.7%、PB也达到了7倍的时候，那就要及时撤退了。“我做投资更看重PB，看重比较便宜的东西，一看到低估的品种就‘眼睛发光’，而且推荐别人买便宜的东西。”
李大霄说，判断市场走向的时候要看三个逻辑关系：第一是根据国家利益、集体利益以及个人利益之间的关系来判断，如果从国家利益来看，股市是需要得到呵护的，那么市场就迎来了较好的发展机会；第二是，股票市场和经济发展是密切联系的，经济周期和股票周期是有关联的，这一点需要时刻关注；第三是国家宏观调控对市场的影响。
“很多人在1664点开始踏空，是因为他们觉得经济并没有起来，股市怎么能大涨呢？其实这里面的逻辑关系他们没有搞清楚。经济确实是没有起来，但股市和经济并不是完全同步的，宏观政策的变化、国家导向的转变都是十分重要的。市场从1664点到2400点上涨了40%多，这是不能视而不见的。”
就是用这些看似简单的方法，李大霄准确地把握了2000年以来的市场走势：2000年他提出“摘荔枝”的观点，寓意投资者要赶快收获胜利果实；2000-2005年上半年一直看空；2005年下半年，他提出投资者要开始“播种”，并且认为那是人生难得的投资机会；2006年他的观点是“不拔青苗”，要等播下去的种子开花结果；2007年他的理念是“摘熟苹果”，并在当年11月份发表《Ａ股长期估值顶部已经形成》的署名文章；2008年他提出了“保护胜利果实”的口号，并在1月份发表了《2008也许市场从沸腾转向冷却》；2009年，他打出的旗帜是“股票带来希望”，并在08年12月初撰写了《A股的估值低点可能已经出现》。
“我绝不敢说自己能把握住股市短期的波动，但是对于股市中长期的走势，我看得还是比较准的。”
“在股市中，很多人对我的印象是‘空头’，但是从1664点以来，我没有一天是看空的。其实2000年到2005年我是空头，之后从998点到6124点的过程中我是多头，我觉得从1664点开始，我又会变成多方旗手了。”
他表示，其实在股市中做“死多头”或者“死空头”是比较简单的，因为只要一直坚持下去，总有一半的时间是看准的。“我不苛求自己每次都看准，但我是根据市场的变化来做策略的，而且要求自己时时刻刻都要坚持讲真话。”
小牛才露尖尖角
市场从1664点上涨到了今天的2419点，涨幅已经接近50%。而在很多业内人士开始担心此时市场会否大幅下挫的时候，李大霄却再次抛出了惊人言论：“牛市已到”。
尽管这一论断所受非议颇多，但作出如此判断，李大霄显得底气十足。他认为，A股市场从1664点开始，是他所见到的中国股市为数不多的长期投资区域。“现在的股息收益率已经接近银行存款收益率，而且我还是用30%的分红率算出来的，还有另外70%的红利其实是放在上市公司的再投资等滚动发展上了。”
李大霄判断牛市来临的第二个逻辑是股票、债券以及现金三者间的关系。他介绍，当前一年期现金存款利率是2.25%，债券是1.96%，而以30%分红率计算的股息收益率已高达2.07%。“显然股票的吸引力是很大的，大量的资金将从债券和存款流向股市。”在他看来，降低储蓄率将是中国未来的大方向，除降息之外，发展资本市场是降低储蓄率的必由之路。
此外，政策层面的变化也给了李大霄坚持看多的信心。“自从1664点以后，政策导向发生了根本性的变化：汇金公司出手了，中投公司联袂出动了，社保基金提前进入了，央企进入了，132家公司的大股东增持了。还有一个现象是，大小非减持后，股价也不一定下跌了。”他指出，1664点以来，市场的供需关系已经发生了根本的改变，上涨已经成为了大概率事件。
“未来市场将面临两座大山：一个是经济还没有转好，另一个是大小非减持还没有完成。这两个因素只会令市场不能产生类似07年的大牛，但现在绝对不是‘熊’，而是‘小牛’。”
“2400点绝不是高位，这是我的根本判断。现在比1664点的黄金机会打了折扣，但市场现在没有出现泡沫，仍然是机会大于风险。大量的蓝筹股还没有大幅上涨，很多才涨了50%，或翻一倍，这显然是不够的。”
李大霄表示，做股票投资就要看在市场低迷时有没有勇气和魄力果断入市。“我觉得市场未来出现反复是有可能的，但这是一次融冰之旅，过程也许曲曲折折，但终将成功。”
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