| 来源： |
融资中国 |
发布时间： |
2009年03月05日 16:22 |
作者： |
王动 |
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不久前，和某大型产业基金一位高管吃饭，他兴致勃勃讲起该基金购买A股上市公司的故事：本想收购一家A股“壳”公司，然后把其投资的企业“装”进这个壳里。壳公司找到了，他们正在按部就班运作之时，半路突然杀出个程咬金，一家地产公司迅速把壳抢走。该高管感喟：产业基金，尤其是PE、VC，其运作模式是寻找到高成长性企业，投入资金，把企业养大，拿到证券市场IPO或者股权转让，从而获益退出。这个过程需要耐心，大家已习惯这种节奏。但A股买壳上市可不能慢悠悠，一个壳往往同时和多家机构谈，慢一步就可能失去所有机会。目前资本市场上活跃着一些买壳卖壳的人，而买方中最有需求的已不再是过去的某某资本系，而变成PE、VC。在国内IPO市场几近关闭、海外证券市场融资能力下降的前提下，PE、VC们因其投资的企业IPO上市渺茫而难以套利退出，于是曲线上市成为其必然选择。谁能在熊市里实现更多项目退出，谁就可能成为下一轮的强者，这也是征服其投资人的一大卖点。一般外资VC、PE，因其存续期长（通常10年），还能硬挺三年，等待IPO重启的机会；但更多本土人民币基金，尤其是主攻Pre-IPO的，其存续期偏短，退出压力巨大，因此急于卖掉，或帮被投企业借（买）壳上市，实现退出，哪怕赚不到大钱，至少可补充自身流动性。但曲线退出对他们的确是个挑战。这些投资机构们很少熟悉这条退出的“夜路”。牛年伊始的一月六日，《融资中国》召开了“首次股权投资内部座谈会”，是PE、VC和其投资方的一次高端风云际会。会上，投资基金的并购能力成为投资方关注的焦点，因为“投资方关心其投资基金的退出能力，尤其在熊市。”但这段“夜路”并不好走。过去，VC、PE的海外退出，无论IPO还是收购，最后一公里都交给了高盛、摩根士丹利等国际大型投行去做；如今回归A股，情况却完全不同，VC、PE们只能摸着石头过河，尤其买壳上市，稍不小心就会踏空，或踏入“雷”（债务陷阱等）区。除了PE、VC，目前一只神秘的基金也在市场悄然而动，操盘者是投行业界的“老江湖”，他们在募集资金，做买壳卖壳的事情，而PE、VC们是他们的主要客户。而上述大型产业基金也正计划成立一只并购基金，收购低价资产，包括各类壳公司。均富会计师事务所发表的最新《国际商业问卷调查报告2009》调查结果显示，除了订单下降，36%的企业表示缺乏运作资金是其发展的主要障碍，缺乏运作资金竟然比长期经费不足更使企业感到忧虑，这令人意外。也就是说，企业缺乏运营资金，出现短期现金流危机，盈利下降，卖壳的内在可能性加大。在这样的机会中，这群买壳“新兵”会有怎样的作为？
无法期待太多
文｜本刊特约记者王动
2月9日，北京阜城门几家证券公司营业所都门庭若市。这天是传统佳节元宵节，人们还没有从春节的喜庆中清醒过来，又陷入了元宵花灯夜的狂欢之中。2009年的元宵夜格外喜人，倒不是因为52年来最亮的圆月将显现天穹，而是因为自新年以来，整整低迷了一年的股市一扫鼠年颓势，强势上攻的势头让许多流年不利的股民高兴得合不拢嘴。“很久都没有见到这么多人了。”营业部的工作人员一边帮助新股民开户，一边相互交流着。就在年前，关于牛年熊市的说法还不绝于耳，许多投资者都在小心翼翼中度过了新春佳节，谁都不知道连续停牌9天后的股市将会给投资者带来何等的意外。意外果然发生了，股市带来了前所未有的惊喜。英蓝大厦里，建信基金的研究员说道，“无论市场多么遭，我都不会意外，春节里国际大行的研究报告尽是唱空之言。但这么好的开局，确实让我始料未及。”看来，炒有中国特色的股票，确实需要一点“中国智慧”。过去两年的牛熊交汇给所有中国都好好上了一堂理财课，让他们知道了，“任何背离基本面的繁荣都是不会持久的”。因此，即使是那些狂喜的股民，也应该知道，当前中国的经济环境究竟如何，是否能够支撑股市继续上涨？
出口，出口
“股市是经济的晴雨表。”这是乐观人士的说法。金融危机的爆发和蔓延，是世人皆知的事实，但是所有中国人心中都隐隐抱着一丝幻想，“中国不同于其他国家，政府干预可以救经济于水火之中。”不错，中国确实和其他经济国家不同，瑞士银行新任的亚太区首席经济学家伍德里奇（Duncan Wooldridge）就直言不讳他对中国的好感，“在危机爆发后，所有国家都采取了财政刺激和货币放松双管齐下的策略。但是在全球范围内，我们单单看好中国，因为中国政府的控制力极为强大，不仅拥有超强的财政收入和外汇储备，而且对于金融体系的控制力极强。从中国过去两个月的信贷增长已经能够看出，威胁欧美和其他新兴市场的金融机构惜贷行为，在中国完全不存在。”但即便是对中国充满好感的伍德里奇，也不认为中国的情况有多么乐观，因为当前我们面对的，毕竟是百年难遇的金融危机。覆巢之下，安有完卵？伍德里奇在说完了溢美之辞后，也中肯地说道，“但即便是中国，我们也只能说它对抗风险的能力较强。中国严格意义上的全面复苏还是要取决于出口部门的经营情况改善。”在他的话中，提到了一个关键词，那就是“出口”。改革开放三十年来，中国逐渐成长为贸易大国。在此期间，出口也成为了能够撬动中国经济的杠杆。过去五年里，我们利用出口杠杆将中国经济规模提高到了前所未有的高速，但是现在，在金融危机横扫全球的强力冲击下，出口又成为了中国抹不去的伤痕。根据海关总署提供的数据，中国对其主要贸易伙伴的出口在眼下都出现了较大下降，其中降幅最大的是对东南亚和欧盟的出口。在之前的经济繁荣时期，这两个市场的需求一直保持强劲，直到最近，谁也无法在金融危机中全身而退的时候，弊端才暴露出来。由于中国出口的主要是劳动密集型产品，因此当出口下滑的时候，劳动力出现了严重的富余。统计局数据显示，中国的加工出口行业产能跌幅达到了25%左右，其直接影响就是农民工以及制造业工人的大量下岗。在珠江三角洲，经济受出口下滑的打击非常严重，企业裁员成为非常普遍的现象。随着经济危机的深入，苦苦挣扎力保饭碗的已经不只是农民工了，不少企业白领也都没有逃过失业的命运。职场危机就是出口的下一张多米诺骨牌，而它的倒下则带动了中国消费能力的下滑。那些失业人口自然不用提，必须捉襟见肘才能艰难度日；即使是没有失业风险的人群，也必须小心翼翼捂紧钱包。如此一来，如何能够指望经济蒸蒸日上。“我们都低估了出口的作用，去年还有不少我的同行相信以中国为代表的新兴市场能够和国际大衰退脱钩。”伍德里奇表示，“现在我们才明白，国际化发展到了今天，谁能独立发展？而出口就是中国牵一发而动全身的关键所在。”在他看来，何时出口恢复，何日中国经济才能真正走出低谷。
信贷支撑点
既然情况如此糟糕，那么为什么中国股市还能逆市上扬，为什么国际投资者又会对中国概念津津乐道呢？要知道，理柏研究最近一期的研究报告可是用“春江水暖”来形容牛年的中国经济。谈到中国经济的优势，不可回避地要谈到中国政府。在意识到经济危机可能带来的严重后果之后，中国政府迅速对政策进行了调整。直到现在，“４万亿”还是投资者津津乐道的概念。但如果认真审视中国经济的支撑点，投资者就会发现至少在现在，“４万亿”还只是停留在概念阶段，当前真正拉动中国经济增长的是央行的信贷放松。来看一组数字，2009年1月份银行新增贷款数量达到1.62万亿，超过去年12月份8000亿的新增规模，同比增长达到21.3%。如果加上12月，两个月里发放的新增贷款相当于2008年全年新增贷款总额的一半。要说当前股市的上涨，银行信贷功不可没。当然，政府增加信贷，释放流动性，绝不只是为了托市。政府希望看到的是，银行信贷增加能够稳定宏观经济的增长。“2009年中国能够实现8.0%的实际GDP增长率，我们做出这个判断主要就是基于当前中国信贷出现大幅增长迹象得出的。”野村证券中国经济研究主管孙明春表示，“央行积极的措施不仅避免了信贷市场出现枯竭，也有效地降低了中国企业的资金成本，让企业的违约风险大大降低。”
谨慎为主
信贷是当前中国政府能够倚仗的主要支撑点，它有效地杜绝了中国经济从高点出现硬着陆的风险，但是无论是信贷，还是即将产生推动作用的财政政策，都不可能完全使中国超脱于经济危机之外。“尽管我们听到了不少好消息，但是现在对经济产生主要影响的还是负面因素，毕竟金融危机的扩散效应还在进一步显现。”瑞士银行A股策略分析师陈李认为，无论股市多么乐观，投资者都还要奉行谨慎为上的策略，因为无论是信贷，还是财政刺激，都不是万能的。在经济学家看来，当前中国的财政政策，主要起到的是，对冲经济下行风险的作用。它固然功不可没，但是绝不能对它怀有过大期待。投资者还是要注意到随时可能到来的风险。如何预判风险呢？“如果信贷出现负增长，或者停滞不前，就是非常危险的时候。”成也萧何，败也萧何，陈李说的就是这个道理，关键还在信贷身上。
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