| 来源： |
融资中国 |
发布时间： |
2009年04月01日 15:41 |
作者： |
杨昌凯 |
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讨论者：
李大诚——英国欧华律师事务所合伙人熊伟铭——美国中经合集团合伙人浦翠玲——安博集团副总裁
当前，源于美国次贷危机的金融风暴成为全球焦点话题，而这场危机使得美国乃至全球股市大幅缩水，资本市场面临严峻考验，各国政府不得不纷纷出台救市政策，希望缓减危机所造成的影响。然而，正是在这样一个全球经济衰退的大背景下，新一轮的并购浪潮正悄然而至。
中国是危机“绝缘体”？
尽管全球金融危机已经掀起了一轮又一轮的舆论高潮，但是对于大多数仍然准时上下班、保留一贯个人生活的人们而言，其实并没有太多的感觉到金融危机对日常生活的威胁。但金融危机的确来了，它会对风险投资和私募股权投资行业产生怎样的影响？中国会不会真的不被危机影响？对于这些问题，看看与这些行业息息相关的人们是如何解答的。
李大诚："很多人判断大概还需要六个月的时间中国才会真正感受到经济危机的全球化的影响，其实大家在行业里已经具备了很多经验，而现在主要是做事情的时间，要尽可能的多做一些准备。”
熊伟铭："从我的角度来讲，中国还没有看到金融危机真正最可怕的那一面。以美国的危机进程来看，从2008年第四季度开始大的裁员，之后慢慢就看到对房地产和股票市场的影响。包括中国一直在报失业人数，前一段说2400万人，现在慢慢在涨。中国的GDP中出口业务增长占3％左右，不要小看这3％，它的连锁反应会直接影响到经济状态，所以说美国的经济肯定会影响到中国经济，不过这个影响通常是晚几个月。中国很多南方的老百姓都是以出口为主的公司来维持生活，假如这些公司一个个关门的话，别的地区可能开始会有一些不良状态出现，而且还会影响到中国的银行。众所周之，美国的银行危机主要原因就是因为美国的房地产价钱大跌，而中国银行至今为什么没有受到影响的原因是目前房地产下跌的幅度并不大，但这迟早都会发生。现在中国房地产下降的幅度已经达到10％～15％，继续下跌的情况大家觉得一定会发生的，只是我们都在猜测会降多少、什么时候降，但是房地产下降时中国的银行可能会受到比较严重的影响。所以，中国市场会受到影响，而且我们觉得未来的情况可能会比1997年的情况更严重，现在不确定的只是什么时候会有大的影响，持续多长时间的问题。”
浦翠玲：“也许一般老百姓并没有觉察到影响，可是从投资的角度来看，已经从PE上反映出来了。举个例子，从上市公司来讲，美国最大的上市公司最高的市值是90块，现在是70几块，所以它在美国的下跌是10％～15％。从大家最近所投项目PE的角度来讲，它已经下来了，只是下降的幅度并没有那么大。”
由此可见，并不能说中国是金融危机的绝缘体，只是不同的国家对于金融危机的敏感度会有差别，正如李大诚所说的，目前更应该做的就是在危机演变的更猛烈之前，做好准备工作。
并购机遇正如人们常说的风险和利益是互存的制衡关系，正如很多投资家所说的，金融危机其实也带来了很多机遇，其中最主要的就是由此衍生的很多并购。并购重组作为现代企业迅速做大做强的最有效方式之一，不仅可以增强企业的核心竞争力，而且可以提高上市公司质量、促进行业整合、推动产业结构调整和升级。用好并购重组这柄利剑，将大大节省企业的时间成本，加快企业的发展速度，实现企业迅速扩张的目的。那么投资者们如何看待国内项目的并购机会呢？
“做并购时首先要问原因，我们就会问自己三个问题，为什么要买？并购的目的是为了发展，所以无论是买团队、买资产还是买经营，必须确定为什么要买。其次是怎么买；第三个就是如何保护自己；比如买了以后之前税收税等方面的问题出现后怎么保护自己。只有弄清楚这些问题才能决定PE的估值。通常我们看的并购项目有一种就是拥有非常可靠的战略伙伴，因为这样所以相应的也不需要在这个企业花费过多的沟通时间，不过会发现上市的比较少，因为大部分合作伙伴不想让被投的企业拿到海外上市。就像现在碰到很多情况就是把这个企业变成自己的子公司来经营，并不打算哪一天卖出去或在海外上市。其实很多兼并收购，投资的过程很容易，可是最后这个东西是否成功要看人。我想提出一点，一年的回报或者三年的回报是否达到预期的项目才是重点去看的，其实每一个人要做成一件事情，中间的困难是很多的，所以我觉得并购是一个时间的过程，而且我们的算法和其他的VC是一样的。”浦翠玲说道。
作为拥有十年投资经验，过去曾经拥有20倍以上回报的投资机构，熊伟铭说道，“这种高回报我们觉得在以后的市场都不再那么容易发生了，过去就像搭上了一辆顺风车。而现在我们更着重的是怎么在5-7年的时间把一个小公司变成一个大公司，把一个还不错的公司变成一个伟大的公司。换句话说，在一个正常的投资期三年、管理期三年、退出期两年的过程中，你还是有足够的时间考虑。前两年大家都忙着上市，这两年市场变化之后，我们拿到很多这样的案子，关键是我们想不想做。这个企业可能处于青春期，还没有真正的开花结果，如果你帮助企业再走两三年的话，它的价值会展现出来，如果有很好的机会，我们也会帮助企业去谈，但对我们来讲并不着急并购这样的公司，而是更希望利用这个时间更多地去帮助他们。”而具体到当采用换股方式来实行并购时，作为投资者又应该如何打消创业者对于公司估值的疑虑？
“一般来讲对于还没有上市的情况，如果要换股的话我们会请第三方做公司股价的估值，这样换股的时候大家会比较放心。如果由一方来请第三方大家不太踏实的话，可以两家都各选一个第三方来进行估值，只不过这样费用比较高。另外采用这种形式也要考虑结构的问题，两家同为国内或者国外结构的企业做并购的话相对比较简单，如果一个是海外的结构，一个是国内的结构，就有更复杂的问题，你要考虑很多比较细的因素。”李大诚说。
伴随以上问题产生的就是作为卖方的创业家们又应该如何把握这个并购时机？企业的价值是否会随着经济危机过去而体现出来？
对于这个问题，李大诚的观点是坚持。“现在是以现金为王，现在大部分我们看到成功的交易都是以现金作为谈判条件。诚实的说大部分的项目都是因为卖方遭遇了一些危机，也许是现金流、竞争对手，产品、市场有发生了很大的变化、抑或是员工或者内部出现内乱，所以他才会考虑现在就拿一笔钱，不然就跟另外一家大的公司合并起来。当然是否在几个月或者几年以后转回来呢？非常有可能。所以这些可能会现在卖或者是接受新的投资的企业，假如说没有这些问题，可以再扛几年那应该可以扛下去。”而抱有类似观点的熊伟铭也认为：“从出售的角度来讲，每个机构、每个投资者的想法完全不一样，但大家都希望买低卖高，当然很多时候也有买高卖低的绝望出手，但我觉得现在不够高所以有足够的耐心，当然这个价值都是人的主观判断，就像股票市场它实现了财富的创造和损失，是人与人对弈的结果，所以当前在价钱没有达到预期时可能我们不太选择卖企业。另外假设公司做得非常好，我们会希望管理层买股份，或者把公司并给别人。”
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