| 来源： |
证券市场周刊 |
发布时间： |
2009年02月02日 15:35 |
作者： |
史宁 |
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一方面，在投资者普遍预期煤价下跌的情况下，没想到煤炭供需会上，煤炭企业居然能够顶住五大电力集团要求动力煤降价的压力。煤企的谈判能力令投资者刮目相看。另一方面，中国神华、中煤能源等国有煤企的签单量超预期，中煤能源首轮订单高出预期量的50%，似乎意味着需求同样未如预期般悲观。
此外，从2008年12月1日至1月5日，此前连跌的秦皇岛煤价大幅反弹，虽说推动煤价上涨有很多随机因素，如春节前抢运等，但煤炭下游需求有所复苏也是事实。但仅就焦煤而言，“价格反弹已经为国内焦煤公司提供了一个价格底线，消除了市场对煤炭公司业绩不确定性的担忧。”东方证券煤炭业首席分析师王帅认为。
煤电顶牛
煤炭业分析师普遍认为神华和中煤签单超预期属正常现象。山西证券煤炭业研究员张红兵称，冶金和化工煤合同签的多并非说明预期变化，这些煤基本上是签量，签价也只是短期价格，所以谈判很容易。
爱建证券煤炭业研究员赵锴说，神华集团与地方电企签订了8000万吨电煤合同，同时，粤电力、上海电力、浙江能源、湖北能源等企业都已签订了批量供求合同。不过由于五大电力集团未签约，已签订电煤合同可能继续以五大电力集团重点合同价为参照而发生变化。
虽然2008年5500大卡动力煤合同价平均只有360元/吨，与目前市场煤价差达到200元/吨以上，但五大电力集团对电煤合同降价态度异常坚决，它们要求电煤合同价在去年基础上每吨降价50元。
煤炭企业则认为，今年煤炭需求不会大幅降低，加之煤炭企业整合，供应降低，煤炭价格应不会有较大下滑。此外，由于2009年增值税将由13%提高至17%，煤炭企业要求至少将价格上调20元/吨，以将税负传递给客户。
实际上，此次煤电谈判情况与2002年相似。当时，秦皇岛市场煤价格同比小幅下滑，但仍高于年初确定的合同煤价格。因此，煤炭企业渴望填平合同煤价与市场价格之间的差额，而电企对未来市场价格持下跌预期，双方无法达成共识，最终电煤合同搁浅。
但与那次情况有所年不同的是，今年煤电合同谈判是以全球经济危机为背景的。这场危机迅猛，煤企心理预期还未全面扭转。半年前，国内煤炭市场供需紧张，煤价不断创出新高的余温仍在，就在煤电合同谈判开始前的一个多月，市场还预计电煤合同价上涨10%以上。
招商证券煤炭业首席分析师卢平认为，本来应该是电企和政府就电价展开博弈，现在转变成了煤电企业关于煤价进行博弈，提供低价重点合同的煤企反成三方博弈的受害者。
需求反弹
由于格局胶着，业内人士想借煤炭合同价判断煤炭业或煤炭价未来一年景气程度的预期落空了，因为双方分歧严重，说明煤价走势并不明朗。
在等待格局清晰的时候，秦皇岛煤炭库存和价格成为判断煤炭业景气的风向标。目前，秦皇岛港库存已由2008年11月中旬929.45万吨的新高持续回落，截至1月3日，已降至523.6万吨，比最高点下降43%，港口库存已回到合理水平。
与库存下降相匹配，秦皇岛煤炭价格持续反弹，于今涨幅已有15%。此外，自2008年7月起下跌65%的运价指数也已反弹，幅度在20%左右。这似乎意味着交投在趋向活跃。
需求从何而来？赵锴认为应归结为电厂存煤增加，“春节期间，多数煤炭企业要进行检修，煤炭产量将有所下降，因而存煤量更大。此外，五大集团未签订任何合同，所属电厂存储足够的煤炭才能获得合同煤谈判的筹码，无论是否属于五大集团，电厂存煤都有增加的要求。”卢平则认为，季节性因素及部分钢厂生产有所恢复是推动需求的两大因素。此外，反弹之前，煤炭最低价已触及各环节的盈亏平衡点。
实际上，煤炭下游行业下行趋势已经放缓。就去年11月份数据看，除火电依然加速下滑外，居煤炭下游的生铁与焦炭生产虽然依旧萎靡，但环比数据表明，产量降幅在放缓。而12月份，中电联的统计数据显示，全社会当月用电量为同比下降6.5%，但环比已上升6.8%。
这之中，钢铁业复产是一大重要推动。从2008年9月开始，国内检修限产的钢厂数量不断增加，9月为19家、10月为28家，而11月份为27家。不过，12月明确宣布检修的钢企仅11家，另有天铁崇钢、酒钢宏兴、凌钢、攀钢、福建三钢等钢企宣布复产。
大型钢企逐步复产，说明钢铁市场正逐步恢复正常，对焦煤、焦炭产业复苏起到了一定拉动作用。不过，由于目前钢企对焦炭、焦煤价格承受能力很弱，因此，不能指望焦炭、焦煤价格能长期保持稳步上升。
建仓煤炭股？
经验表明，股票一般会先于实体经济见底。鉴于煤炭需求未如预期般悲观，现在是否该小幅建仓煤炭股呢？
郭国栋认为，现在还难说已经见底，“震荡之后再跌下去也是可能的，今年的经济形势比较悲观，这波经济调整下来，只有煤炭企业还有利润，也说明煤炭跌价空间仍然存在。”据了解，目前，大多煤炭企业完全成本在300元-400元/吨之间，利润空间仍然很大。
多数行业研究员持相同观点，认为在春节运输带来的储煤行情结束后，煤炭市场将进入正常消费淡季，动力煤价将开始新一轮快速下跌；5月份之后，动力煤价格走势要参考此后几个月火电发电量、国际能源价格走势以及国内宏观经济形势等因素才能确定。
令人担心的是盈利质量。从煤炭业数据看，2008年前11个月，累计应收账款较上年同期上升69.43%，与收入增幅基本一致；而9月-11月，账款回收大不如前，应收账款较6月-8月上升了80.43%。虽然煤炭业景气下滑已确定，但行业利润不至于归零。“2009年供大于求是确定的。具体情况就要看钢铁业的反弹力度了，如果钢铁走强，会带动焦炭、焦煤走强。”张红兵说。
与多数研究员的悲观不同，王帅认为煤炭业最坏的时候已经过去。从估值看，重点煤炭公司2009年平均动态市盈率在12倍左右，估值较合理，在行业底部确立、且未来预期有望继续向好的背景下，煤炭股将会有较好表现。
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