发行体制改革思路：股票定价进一步市场化；强化买方约束力；兼顾各方面利益，尤其是小投资人的利益

　　全国政协委员、证监会主席助理朱从玖昨日下午在就新股发行体制改革等市场关心的热点问题接受记者采访时表示，目前新股发行体制改革的具体方案仍在酝酿当中，改革思路主要包括定价进一步市场化、强化买方约束力、兼顾各方利益尤其是小投资人利益等三方面。他同时透露，将先完善新股发行体制，再适时启动IPO。

　　新股发行体制改革三大思路
　　“发行是整个股票市场的初始环节，它的模式及确定下来的基本原则直接决定了整个市场后面各个环节的运行。”朱从玖表示，今年的监管会议上明确提出发行体制改革是资本市场建设的重要任务，股票发行体制改革的具体方案目前仍在酝酿当中，改革思路主要包括三个方面。
　　一是股票定价进一步市场化。目前已经建立的询价机制、保荐机制等都是发行体制市场化的重要进步，但随着市场发展，这些制度已经开始显得不足，因此需要对股票定价机制进行进一步市场化，“市场化定价机制将对发行人、投资人、承销商等市场参与方产生严格约束，其指向在于形成市场主体之间的博弈，让它们真正担负起责任。”
　　二是强化买方的约束力。买方约束力的强弱从许多方面决定着市场运行质量，而定价市场化也需要有一个较强的买方约束力与之匹配，有很强约束力的买方不但能够对发行人形成严厉约束，使后者更加慎重，也能够抑制恶意圈钱等损害投资者利益的市场行为。
　　三是在风险明晰的情况下兼顾各方面的利益，尤其是小投资人的利益。朱从玖表示，所谓风险明晰是要看到，根据国际经验，股票上市破发的例子有很多，投资人参与一级市场将面临亏损风险；同时我国资本市场小投资人参与一级市场的意愿很强烈，因为绝大多数上市公司新股发行价格相比上市价格都有一定的折扣。“在提示清楚风险的情况下，如果小投资人仍有很强的参与一级市场投资的意愿，我们也应当重视其意愿，兼顾其利益。”他表示。
　　朱从玖透露，下一步将考虑加强对报价环节的约束，使报价人对所报价格负责，杜绝高报低买、低报高买等乱报价的行为。
　　
　　先完善发行体制再重启IPO
　　在回答发行体制改革同重启IPO关系的问题时，朱从玖表示，将先完善新股发行体制，再适时重新启动IPO。
　　他同时表示，“IPO重启还将视市场条件而定”，这一方面要综合市场各方的看法，对市场投资信心做出研判；另一方面，也要同时考虑发行人和投资人对于重启IPO的意愿。
　　朱从玖指出，市场理想的状态，是完全依靠市场力量决定发行节奏，但从这次国际金融危机中可以观察到，市场并不总是有效的，市场失效时监管部门有责任维护市场秩序，同时市场是一个制衡的体系，市场各方意见经常会发生冲突，因此需要在市场和政府的作用之间寻找平衡点。
　　另外，针对“新股发行会否在创业板试行”的问题，朱从玖表示，“这两者关系不大”，他透露创业板推出和新股发行制度改革谁先谁后并不特别重要，但创业板推出后无疑也会采用经过改革、完善后的发行体制。

　　稳步推进公司债试点
　　朱从玖表示，2007年证监会发布公司债试点办法以来，公司债总体呈现良好的发展势头，包括推荐制度、审核制度、发行和上市制度等在内的一批基础制度已经建立，截至目前公司债发行规模超过400亿元，目前还有一批公司希望通过发行公司债来募集资金。
　　朱从玖指出，下一步将稳步推进、积极扩大公司债券试点，在时机合适的时候对试点工作进行总结和完善。“公司债是我国债券市场第一个信用债券品种，发展公司债券市场也是党中央、国务院多年来倡导积极扩大直接融资比例的一个具体措施。”他说，不同等级的信用债风险不同，这一方面要求所有的信用债券投资人审慎关注信用风险，另一方面也要求监管部门在监管机制的设计上重视给债权人提供保护机制。
　　
　　通过制度建设筛选优质企业
　　对于如何在发行审核中筛选出优质企业这一问题，朱从玖表示，从根本上来看，还需要通过制度建设解决这一问题。
　　他指出，我国资本市场同其他市场不同，不但采用保荐机构、资产评估机构、会计师事务所等大量专业的盈利性中介机构进行把关，还安排了证监会相关部门进行初审，以及由各种专业人士组成的发行审核委员会进行审核，希望通过这一制度安排，选出优质公司登陆股票市场。
　　朱从玖还提到，资本市场的建设实际上是“改革、发展、稳定”三者并举，三者兼顾，无论是推出创业板、发行体制改革，还是推出包括股指期货在内的更多产品，都具有长期性，需要平衡其与市场稳定发展之间的关系。
　　“监管部门的基本态度是近期采取的各项措施，包括股票发行体制改革在内，近期要有利于市场信心，远期要利于市场制度建设。”他同时表示，必须尊重市场运行规律，审慎关注市场风险，以稳定的心态应对市场发展中遇到的各种问题。
　　
　　上市公司应解决大股东缺位问题
　　朱从玖表示，目前我国上市公司普遍存在股东没有到位的问题，监管部门将“想办法或采取措施，一方面促进股东积极行使权利，另一方面创造条件帮助股东行使权利。”
　　他指出，我国资本市场是一个新兴加转轨的市场，在这一市场阶段中，上市公司股东不到位是一个重要表现。对于上市公司，外部监管是一部分，公司内部利益关系人之间的制衡机制才是最有效的，而在改善公司治理方面，监管部门持续不懈努力的目标也就是发挥市场内生约束力。
　　朱从玖透露，接下来将倡导和鼓励有能力、有专业知识、有管理经验和社会影响力的基金管理公司等机构，作为积极的股东参与到公司治理当中去。具体来说，可以考虑将行使股东权利等内容写入基金产品章程中。而公司其他大小股东也应当增强股东意识。（上海证券报）

　　全国政协委员、中国证监会主席助理朱从玖9日对中国证券报记者表示，新股发行体制改革目前有三方面的思路。一是股票定价要进一步市场化；二是强化买方对卖方的约束力；三是在风险明晰的情况下，兼顾各方面的利益，尤其是小投资人的利益。
　　对于重启IPO和新股发行改革之间的关系，朱从玖说，要先完善体制，再启动IPO。什么时候重启IPO，一要综合各方看法，判断市场的信心；二要考虑发行人和投资人的意愿，发行人是不是希望发行股票、希望上市，投资人是不是希望买到更有价值的股票。
　　对于新股发行改革是否会在创业板率先试验的问题，他表示，创业板将适用新的发行体制，两者谁先谁后公布并不是特别重要，都有可能。
　　他还表示，倡导和鼓励基金公司等专业理财机构，作为积极的股东，参与到所投资上市公司的公司治理中。如果基金完全是被动的话，就难以形成对上市公司管理层的约束力，所以要鼓励它。因为基金有专业知识、有管理经验、信息量充沛，能说会道，还有社会影响力。（中国证券报）

　　全国政协委员、中国证监会主席助理朱从玖9日对中国证券报记者表示，创业板或先适用新发行制度。新的发行机制将加大在报价环节约束的力量，杜绝询价机构乱报价。

　　更多考虑小投资人利益
　　朱从玖说，发行体制的改革是资本市场发展改革的重头戏。社会各界提出了不少意见和建议，可谓观点纷呈、建议多样，各方的利益差异很大，但总体积极。
　　他介绍说，目前监管部门对于股票发行体制改革的思路有三个方面：
　　一是股票定价要进一步市场化。以往发行体制改进和完善当中，已经建立了市场化的机制，如询价制、保荐制等，这是发行体制市场化的重要进步，但这样的进步随着市场发展又显得不足，需要进一步对定价机制进行市场化改革。定价的进一步市场化会对这些市场主体产生更加严厉的约束，让市场主体真正担负起责任，形成市场主体之间的博弈。
　　二是强化买方对卖方的约束力。买方约束力的强弱决定市场运行的质量。有很强约束力的买方会对发行人形成严厉的约束，会使发行人更加慎重。增强买方约束力，还可以抑制市场上一些大家所不太喜欢的行为和现象，比如圈钱和发行价格过高。买方约束力增强，发行价就会受到限制，如果买方不接受发行人或承销商给定的价格，发行人只能降低发行价格，或者停止发行。
　　三是在风险明晰的情况下，兼顾各方面的利益，尤其是小投资人的利益。国际上看，新股上市之后跌破发行价的例子很多，并非“新股不败”，但总体上来说，新股发行价格会低于二级市场的价格。另一方面，我国小投资人参与一级市场的意愿很强烈。在风险明晰的情况下，如果小投资人仍然有很强烈参与发行市场的意愿，监管部门应当重视这种意愿，在新股发行时兼顾市场参与各方的利益，尤其是小投资人的利益。
　　“任何一个报价人要对报价负责任，你报的价格是你准备承受的价格。”他提出，发行体制改革后，还将增加对询价机构报价的约束力，加大在报价环节约束的力量，杜绝乱报价。

　　创业板或先“尝新”
　　对于重启IPO和新股发行制度改革之间的关系，朱从玖说，要先完善体制，再实施启动IPO。什么时候重启IPO，一要综合各方看法，判断市场的信心；二要考虑发行人和投资人的意愿，发行人是不是希望发股票，希望上市，投资人是不是希望买到更有价值的股票。
　　对于新股发行制度改革是否会在创业板率先试验的问题，他表示，创业板将适用新的发行体制，两者谁先谁后公布，并不是特别重要，都有可能。
　　朱从玖说，要依靠机制的力量，筛选出优秀的企业上市，充分发挥保荐机构、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构等中介机构的力量，让这些“经济警察”把好关。监管部门则会督促中介机构夯实工作的质量，进一步加大处罚力度。
　　对于公司债下一步的发展，朱从玖表示，积极扩大公司债券试点工作，在时机合适的时候，对试点工作进行总结。公司债券总体上看前景广阔，但是发展的步伐必须适应市场对信用风险的适应程度，来稳妥地向前推进。

　　鼓励基金参与上市公司治理
　　谈到公司治理时，朱从玖说，上市公司普遍存在的问题是股东没有到位，证监会将想办法并采取相应措施，一方面促使所有股东积极行使权利，另一方面也要创造条件来让股东行使权利。如股权分置改革时采取分类表决的方法、H股中类别股东表决机制，就让非控股股东或小股东可以充分行使自己的权利。
　　“可以在基金产品章程里面写进去，要求基金发挥这样一些作用。”他表示，倡导和鼓励基金公司等专业理财机构，作为积极的股东，参与到所投资上市公司的公司治理中。如果基金完全是被动的话，就难以形成对上市公司管理层的约束力，所以要鼓励它。因为基金有专业知识、有管理经验、信息量充沛，能说会道，还有社会影响力。他认为，基金应该从小股东利益角度出发，对上市公司产生制约。基金行使股东权利有很多方式，如可以参加会议，对一些议案发表意见，支持或否决等。（中国证券报）

范福春：新股发行制度完善后重启IPO

　　全国政协委员、中国证监会副主席范福春表示，IPO重启工作势在必行。至于何时重启，则与证监会目前正在进行的进一步改革和完善新股发行制度工作密切相关。如果不进一步改革新股发行制度，就可能会造成新的遗留问题。

　　2008年，中国证监会出于稳定股票市场、缓解市场资金压力等目的，综合考虑市场各方面的意见，对大盘股的发行采取了更加谨慎的态度。自去年9月份开始，随着市场逐步步入熊市，新股发行工作实际上一直处在暂停状态，至今未能恢复。

　　范福春表示，IPO重启工作势在必行。他打了个比方说，融资是资本市场的基本功能之一，就如同健康的人应该工作一样。但如果一个人不太健康，比如患了感冒、发烧，人就需要休息。所以在前一阶段，IPO确实没有启动。不过人的病好了，肯定就要回去工作，一个健康人整天不工作总休息不行，因此IPO的启动也是势在必行。至于何时重启，则与证监会目前正在进行的进一步改革和完善新股发行制度工作密切相关。如果不进一步改革新股发行制度，就可能会造成新的遗留问题。

　　新股发行制度改革的重点，就是要解决长期以来由新股询价所形成的发行价与交易所上市交易之前集合竞价形成的交易基础价相背离太大的问题。范福春表示：“当这些问题可能解决的时候，我们的新股发行就会开始。能不能给个具体时间？给不了，我们会努力的。”他还透露说，目前证监会发行部正在就新股发行制度改革进行深入的调查研究，不久的将来就会公布征求意见。（金融时报）

　　全国人大代表、天津市委副书记、市长黄兴国昨日表示，据其了解，目前没有马上开通港股直通车的迹象。
　　本月初，香港旅游发展局局长田北俊等五位全国政协委员联名提交了《关于在广东省试行境内个人直接投资香港证券市场的提案》，建议参照2007年公布的试点方案，尽快重启广东省内的金融机构、企业和个人直接投资香港证券市场，达到双赢。
　　所谓2007年公布的试点方案，即当初天津企划的港股直通车试点方案。
　　黄兴国表示，2007年下半年，天津市按照科学审慎、风险可控的原则，筹备港股直通车试点方案，“所谓港股直通车，就是境内个人直接投资香港证券市场。我们认真地做了方案，并请国家有关部门就风险进行了评估，并对完善程序等方面提出了意见。我们是做了充分准备的，主要是等待时机。据我了解，目前还没有马上开通的迹象。” （上海证券报）

　　全国人大代表、中国金融期货交易所总经理朱玉辰昨日接受采访时表示，尽管金融衍生品是全球金融危机的导火索，但场内衍生品不但没有出问题，反而为危机化解提供了避险手段，我国的金融创新不能因噎废食。他还表示，股指期货将会相对平静地推出，其推出也有利于股票市场稳定，有利于长期资金进入市场。
　　
　　场内衍生品起到稳定作用
　　朱玉辰表示，金融衍生品对全球金融危机来说是一个导火索，对危机的深化也具有破坏性作用，但出现问题的衍生品主要是一些场外产品，以期货为主场内衍生品并没有出事，相反，这些场内产品还为危机化解提供了避险的手段，对现货稳定发挥了好的作用，所以对整个衍生品不能一概而论，场内衍生品在金融危机中实际上起到了稳定作用。
　　他认为，衍生品不是发展越多越好，而应该“先搞管得住的、透明度高的、能做中央结算的场内产品，随后再搞场外产品，将来做到场内场外的融合。”从性质看，应当先做简单的期货、期权，再做一些复杂的套利工具。
　　在被问及对“金融创新不应因噎废食”这一观点的看法时，朱玉辰表示了赞同。他表示，美欧在金融市场发展方面属于发展过多、过快，创新也是过多、过快，甚至超越了监管能力，而我国总体上发展不足，创新较少，已有金融服务远远满足不了经济发展的需求，因此中国的发展空间还很大，应当趋利避害，坚定地把我们国家的金融创新做好，“不能因噎废食，因为美国摔了跤我们就不敢再走路。”
　　
　　股指期货能提供避险机制
　　朱玉辰表示，我国股票市场还不是一个很成熟、完善的市场，股价容易出现暴涨暴跌，造成这种现象的原因有很多，其中很重要的一个原因就是缺少对冲机制，只有做多才能赚钱，“缺少对冲机制的市场就像一辆汽车只有前进挡没有刹车挡、倒车挡。”他说。
　　朱玉辰指出，股指期货推出后对投资者有两方面的好处，一是有助于整个市场稳定，稳定投资者的预期，有利于市场更好地发挥好宏观经济晴雨表的作用；二是对投资者来讲多了一些投资方向和技巧的选择，投资者可以通过股指期货进行避险、套期保值或者进行套利交易，从而提高对参与市场的把握性和风险控制能力。
　　“股指期货能够为投资者提供避险机制，有利于促进市场稳定，是以机构投资者为主的市场。”朱玉辰表示，对机构投资者来讲，股指期货能通过避险工具的提供解决其价值投资和稳健操作问题，改变目前个别机构行为散户化的倾向。同时股指期货也能够帮助长期资金合理避险，有利于长期资金进入市场，更好地发挥稳定市场的作用。
　　
　　股指期货将会平静地推出
　　朱玉辰表示，股指期货将会相对平静地推出，“我们希望的状态是像去年上海期货交易所推黄金期货那样，推出后市场能够很平静地交易，走得稳健坚实。”
　　他介绍，同三年前中金所刚成立的时候相比，投资者对股指期货的认识已经更理性了，知识也增加了很多，特别是通过仿真模拟交易，投资者熟悉了产品和风险，对市场的感觉和体验也更深入了。
　　“如果股指期货推出后市场走得过热，将通过收缩杠杆等方式，把市场的发展速度和监管的能力吻合起来。”朱玉辰表示，相信股指期货推出也会像黄金期货市场一样，稳健地往前走，中金所也希望股指期货扎实地走稳。
　　朱玉辰同时提醒，股指期货的专业性、风险性较强，因为是杠杆交易，其风险也比股票的风险大很多倍，所以中小投资者应当做好充分的知识准备、心理准备后再介入。
　　他表示，中金所正在设计合格投资者制度，包括期货市场知识、相应风险认知水平、风险承受能力，以及一定实践操作经验等在内的指标都将成为合格投资者准入需考量的。“希望投资者参与这个市场要一看、二慢、三学习、四参与，充分了解以后再慢慢进场。”朱玉辰说，中金所抱着对投资者负责的态度做出负责任的制度设计，也希望投资者在有把握的情况下参与，减少无谓损失。（上海证券报）