| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年02月28日 07:36 |
作者： |
程亮亮 |
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程亮亮
中国A股市场在经历了2007年的单边大幅上涨之后，随即在2008年单边下跌领跌全球主要资本市场，瞬间从大牛市掉头进入漫漫熊途。然而在今年农历春节之后，A股市场展开了一波强劲的反弹。而在当前全球经济危机愈演愈烈的大背景下，A股市场的这轮反弹到底会在什么时候结束，我们的广大投资者面对这波反弹又该如何操作？为此，《第一财经日报》记者专访了富国基金原副总兼投资总监，现任上海凯石投资管理有限公司总经理陈继武先生。
流动性充裕不具有持续性
《第一财经日报》：自春节以来，A股市场走出了一波独立于全球市场的行情，而且反弹的幅度也已经相当大，上证指数甚至触及2400点，你是如何看待这一波行情的？
陈继武：个人感觉这段行情其实是宏观层面的经济周期和资本市场自身发展周期的一个交界，属于小的周期性的波动。要说上涨的原因，最主要的就是当前市场流动性的充裕，根据央行公布的数据，2009年1月份新增信贷规模超出市场预期高达1.62万亿元人民币。这样充裕的流动性给市场的反弹提供了强大的买方基础。其次，就是国家不断出台的刺激经济的相关政策的引导作用。从去年的4万亿刺激政策，到如今的涉及多个行业的振兴规划，给资本市场创造了很多想象的空间。第三就是2008年A股市场的过度下跌使得其自身就有反弹的硬性需求。而且现在的股指其实反映的是去年全年的经济状况，由于2008年第一、第二季度整体经济还是不错的，从而使得全年的业绩平均来看依旧比大家想象得要好。这样的数据提供了做多的热情，给股指反弹也提供了一个较好的支撑。
《第一财经日报》：但是最近有很多包括国内国外的专家都发表言论认为中国经济将先于全球其他经济体反弹，那么这轮反弹的行情有没有市场对于中国A股的上市公司盈利能力或者业绩好转的一种预期因素呢？
陈继武：所谓信心其实就是对未来的一种好的预期。的确，我们中国政府在面对这次由美国次贷危机引发的金融海啸，再传导到实体经济的史上罕见的大的危机时做得非常好，不断地出台一些相关的刺激经济的政策，产业振兴规划等给市场很大的信心。而且中国在改革开放30年来，整体的经济基础已经今非昔比，相比全球很多其他国家我们的调控能力更强，投资者有理由相信在这些条件下，上市公司的盈利状况会逐渐好转。
从目前的状况来看，我们预计今年一季度的数据出来后肯定还是不会很乐观。但是一季度的数据要到4月份才会陆续披露，所以目前A股市场还有一段时间可以炒作。我们的团队相对还是比较保守的，毕竟这次危机的影响十分巨大。我们可能需要更多的耐心。
《第一财经日报》：是不是这轮反弹会持续到4月份相关的数据陆续出台呢？
陈继武：我个人感觉这轮行情可能会持续到3月底。很多人认为中国A股市场从来都有一种“两会”行情，所以也有说法“两会”期间行情肯定会很好，但是这个是没有依据的，也是不合理的。
由于整体经济的形势依旧不明朗，所以目前还处在熊市阶段。而今年的A股市场箱体震荡将是最常态，区间可能就在1600点、1700点到2500点之间。当然不排除一段时间内受某种利好消息刺激一下子冲到2700点的可能，但是那样肯定是不合理的。
《第一财经日报》：央行公布的数据显示，2009年1月份新增信贷规模超出市场预期，高达1.62万亿元人民币。你刚刚也提到这样充裕的流动性是支撑这次A股反弹的一个重要因素，你如何看待信贷的这个巨量增幅？你觉得这样充裕的流动性具有持续性吗？
陈继武：我们不能简单地看这个数字的增幅，仔细分析就会发现数字背后M2跟M1出现的背离。M2在增长，M1在减少，还有票据贴现的规模太大，而票据贴现是不具有可持续性的。实际上，去年12月份的时候很多信贷是被压缩的，而1月份基本都被释放出来了。国家的积极财政政策使得很多大的项目获得贷款的需求得到满足，而企业层面获得贷款的增量并没有大家想象得那么理想。
个人预计2月份信贷数据会出现下降，当前的流动性充裕是不可能延续下去的。而且随着一些大的项目贷款争夺完毕之后，未来的信贷增长甚至可能会突然出现急刹车的状况。2月份的信贷维持在8000亿元的规模就十分理想了。如果规模下降到6000亿元以下对经济的影响将会很大。
减税是拉动内需的关键因素
《第一财经日报》：最近国家为保经济增长所采取的措施也十分强劲，各个产业的振兴规划也不断出台，资本市场的反应也十分积极。你如何解读国家的这些产业振兴规划？
陈继武：其实国家的产业振兴规划在我看来是“十一五”规划的一种延续。从国家的角度看，整体的规划战略是十分清晰的，因为中国经济在改革开放30年发展到目前的阶段，原来的那种大量引进外资、发展劳动密集型产业的增长模式已经难以为继了。接下来就需要从大量的依靠外部市场逐步地转移到靠内需拉动发展经济。
而且个人感觉如果这次转型成功之后，长三角地区将有效地超越珠三角地区。因为珠三角的经济外向型特性更为明显，此轮经济危机使得很多外资方都逐步撤离。而长三角在拉动内需方面更有优势，毕竟其外向型特征比珠三角地区要好。
《第一财经日报》：很多人担忧国家层面发起的许多投资会滋生腐败以及银行的坏账，你怎么看？
陈继武：政府的财政投入要避免唱独角戏，投资要科学，要具有撬动效应，更多地带动民间资金的进入。第一投入要看看未来是否具有需求，如果不具有未来性需求就很容易造成资源的浪费，带来银行系统的呆坏账。第二也是最重要的就是国家的财政投入千万不能增加企业的负担。为了政府投资过度向企业征税，会给企业造成经营困难，这样是不合理的，应该尽量运用市场化的手段。还有就是国家的财政政策应该跟货币政策配套实施才会有更好的效果。
《第一财经日报》：目前有一种说法是国家的产业振兴规划其实很难惠及正处在水深火热之中的中小企业，你怎么看？
陈继武：的确是这样的，目前的振兴规划受惠更多的可能还是一些大型的国有企业。对于中小企业，需要做好自己的产业转型，逐步将视线从国外市场转移到国内市场。目前广大的中小企业正处在转型前恐惧的阶段，但是这种转型是必须经历的。另外，国家应该做好企业转型的配套工作，给中小企业转型提供更好的财政政策环境、经营环境、市场环境等等，毕竟中国就业问题的解决更多程度上还是依靠广大中小型企业的。个人感觉要想解决中小企业目前所面临的困难，减税是一个最好的方法。
《第一财经日报》：减税是拉动内需的关键因素？
陈继武：是的。改革开放30年来，国家财政收入的增长幅度和速度都远远超过老百姓的收入增长。当然，老百姓的收入也获得了很大程度的增长，但是为什么内需就是启动不起来呢？说白了还是因为老百姓没钱。
国家对中小企业进行减免税收，中小企业就会解决生存发展问题，从而创造更多的就业，给工人提供获取收入的可能性。而减免税收会使企业将更多的盈利发放到员工手中，增加员工的收入，再进入消费市场进行消费，内需就启动了。而且国家在改革开放30年来，已经具有对部分中小企业进行减免税收的财政基础，中国经济发展到现在也已经到了该更大幅度地返利于民的阶段了。
投资切忌贪心
《第一财经日报》：你提到今年的A股市场将呈现一个箱体震荡的行情走势，那你对于投资者的投资策略方面有什么建议吗？你又看好哪些行业？
陈继武：在整体震荡的主基调下，我建议投资者在做投资的时候一定要记住“反贪”二字，板块轮动的预期下采用灵活的投资策略会获得更多的收益。
行业方面，最近炒得比较热的新能源板块其实是没有基本面支撑的，且未来也不会有那么好的业绩支撑其股价如此大幅地上涨。虽然各个层面的人都把新能源的故事说得很美，但是它距离真的运用还是很遥远，前景很好，道路依旧曲折。所以建议投资者规避。
房地产行业方面，它的暴利时代已经过去，现在处于一个消化调整阶段，而且房地产行业本身的周期性就比较长，投资者不应该奢望在短期内房地产行业会迅速复苏。另外，随着中国经济发展到现在，中国的住宅市场已经遇到了一个瓶颈阶段，而启动内需对于商业地产方面则可能有利好。整体而言，所有的行业都可能有机会，低估的板块一定会涨，但是一定要抓住恰当的时机，抓住轮动到它的机会。
《第一财经日报》：随着这一波反弹行情的延续，许多大小非都开始逢高减持股票。你如何看大小非的问题？
陈继武：其实大小非的问题在我个人看来，并不是个问题。在2009年以来，银行发放的贷款开始真正地介入到企业层面，这就使得企业的融资环境相对良好。去年下半年有些上市公司开始在二级市场上回购自己的股票，上市公司的高管也纷纷增持股票，这样的情况下大小非的问题就不再明显了。
股价上涨大小非减持是一个很正常的现象，毕竟资本都是逃避风险追逐利润的。我们不能限制他们减持，他们有这样的权利。但是我们要看到大小非减持获取的资金能去哪呢？或投实业或进入资本市场，资本肯定是要逐利的。我个人感觉没有必要将大小非的问题过度夸大。
《第一财经日报》：市场上对于创业板、股指期货以及融资融券的推出，还有IPO的重新开闸呼声很高，你如何看？
陈继武：首先这些都是肯定要出的，毕竟是完善中国资本市场的体制必需。而且我个人预计这个顺序可能是先创业板，再推出融资融券，最后推出股指期货。而新股IPO更是肯定应该开闸的，毕竟A股市场已经丧失融资功能很久了。
但是，之所以一直没有推出或者放开，是因为政府层面担心对目前脆弱的市场带来过大的冲击，而这些东西出来后是肯定会对市场带来一定的冲击，一个大盘股的IPO无疑会给市场带来较大的负面影响，毕竟会圈钱。但是这一切都是任何一个健全的资本市场所必须去完善、去建立的，所以不应该看短期的影响，该推出的时候就要推出。
《第一财经日报》：贵公司有准备做QDII业务，去年很多有开展QDII业务的机构亏损都较为严重，你如何看待这个问题？
陈继武：是的，我们一直在努力推动这方面的业务，虽然到目前为止我们的QDII业务尚未开展，但是我相信很快就会开始的。
去年有开展QDII业务的机构出现亏损是必然的，毕竟他们获批开展之后建仓的速度惊人，且遭遇全球经济危机时没有很好地控制风险，一定程度上是一种投资理念的问题。而在当前的情况下，我个人认为海外市场的投资机会特别多，有很多市场都已经过度反映此轮经济危机的冲击了，且技术性的反弹需求十分强烈。仅拿我们最近的H股市场而言，我就感觉H股市场的投资机会比A股市场的投资机会多得多。希望我们可以尽快开展QDII业务。
《第一财经日报》：你这么多年来的投资经历十分辉煌，你觉得你个人从事投资行业多年来最大的感触是什么？
陈继武：其实投资的经验多了，对这个市场就了解了。另外就是一定要找到最适合自己的最聪明的应对方法，从容淡定。很多投资者刚进入这个市场的时候都十分焦虑，这是十分没有必要的。不要对自己定太高的目标，官居宰相望皇上只会给自己的投资带来更多的阻力。当然多学习、多研究、多思考是在这个行业生存的必要因素。多向别人请教，但是不要盲从。要用一种长远的眼光，既要看到树木又要看到森林。
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