在政策主导下，行业需求或能继续反弹。考虑估值安全边际及未来业绩的确定性及成长性，仍可关注部分受益政策影响较大的龙头公司。相信未来会陆续出现更多扶持行业的新政，而新能源汽车是值得关注的热点。

姜雪晴，现任申银万国汽车机械行业高级分析师，对行业运行周期有独到研究，在此轮调整中首先提出“新能源汽车”投资概念，推荐过宇通客车、云内动力、上海汽车、长安汽车等个股，于2008年10月被评为“2007年度中国最佳行业分析师”。

近期随着汽车需求的反弹，汽车股整体表现强于大盘，而对于汽车需求的反弹因素及未来是否具有持续性等问题成为投资者关注的重心。

而对于该问题，市场出现了较大分歧。有乐观派表示，行业在政策主导下已经走出前期困局，而随着经济的复苏，汽车行业有望再度进入景气周期。东海证券汽车行业分析师赵世光、李涛乐甚至认为，国内汽车行业将成经济复苏先导行业。但另一派市场分析人士持反对观点，认为此次行业反弹并不足以说明行业真正的需求在好转。其中，国信证券国信证券汽车与汽配行业首席分析师赵雪桂的观点就很具有代表性。她表示，随着08年底被压抑需求在一季度的逐步释放以及政策刺激效用的递减，二季度行业需求将下滑，这样一来行业反弹势头难以延续。

当然，在没有更多的数据出台之前，任何一种观点都其道理。投资者不妨从行业自身“实情”出发,这或许有助于我们更接近真相。

内外因素叠加导致需求反弹

近期汽车需求回暖已是不争的事实。但问题是，什么原因导致行业“一反常态”？

为此，申银万国汽车机械行业高级分析师姜雪晴，特地拜访了部分轿车厂商及经销商，经过实地调研后，她认为行业回暖主要是内外因素叠加所致。她提出，此次行业之所以出现较大幅度反弹，最主要的原因在于“国家政策创造了需求”。而这也是她在09年年度策略报告中的一个很重要的观点，即09年国家政策至关重要，为此她建议对09年汽车相关政策需保持高度关注。

09年政府明确表示扶持汽车产业，总的基调是“保增长和调结构”。而为达到此目标，相关政策随之出台。1月20日的购置税政策刺激了轿车的需求；3月1日汽车下乡政策还会进一步刺激汽车需求（预计后续仍有相关与保增长相关的政策出台）。

除了政策主导外，姜雪晴认为，油价下跌减少使用成本，在一定程度上刺激汽车需求，而事实上我国汽车购买力仍然健康。在不久前期一则报告中，姜雪晴就已经提及——人均GDP达到3000美元，是轿车进入家庭的标志。这很显然在一定程度上支持着汽车需求。

在谈到前期汽车消费力下降时，姜雪晴表示，只是由于受到经济向下影响，消费者所选车型可能会向下调整，即车型结构可能会有所改变，但汽车需求的刚性仍在，中国购车者基本上仍是以第一辆车为主。

此外，行业去库存化力度超出预期。轿车行业从08年7月开始，需求增速大幅下降，8月销量出现个位数负增长，11月销量更是达到两位数的负增长，同比下降10.93%，由于需求的下降，导致厂商和经销商库存大幅增加。为消化库存，厂商开始了减产或者停产，而通过此次调查后姜雪晴发现，此次去库存化程度远超出预期。

此轮调整库存好于历史水平

回顾历史，04-05年轿车行业也经历了库存大幅增加的情景，但姜雪晴认为，04年与08年这两个阶段的库存具有不同之处。

厂商库存量压力好于历史水平。从相对数比较，04年7月库存率达到87.33%，而08年库存率最高点出现在08年8月，库存率为53.24%，远低于04年的最高值，且从8月开始，由于厂商的减产，库存率开始回落，09年1月库存率回落到7.62%。

重点公司存货指标好于历史水平。申银万国统计了汽车工业重点企业集团产成品存货数据，在04-05年汽车行业调整时期内，特别是在04年8月-06年1月，产成品存货增速远远高于收入增速，最差的月份是05年3月，收入同比下降14。96%，产成品存货同比增长51.47%；而此轮调整，08年以来单月收入增速仍高于产成品存货增速。

再分析申银万国所跟踪的12家重点上市数据，从存货/销售收入指标来看，12家重点上市公司2005年一季度达到最高值为65.6%，而此轮汽车行业调整中该指标08年一季度最高值为38.51%；存货/总资产在2005年三季度最高值为18.78%，而此轮调整中该指标在2008年三季度最高值为14.79%，远低于历史最高值。

综上分析，姜雪晴判断，此轮调整行业存货压力小于2004-2005年的调整。

产生动因不同。2003-2005年汽车行业的调整，主要是产能大幅扩张带来的库存增加，2003年汽车行业投资增速接近80%，产能的释放主要体现在04、05年，导致05年出现产能过剩，价格下跌，盈利下降；从供需角度看，主要是供给方出了问题，导致供过于求。此轮汽车调整主要是需求方出了问题，需求下降带来的供给大于需求，从而导致库存增加，虽然均是供过于求，但这两轮调整的动因，库存产生的动因根本不同。

故此轮调整的决定因素是需求，在库存量趋于合理后或者消化完库存后，汽车行业需求何时回暖，行业盈利将开始好转。

后续需求是否具有持续性？

再来回答本文开始提出的问题。汽车行业反弹的趋势能否延续呢？

对此姜雪晴认为，可以先从需求端来说，她表示目前的需求是真实终端需求，并不存在厂商向经销商压库的行为。而且部分热销车型现在还出现了加价的现象（消费者不能及时提车）。从1-2月的销售区域看，我们最新了解的情况是：南方区域出现大幅的环比反弹（去年下半年这个市场需求是最先下滑的，而这个市场目前是汽车需求保有量较大的区域，去年下半年的下滑如广东08年同比下降7.4%；浙江汽车销量同比下降7.9%；这些区域的下降导致了汽车需求增速的下降；而目前是反弹最快的）；而中部和西北部区域仍在保持平稳增长。

需求是行业能否继续反弹的关键，那么未来政策导向又如何影响未来行业发展？对此，姜雪晴认为，未来需求的持续性取决于国内外经济的走势及政策的执行力度。若经济能够V型筑底，则预计汽车需求后续仍具持续性；若经济W型筑底，则汽车需求后面可能会出现反复；另外，09年汽车政策值得高度重视，预计后续还会有保汽车需求增长和调结构的相关政策出台，若政策出台执行力度较强，则汽车未来需求的持续性仍值得期待；

确定增长PK交易性机会

在谈到未来汽车行业投资机会上，更多的市场分析人士表示，近期汽车股整体涨幅较多，部分公司估值已趋合理，未来行业机会主要还是“交易性”机会。

国信证券的赵雪桂就表示，在刺激效应递减的预期下，行业需求难以延续，第二季度行业甚至会出现小幅下滑，所以“二季度行业投资机会主要集中在政策推动下的结构性增长机会与细分行业销售数据超预期增长下的交易机会”。

但姜雪晴并不这样认为。她谈到，考虑估值安全边际及未来业绩的确定性及成长性，她认为仍可关注部分受益政策影响较大的龙头公司，如上海汽车、宇通客车、潍柴动力等。此外，她还提出，“紧跟政策，把握主题投资机会”的投资思路。她预计，后续仍可期待的政策，如轻型车下乡实施细则的出台；可关注的公司有福田汽车、曙光股份、云内动力、上海汽车、长安汽车等。在新政中，她比较看好新能源汽车相关细则（含客车及轿车）对汽车的影响，可关注的公司有福田汽车、宇通客车、金龙汽车、曙光股份等。最后，她认为产业整合重组也是一个值得关注的亮点。