中投证券研究所许应涛 
　　上周，相关部门陆续公布了工业增加值、进出口额、消费零售总额、货币信贷等数据。这些数据有所分化，有些环比向好，有些比我们预期的更差。今年一季度的经济状况可能不如我们之前预测那么乐观，有可能低于去年四季度6.8%的增速。
　　下调宏观经济预测数据显示，今年2月CPI与PPI六年来首度双双为负，在市场预期之中。2月份影响物价指数走低，原因有很多方面。其中最主要的原因有：国际大宗商品价格持续回落对我国的传导。特别是在原油、矿石、有色金属、化工原料等方面，我国近期的进口价格明显下降，因此PPI降幅较快；同样，国际农产品如大豆等价格持续回落，也使得CPI有一定程度传导。第二个主要原因是春节因素与去年灾害因素。去年的春节在2月份，需求相对旺盛，并且去年2月份面临雪灾，部分地区供给不足导致价格高企。这两个原因使得2月份比较基准相对较高。预期后继CPI和PPI同比仍面临较大压力，但环比应该有所改善，并且跌幅应该有所收窄。
　　至于目前的宏观经济是否面临通缩，我们认为，目前的宏观经济已经具备了通缩的某些特征。一般来说，通缩指的是货币供应量下降不足引起的物价下跌。目前的价格指数下跌较为明显。虽然央行实行了宽松的货币政策，广义货币供应量M2和信贷有所增加，但货币的流通速度有所下降却不容忽视。因此，从一定程度来看，经济已经进入了通缩阶段。如果通缩的局面长期得不到改善，就会影响到居民收入和消费，对企业债务也会造成沉重的负担，其消极影响不容忽视。
　　如今，固定资产投资数据出炉，房地产投资增速仅1%。政府投资带动整体投资大幅反弹。1-2月份城镇固定资产投资增长26.5%，大幅高于我们此前19-20%的预测，也高于21.5%的市场预测，实际投资增速在27-29%。主要原因是政府投资大幅增加，表现在电力、热能的生产与供应业、铁路运输业投资大幅增长20.6%与210.1%；而且新开工项目数与投资也分别大幅增长28%与87.5%。
　　我们预计未来6个月内，政府投资将继续保持高速增长，但随着房地产投资持续大幅下降与制造业“去产能”，整体投资增速反弹不可持续，预计投资会在3月或4月份再转为下降态势。但由于政府投资的及时性超出此前预期，上半年投资增速由10-12%上调至12-14%。
　　此外，1-2月份工业增加值仅为3.8%，低于市场预测的5.7%，也大幅低于我们的预测值8%。1-2月份工业生产环比（2008年11-12月）约下降14%，是历年同期的最低水平，而且也大幅低于1997-1999年。工业增加值增速明显放缓，反映经济仍然低迷。可能是与出口大幅下降，部分行业产能过剩，一些企业二次去库存化有关。在一段时间内，出口不振可能将继续导致纺织等轻工业下滑，对上游有所传导，拖累后续工业增加值的走势。
　　而2月海关进出口数据显示，2月份我国外贸进出口总值为1249.5亿美元，比去年同期下降24.9%。其中出口649亿美元，下降25.7%，进口600.5亿美元，下降24.1%。而这一数据显著低于市场预期（出口-1%，进口-22.5%，顺差283亿美元）。由于去年2月份是春节，工作日少于今年2月，因此，市场高估了2月份出口数据。