| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年02月06日 08:04 |
作者： |
甘剑 |
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牛年已经来到，而跟随着牛年脚步的似乎还有牛市的气息。春节之后，A股市场连续3天上扬，尽管昨日沪指微跌9.73点，节后4天涨幅依然有5.4％，而1月份以来，股指上涨幅度高达15％。
在周边市场震荡下行的映衬中，A股近期有一种特立独行之势。A股这段时间能够独善其身的原因何在，这是反常还是必然？坦率地说，从结果来倒推原因，可以有无数个因素，但真正找到其关键原因，则找到了后续投资行动的路标。预期和流动性，这是笔者看到的两个提示语。
上涨之源
当上市公司实际盈利增长好于市场预期之时，股票价格则相应上涨，但另一种情况则是，当市场预期上市公司业绩不会太糟时，同样也会刺激股指上扬。A股近期的走势正是后一种情况的体现。随着欧美等国经济陷入衰退，中国同样受到波及，去年四季度GDP增速放缓至6.8％，全年GDP增长9％，增速创7年新低。但不理想的数据已在人们的预期之中，随着中国促进增长措施的力度不断加大，此前悲观的投资者对糟糕年报的预期开始转化为对公司今后业绩的美好展望，大家正在“寒冷的早晨”看到希望。
希望又与流动性的苏醒相辅相成。随着货币政策基调改为适度宽松，存贷利率、存款准备金率频繁下调，去年12月,人民币新增贷款7700亿元，今年1月前20天新增贷款就达9000亿元。这些反映到货币供应量的变化上，广义货币(M2)供应量同比增幅在连续6个月回落之后，去年12月强劲反弹到17.8%，狭义货币供应量(M1)更是终止了连续七个月的回落态势，去年12月末M1的增速比11月末加快了2.3个百分点。
目前各研究机构都在密切关注M1与股票市场相关性。有人统计后指出，自2003年以来，M1与指数波动相关系数达到0.77，也就是说，M1的变化中与指数的变化有八成左右的吻合。但也有市场人士认为，M1或者M2双双回升并不代表股市的流动性马上能获得改善，宏观环境的流动性并不完全代表股市的流动性。
抛开这些争论，回归简单常识，我们的思路会豁然开朗：流动性开始回升已经毋庸置疑，如果这些苏醒的流动性流向公司实体，经济景气的预期将开始回升，公司盈利可能获得支撑，股票市场就会因此而获得向上的动力；如果流向股票市场，那么资产价格就会因为流动性充裕而面临重估，这一幕投资者一定记忆犹深，那不正是一年多以前股市的盛装舞步？因此，在上述两类渠道中，流动性不论分流何处，股市在一段时间都会有所受益，正如当下。
安全旅程
在上述预期和流动性的双重刺激之下，股票市场也就由此踏上一次久违的安全之旅，但这段行程的长短取决于上市公司一季度财报的披露情况。
此前悲观的预期已经产生这样的效果，上市公司年报即便黯淡，也不会冲散人们投资的信心，而且信心也确实在慢慢积聚。但一季度财报却是检验经济扶持效果的试金石，也是流动性是否继续进入股票市场的晴雨表。尽管我们看到M1、M2双双回升，我们同样也看到两者增速不同形成的“喇叭口”却在扩大，这种存款定期化的趋势加大，可以看作是更多的“准货币”尚处谨慎之中。因此，如果财报显示的情况确实并不如想象的糟糕，或者甚至比预期更好，则经济短期确实已经开始见底反弹，这将极大刺激市场对股票的需求，流动性将再次给股票市场提供助推力。
反之，投资信心将迅速滑落，被推高的股价与业绩大跌的对比，使得高估值暗礁突然露出了水面，市场将重新正视现实的基本面，流动性的风险偏好将会急剧降低，市场将又重归黯淡的日子。
彼时，债市会重新成为流动性最好的去处。数据显示，基金公司1月末债券托管量较去年年末减少878亿元，是去年7月份以来的首次减少，同时全国性商业银行债券托管量1月份也大幅减少1013亿元，而去年9月至12月间共增加了5856亿元。债券托管量的增减曲线几乎就是股票走势图的反面。上述数据的转变也正是判断近期流动性正不断流向实体或者股票市场的依据之一。
这是一个有趣的现象。我们目前无法知道，信贷增速的回升、货币供应的反弹是否就代表经济的见底回暖，因此A股这一次是“离开”基本面的旅行，怀揣朦胧预期的好感，兴奋而忐忑。尽管一定还会有曲折蜿蜒，但只要没有突发性事件，这一段时间将安全运行。直到4月左右一季度报表大规模“变现”，才是我们选择暂时驻足还是继续前行的时候。而至于在较远的未来，外围市场尤其是美国经济是否复苏将是一个巨大的变量。尽管中国扩大内需特别是促进消费政策初见成效，但整个经济体对外需出口的较高依赖短时间内难以改变，中国出口主战场的需求如果无法有效提振，中国经济依然将面临严峻的挑战。毫无疑问，这种挑战就不可避免地反映到A股市场。
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