| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年02月28日 07:40 |
作者： |
朱茵 |
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东方证券在其2009年资本市场年会上表示，由流动性推动的市场估值修复行情已告一段落，而企业盈利驱动因素尚需等待。2009年投资可看两条主线：一是估值合理能稳定增长的公司，二是受益于大规模刺激经济政策的公司。
宏观复苏还是市场“躁动”？
东方证券认为，指数的领先功能源于“试错”的机制：人们对经济的预期时限是短暂的，当预期经济好转，指数率先上涨且预期得到其后的数据支持时，股市彻底反转；但如果先前的乐观预期不能得到经济数据的支持，则指数在反弹一定幅度后会再次下探。
假设2009年以来A股上涨可能是经济走出衰退而非短暂反弹的先兆，目前市场上涨的幅度和速度也较大程度上反应了经济走出衰退的预期：美国在走出衰退的4个月内平均涨幅为34.67%，乘以波动系数1.65后为57.21%，而中国经济在2008年四季度经历最差时点不足两个月就已最多上涨了44.23%。东方证券判断，中国经济的寒冬虽然已经过去，但仍难以判定经济出现趋势性转暖。
通过对指数最低点与宏观经济GDP数据最差时点（GDP季度环比数据由负转正）的先后关系的分析，东方证券表示，在美国1953年以来的9次经济周期转折过程中，3次二者同时发生、3次股市领先2个季度见底、2次股市领先1个季度见底，只有1次（1970年第二季度）指数滞后1个季度见底。从香港市场1993年以来的4次完整周期来看，恒生指数都提前见底；英国的历史数据也符合这一规律。东方证券认为，中国GDP季环比增速较有可能在2008年四季度见底，在2009年一季度转正，经济已经从最艰难时刻走出，投资者预期有望逐步改善。从统计规律上来看，指数再创新低的可能性不大。
关注两条投资主线
东方证券认为，2009年投资可看两条主线：估值合理能稳定增长和受益于大规模刺激经济政策的周期性公司。
虽然目前机构投资者对2009年宏观仍存分歧，风险偏好不同，但受宏观经济调整滞后效应较小、现金流较为充裕、2009年仍能实现稳定正增长的行业，仍然会得到市场的溢价。
此外，政府刺激经济政策中，既强调投资的拉动，也强调内需的重要性，既有大规模的直接投资计划，也有各项保障民生政策的不断出台。从政策面全方位的刺激点来看，为上述两条投资主线的并行展开提供了良好的政策基础。
东方证券强调，周期类行业机会更多将呈现为波段性、结构性的机会；在不同的市场阶段，强周期性与明确增长板块会有超额表现的机会。在不同的市场阶段中做好二者的轮动，在两大板块间掌握好平衡，这将是2009年投资者获取收益的关键所在。
2009年三季度以后，市场走势将取决于市场对政府经济刺激计划效果的再评估、政府在潜在通胀压力下对经济刺激计划的再研判，以及对国内房地产走势和全球经济前景的再判断。东方证券看好一线医药、食品饮料、电信服务、传媒等行业公司。
由于本轮经济回升不是全面的复苏，各行业受益存在时滞，提供了错配的机会，因此东方证券建议投资者在操作上按照受益时间先后，结合经济复苏的形态演变以及市场预期的变化，周期错配以获得超额回报。
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