| 来源： |
融资中国 |
发布时间： |
2009年03月18日 14:41 |
作者： |
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Carsten Stendevad 花旗集团新兴市场首席分析师
2009年是近期历史上经济和金融状况最具挑战性的一年。最好的情况是，美国的经济衰退在2009年下半年会有所缓解，世界经济也会随之略微恢复。但全球严重的衰退也有可能持续到2010年。银行和信贷市场仍处于极度动荡之中，而投资级信贷市场最有可能在2009年首先出现复苏的迹象。风险厌恶情绪仍弥漫在所有的金融市场中，企业的融资成本将会居高不下。
而这一切，都可能对2009年风雨飘摇的金融市场造成巨大影响。在本文以下内容中，我将详细阐述花旗集团认为将对2009年全球资本市场产生重大影响的几个主题性问题。
另类投资（私募集金）退出中心舞台另类投资（alternative investments）包括对冲基金、私募股权投资基金和主权财富基金。在过去几年，它占据了资本市场最显赫的地位，而现在横扫全球的金融危机让它们不情愿地退出了历史舞台。
在牛市中，受到廉价杠杆、亚洲经常账户盈余和石油美元积累这几股力量的交叉影响，对冲基金、私募股权投资基金和主权财富基金登上了世界资本市场的舞台。随着全球流动性的消失，2009年另类投资将缩小规模，并被迫调整其业务活动方向。
对冲基金：在2008年创下历史最差业绩之后，对冲基金面临整合压力。由于投资者赎回、清仓和估值下滑等因素，对冲基金所管理的资产现在2009年初同比缩减22%，下降到1.5万亿美元。此外，一些类型的对冲基金已经严重减值，如杠杆密集型固定收益策略基金、可转债套利基金以及对流动性收紧和赎回敞口最大的小型对冲基金，它们极有可能面临清盘风险。2009年，对冲基金行业洗牌将继续。对幸存的对冲基金而言，买入那些被低估的，但是没有破产风险的企业股权，将是比较诱人的投资机会。
私募股权投资基金：受到信贷危机的重创，私募股权投资基金面临严峻的现金流压力。2008年，全球公司违约案例中的三分之二与私募股权交易有关。在行业重压之下，私募股权公司将继续专注于运营改进、负债管理（解决短期到期的债务）以及资产组合公司再证券化等问题。
虽然一些有限责任合伙人公司正疲于解决自身的配置和现金流问题，但拥有约3500亿美元未投资资金的私募股权基金仍是一个巨大的长期资金来源。既然杠杆收购依然不可能，私募股权基金的收购活动将侧重于安全性较高的上市前股权投资和困境企业股权投资。
主权财富基金：自2007年以来，拥有巨额财富的主权财富基金就备受关注，甚至被认为是困境行业（例如危机中的金融行业，花旗和美林均曾向主权财富基金定向发行有价证券）的拯救者。2009年，主权财富基金在全球资本市场中的影响力将有所减弱，主要原因是他们的首要任务已转向国内经济刺激。
由于石油美元收入的拉动，海湾地区的主权财富基金资产已接近1.5万亿美元。2009年，受油价下跌和与之关联的欧佩克减产的影响，主权财富基金资产积累将大大减缓。仅仅为了满足国内财政支出需求，油价就需要超过55-70美元/桶。预计以亚洲经常账户盈余和过多的央行储备为资金来源的亚洲主权财富基金同样会出现类似的资产积累放缓。鉴于当前的金融危机，当务之急将是保持尽可能多的央行储备和支持国内经济要务。
不过，主权财富基金仍然是投资大鳄，投资领域遍及固定收益、优先工具以及全球行业龙头的成长型股权资本，尤为注重获得下行保护。
银行压力依然巨大各国政府均已采取前所未有的措施帮助本国金融机构重拾信心，并试图以此恢复融资的稳定。但由于银行面临进一步的贷款信用损失，并可能产生更多的资产减计，以至于其放贷能力受到限制，因此，压力将持续到2009年。
尽管财政注资规模前所未有，但是花旗认为银行业风险还是极大，这主要就是因为银行业杠杆率居高不下。
按普通股计算，目前全球规模最大的100家银行的杠杆水平是28.7倍，而危机爆发前的杠杆水平为24.5倍。在危机后的去杠杆化过程中，杠杆率不仅没有下降，反而上升了，这主要就是因为银行业持续的大幅资产减计，而且资产减计还将延续到2009年。根据国际货币基金组织的预测，仅美国一国在2009年就将产生4700亿到5300亿美元的银行资产减计，这还不包括高达2550亿到2900亿美元的银行坏帐，这将对杠杆率产生更大的压力。
只要杠杆率继续维持在高水平，银行的风险也就定格在高水平上。据此，国际货币基金组织预测，除资产出售外，全球金融系统还需募集6750亿美元的额外资金来巩固资本比率。但在2009年预期的市场环境下，如此规模的融资将面临重重困境。
债券市场挑战重重2009年，债券市场可能仍具有较大的波动性，试图发行债券的企业可以利用的发行窗口也很有限。
全球经济增速放缓、企业盈利下滑、违约率上升、去杠杆化、重新定价风险和技术压力仍将是2009年债券市场的主题。
从积极的一面来看，高信贷息差和国债长期以来的低收益率意味着资金将有可能流回实力雄厚的投资等级借款人手中。然而，随着强制平仓的放缓，债券市场正在逐步恢复其基本面。
2008年，由于担心企业违约率提高，全球债券市场发行量大幅下降。从全球范围来看，投资等级和高收益债券市场的发行量下降了24%。2008年发行量创造近十年最低水平，与2007年同期相比下了降35%，这对杠杆贷款和高收益市场造成的影响最为重大。
在花旗银行看来，信用等级高的债券将较早恢复。尽管垃圾债券能够为投资者带来更为高额的收益，但是投资者现在最看重的还是安全性。
由于投资者认购积极性有限，市场无法承受太大的发行量，因此债券发行企业之间必须展开激烈的竞争来争夺市场份额。花旗预计，2009年将有近2万亿美元的主权国家国债和5万亿美元政府支持债券发行。而企业债券只能尽全力争夺这些高等级债券发行完毕后留下的空间。
强者统治并购市场2009年，全球并购市场的许多驱动因素依然存在，包括增长、全球化和产能合理化。
但是，交易参与者如果想成功完成并购，将需要更多地运用股权融资、稳健的投资等级信贷评级或引入确定的投资者。花旗预计，以下几点将成为2009年并购市场上的重要主题：
不良资产并购数量增加：随着公司违约率提高、陷入财务困境的企业数量增加，围绕不良资产开展的并购活动可能增加。我们认为大多数陷入困境的企业不会破产，因为破产将使债权人的所有权益全部付之一炬。因此，我们分析公司将股权变现来偿还债务将会是绝大多数企业的正确选择。
恶意收购重新出现：遭遇财务问题的公司很可能陷入恶意收购之中。由于2008年毒丸计划（增加本公司恶性负债以吓退恶意收购者）和董事会金弹策略（提高管理层待遇以吓退恶意收购者）的执行率为十年来的最低水平，更多的要约可能会出现并被呈交给股东。为了使要约更具吸引力，收购溢价可能增加。这时候，收购企业必须手握足够现金才能完成并购，被收购企业也需要足够资金才能吓退恶意收购者。
政府干预金融并购：花旗预计，政府很可能为了稳定动荡的金融市场，进而推进金融业的并购交易。在美国，重大的并购交易很可能得到政府担保，甚至是财政资金的直接注入。
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