| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2009年03月09日 08:17 |
作者： |
秦岭松 |
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⊙友邦华泰基金 秦岭松
如果说2008年带给我们的是危机与挑战，展望2009年，迎接我们的也许更多是选择与机会。支持我们乐观情绪的因素主要有以下几个：
一，从长期看，在决定股票价格的两个根本因素中(流动性和基本面)，流动性发挥着主导作用。进入08年4季度，市场的流动性环境发生了重大而积极的变化：汇金宣布增持三大银行，央行连续多次降低利率和存款准备金率，这与07-08年流动性紧张的局面形成了鲜明的对比。
二，在流动性逐步改善的背景下，股票相对于其他资产类别的吸引力不断上升。
三，积极财政政策和宽松货币政策的出台速度和力度都超过了市场预期，如此重大的反周期政策将在6-12个月后对实体经济发挥积极的作用，经济的基本面可能并不像大家想象的那样悲观。
基于上述判断，我们逐步提高了股票投资的比例，同时也对持股的结构进行了积极的调整。投资收益不仅仅来自于对股市的乐观，更重要的是来自于行业和股票的选择：我们一方面从企业商业模式、盈利持续性和估值等方面筛选优势行业中的龙头企业，加大了对核心重点公司的投资力度，另一方面适当增加对现金流稳定，分红较高的公司和具备重组可能的中小市值公司的投资比例。在行业配置上，我们将部分稳定增长类的公司转换为有色金属、煤炭、航运、化工等高周期性的公司。转换的依据主要是这些高周期性公司的估值已处于较低的位置，股价从高点下跌已达70-80%，风险已充分释放；如果实体经济复苏，这些行业是最早的受益者，其股价对基本面的改善也最为敏感。当然从全年看，行业之间的轮换还可能出现其他的变化，我们也会尽力为投资者捕捉各种可能的机会。
展望09年，我们认为上半年的投资机会可能相对较多，也更容易把握。理由如下：1、虽然整体市场的流动性环境已大为改善，但短期内流入市场的资金仍相对有限，场内的资金可能更倾向于捕捉一些小市值、主题类，或是年报数据超越预期的公司；2、当前对下半年实体经济改善的预期最为强烈，市场的风险收益对比最为有利，一旦预期的变化兑现，则推动上涨的动力也就逐步消失了。3、一旦市场反弹到一定高度，随着估值水平的上升，股票供应可能重新增加。IPO重启、大小非减持增加等因素都有可能引发市场新一轮的调整。
抛开这些短期的市场波动，从更长的投资周期角度看，我们认为当前的A股市场仍然具有很大的投资吸引力。历史经验显示，危机中投资从长期结果来看远好于高涨期。统计已经证明，在一个巨大下跌后的次年投资，以后获得正收益的概率很高。悲观者在危机中看到的是巨大的风险，而勇敢者在危机中看到的是众多的机会。09年上半年也许将是一段困难的时期，但成功的投资往往来自于在极端困难情况下对长期投资理念的坚持。投资是一场耐力的比赛，当所有的选手都丧失信心的时候，您的坚持就有可能带来最丰厚的回报。
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