| 来源： |
证券市场红周刊 |
发布时间： |
2009年03月09日 11:14 |
作者： |
李航 |
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——访东兴证券研究所所长银国宏博士
红周刊记者 李航
“始于1700点的这波反弹带来的“抢钱”行情已经基本结束。”在3月5日接受《红周刊》记者采访时，东兴证券研究所所长银国宏博士开宗明义。针对近日A股持仓账户数连续回升，上周环比增长9.66万户，创下25周新高的现象，他认为，“创下25周新高带来的反而是压力、而非机会。因为市场好，不断有人开户，这种被动的反应从某种意义上意味着阶段性反弹告一段落。
上周A股出现暴跌行情，始于牛年之初的“春播抢钱”行情是否已经结束？上证指数自2402点开始的大跌未来会否重演，黎明前最黑暗的时刻是否还未到来？“两会”期间会出现令广大投资者振奋的行情吗？带着这些问题，《红周刊》记者在“两会”召开当日采访银国宏，不料一腔对行情的热盼遭到一瓢冷水。
“抢钱”行情已经结束
银国宏认为“抢钱”行情已经结束的原因是“有几个重要因素发生了变化”。首先，流动性驱动是这次行情的反弹基础之一，但市场其实任何时候都存在流动性，只有在流动性的基础上附加其他驱动因素，行情才得以萌发。比如这次的反弹，估值很便宜就是一个非常重要的原因。然而市场上升到２３００～２４００点一线时，市盈率从最低约１２倍回升到１８倍以上，估值优势不再明显，即股票的吸引力经过累积的反弹后在下降。第二，流动性对市场支撑是不可持续的，未来必然会逐渐萎缩，其所匹配的市值规模也会相应发生下降。
至于未来市场会怎样运行，银国宏认为要更多取决于经济数据的公布。他分析，这一波反弹是打了一个“时间差”，整个运行过程没有触及一些相关的经济数据。比如，采购经理人指数（PMI）连续3个月回升，但这种回升表明的是信心回升，并不反映企业实际运营成果的回升。但是不可否认，信心的回升也表明了整个经济的运行，经济见底的速度要快于预期。银国宏认为真正决定市场方向的是３月中下旬即将公布的２月份一系列的经济数据。由于2月份是2009年一个完整的工作月，因此2月份的数据对市场的影响会非常大。
他特别提醒投资者要关注两个数据，一是2月份信贷的增长规模以及其增长结构问题，即信贷总规模是否保持在较高的水平（目前看来是远远超出预期的高水平）。第二，结构因素即票据融资的占比和规模的变化，投资者应该关注工业增加值的数据。由于1、2月份合并公布，使得该数据更加关键，因为工业增加值是直接反映企业微观经营成果的一个指标。如果经济数据远远好于预期，那么市场存在出现二次反弹的可能性，但仍然会受估值吸引力的限制，不会出现牛市“转世”。如果数据比较差，市场则很可能会二次探底。按照银国宏的推断，经济数据以稳中回升的可能性较大，因此市场有可能暂时在这样一个区域取得一个平衡，最终由指数的波动收窄转向结构性机会。
基于对经济数据“稳中回升”的预期，银国宏基本否认了股市持续下跌的可能性。他认为这种可能性只有发生在“全球经济危机不断深入，中国经济受到第二次打击”的前提下。“虽然中国经济迅速走出低谷难度很大，但是中国经济可以比较快地寻找到一个底部。”而当经济见底后，他认为存在两种可能的运行方式，一是如若“去库存化”的速度快于预期，企业投资可能出现阶段性小规模反弹，由此对市场形成积极影响；二是即使没有出现这种小幅度反弹，但是经济可以在底部构筑比较扎实的平台，阻止经济继续下滑的趋势，从而对股市在15~16倍市盈率的位置形成较为稳固的支撑，与此匹配的上证综指的点位大概处于1800点~2000点。
没有必要以“两会”来界定3月行情
对于众人聚焦的“两会行情”，银国宏认为，从历史上的数据统计看，“两会”期间股市涨多跌少，但是涨与跌不一定与“两会”有关；他还认为，通常“两会”出台的只是框架政策，指望通过“两会”政策变化来刺激市场活跃并不太容易。“两会”要出的很多政策在之前通过的一系列具体政策中已经定调，而在定调的过程中股市已经反应出来了，所以大多在“两会”召开前会出现较为明显的上涨。因此银国宏认为没有必要以“两会”来界定市场行情，而应以驱动市场的核心因素来判断行情有无。
那么，在“政策之手”驱动明显的中国股市，如今是否还能将希望寄于政策利好之上？对此银国宏表示，“还是有可能的。刺激经济政策的一个基本逻辑就是如果经济效果不明显，就会继续加大刺激的力度，从温总理的报告来看，对经济刺激的下一步举措讲得非常全面细致，方方面面还会继续加大力度，其中包括两层含义，一是规模的扩大，二是快速有效落实。‘两会’后经济刺激计划比之前会有一个巨大进步”。
而目前剑悬3月行情头上的就是当月限售股解禁额为289.11亿股，大大超过2月份解禁量，限售股解禁再次迎来高峰。对此，银国宏表示，解禁股始终构成对市场的巨大压力，尤其在某些阶段压力会很大，可能改变当期资金的供给格局，这也是三月份市场预期的一个非常不利的因素，但他认为“大小非”在3月大量出逃的可能性并不大，更大的是给市场带来的心理压力。
“二八”行情可能到来
从2009年1月开始，A股市场主要是周期性中小盘股大幅飙升，自2月达到2402点的高点后出现回调，板块轮动特征比较明显。而进入3月以来，在3月2日招商银行平稳地承接了限售股解禁的压力，并带动银行股集体走强后，人们对蓝筹股又多了一份希冀。A股会否走向“二八行情”？
银国宏认为，“整体来讲，现在市场进入到一个平衡状态，同时也是一个风格转换和调整过程，按照正常的逻辑推断，在一个熊市周期当中，从全年角度讲能够获得正收益的行业只是少数。既然少数行业公司才能获得正收益，出现‘二八’、‘一九’行情也非常正常。”但同时他认为蓝筹股持续走强“不太容易”。“蓝筹股大多是周期类的股票，周期类的股票在经济没有复苏之前，肯定只是反弹，对大盘即使有带动也是一个短期或阶段性的表现。”
银国宏表示，在流动性依然比较充裕，但是已经出现收缩迹象的背景下，整个市场的风格有重新回到基本面的趋势，包括最近一段时间表现比较出色的水泥、工程机械、医药等。“工程机械、水泥业基于４万亿刺激计划，在销售上出现阶段性回暖，尽管无法确认能够持续多久，但这种暖意使得大家有意愿做一个阶段性投资，而像医药这样基本面扎实、防御性特征非常明显的中长期品种，在整个风格转换过程中表现出色也是很正常的。”
银国宏建议投资者，无论是“二八”行情还是“一九”行情，从大的市场运行背景看，基本上都出现在比较低迷或者相对中性的市道，而不会出现在牛市里。因此，在这种背景下选择股票，最重要还是要把握一个行业、企业增长的确定性。他认为增长的确定性来源于两种，一是必需消费品，包括医药、零售等，其中必需消费品值得投资者关注，因为在整个经济下滑、人们收入增长预期不乐观的情况下，可选消费品也会受到影响；另一方面则应把握基于特定政策驱动的业绩增长行业。在经济低谷时期，一般从宏观层面上自上而下会有反周期的经济政策从而驱动特定的行业进行增长，比如基建、铁路，包括水泥、电力设备等。
但同时他又提醒投资者，在这样大背景下选择上述两个板块存在的一个问题是，累计涨幅比较大，虽然业绩增长很好，但是估值水平提升得比较快，比较典型的如电力设备，可能面临一个阶段性投资机会的萎缩。因此，投资者必须要在市场趋于平静后，按照业绩增长加上估值两个角度认真去筛选。他认为医药股里一些领先、具有创新能力的品种，以及基建板块中以央企为代表的品种，还有零售行业里的区域百货品种，都是不错的选择。
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