| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年03月03日 10:01 |
作者： |
谢刚 |
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农业子行业估值水平与市场整体比较
□国金证券 谢刚
推动农业公司估值不断走高的原因是惠农政策的力度不断超出市场预期，而近期市场预期“两会”召开前的政策出台频率会有所下降，因此担心系统性风险的投资者率先用脚投票。不过从我们跟踪的各子行业最新信息来看，并未出现基本面明显低于预期或进一步恶化的迹象，重点农业公司的情况也没有出现“业绩地雷”或其他不可控的风险因素。后市进一步下跌将为优质公司提供低成本建仓良机。
我们认为，对于农业股的配置需要做出调整：由“一”过渡到“三”。具体讲，就是由一季度的普涨或均衡配置相异，发展为二季度农业公司的分化配置，包括防御型风格、进攻型风格和平衡型风格。出于风险可控的目的，把防御型风格和平衡型风格作为二季度的优选策略，而进攻型策略则可能获得较好的超额收益，前提是需要承担较多的不确定性风险。
防御 低估值＋确定性成长
防御型配置注重“业绩增长的质量”，而非“业绩增长幅度”，最好具备低估值。二季度我们仍然重点推荐顺鑫农业。除了白酒业务，公司非房地产业务的业绩稳定增长、较低的估值水平都是吸引众多机构投资者的主要原因。
顺鑫农业的牛栏山二锅头自07年以来销售持续放量、价格稳步提升、产品结构优化使得公司成为经济减速背景下难得的防御性品种，对红星二锅头北京市场份额的逐渐蚕食和外埠市场（珠三角、长三角、老东北）的营销拓展，表明牛栏山白酒正在由区域性的白酒企业向全国性白酒企业转型。09年春节期间，在白酒行业许多中高档老牌名酒出现下滑的背景下，顺鑫的“牛栏山”系列和“二锅头”系列依然实现了稳定增长，说明公司业绩增长的质量较高。
同时，好当家、獐子岛、东方海洋也在这项配置当中。这些海水养殖企业拥有规模清洁水域，日益稀缺的海域壁垒保障了以上公司盈利的长期稳定增长，如无特殊自然灾害或市场风险，出现业绩下滑的可能性微乎其微。
虽然国内经济减速使得以海参、鲍鱼为代表的中高档海珍品需求下滑，价格下跌，但广泛的家庭消费基础，以及仍然高达50%以上的产品毛利率使得相关公司业绩增长得到有效保障。
进攻 行业反转＋趋势为主
与防御型配置不同，进攻型配置组合的风险稍大，但也是09年农业行业中最有可能获得超额收益的配置组合。进攻型配置的主要驱动因素不是业绩和估值，而是行业趋势的判断，我们建议大家关注两个子行业――制糖行业和浓缩苹果汁行业，对应个股是南宁糖业、国投中鲁。
我们预计08/09榨季我国食糖总产量为1258万吨，减产266万吨，减产幅度15.26%，预计09年国内食糖需求量为1401万吨，增长3%。如果不考虑库存与进出口，09年我国食糖产量将会出现供应缺口，如果考虑的话，09年我国食糖供求关系将显著改善，呈供略过于求的状态。
国内郑糖909主力合约价格也重新站上3700元/吨，只是广西南宁等地的现货糖价虽然有反弹，但涨幅偏小，我们认为如果需求面响应，那么现货糖价有望在3月份以后逐季反弹，到10月份前后达到3700－3800元/吨的相对高位。08/09榨季国际国内食糖大幅减产强化行业拐点提前的预期，关注南宁糖业的趋势性机会。
对于苹果汁行业，浓缩苹果汁出口价格在08年单边下跌，我们预计09年跌势会趋缓，春节后欧盟等国外客户将会消化完先前库存，以及波动苹果汁供应量，转而增加对中国苹果汁的进口量。
需求端的回暖将有助于苹果汁价格在春节后出现反弹。根据我们最新了解到的信息，国投中鲁的苹果汁报价已经反弹了10―15%，从前期的600多美元/吨，反弹到现在的700美元/吨，行业趋势正在显现出积极的转变。我们建议投资者开始关注浓缩苹果汁可能形成的底部机会。由于09年前三季度企业盈利下滑已成定局，如果优势企业能够收购前几位的企业，将对行业竞争格局的改善和自身盈利的提升举足轻重，我们将观察国投中鲁所呈现的基本面的积极变化。
平衡 政策推动＋价格驱动
平衡型投资组合主要是由北大荒、通威股份和新希望构成。
首先，由于惠农政策力度和频率较高，我们预计种植业可能是09年景气最高的农业子行业。北大荒作为种植业龙头公司，09年公司土地承包收入在08年基础上有超预期增长的可能。我们预计09年农民种粮效益会提高30―40%，约100元/亩（农资综合补贴和农民直补增加、水稻小麦等粮食最低收购价格提升15-17%），因此，北大荒租金有可能出现补涨。对于农民增收的部分，原则上由北大荒和农民各分享50%，我们预计北大荒土地租金理论上有望取得超过5%的上涨。
当然从行业形势来看，受下游需求影响，大米、麦芽、尿素等价格下降较大，导致加工业务盈利可能低于预期，这在一定程度上可能削弱土地承包费收入潜在的超预期增长。
其次，我们将通威股份纳入平衡型策略组合，主要理由是“原油涨价――新能源升温――多晶硅价格反弹――通威股价反弹”的交易型机会。饲料行业虽然09年可能出现负增长，但200吨生产线和800吨多晶硅生产线均有望在09年实现量产。根据目前公司多晶硅每月稳定生产50-60吨，我们预计09年公司多晶硅产量有望达到650吨左右。
最后，我们将新希望纳入平衡型投资组合库，是基于公司民生银行股权收益稳定增长，同时作为地方性乳业的代表，有望在“三聚氰胺”事件暴发后成为区域乳业市场的强势品牌。新希望旗下的昆明雪兰乳业、杭州双峰乳业、河南新天香乳业等在当地市场知名度较高，盈利状况也较好，安徽白帝乳业、苏州天香乳业在当地也拥有一定的市场消费基础。其中，业绩最好的是昆明雪兰牛奶。该公司08年1―9月份的销售额达到1.4亿元，净利润1141万元，在昆明市场占有率居于前列。
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