| 来源： |
证券市场周刊 |
发布时间： |
2009年01月12日 16:58 |
作者： |
郭楠 |
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卖方分析师们——在熊市中的“勇敢搏斗者”，工作压力来自方方面面，和上市公司沟通的难点来自难以获得最需要了解的信息，和基金客户沟通的难点来自很难在熊市中提供可投资品种，缺乏好的投资标的。
随着《证券市场周刊》2008年度水晶球奖分析师评选的圆满落幕，一轮获奖分析师年度调查业已顺利完成。本调查旨在跟踪这些在熊市中“勇敢搏斗”的“斗士们”的工作和生存状态，记录这个对证券市场话语权越来越大的群体的动态和心声。
优秀分析师的取胜秘籍
2007年四季度以来，中国经济内忧外患，牛熊市转换，股票市场宽幅震荡，要在这样的市场环境中做出准确的预测和判断，着实是一件极具挑战的事情。
调查显示，超过六成的获奖分析师认为自己在这一年中的预测较为准确，尽管他们陈述原因各不相同，但无论是通过“认真研究、多调研，及时跟踪上市公司业务进展情况”、“独立思考，快速反应”、“把握宏观、紧跟行业数据和公司数据”、“从公司的下游客户调研及时了解到市场变化”、“把握研究的超前性，关注先导指标，对各种信息保持足够的敏感度”，还是“深入研究行业供求关系，关注整个产业链的盈利变化”、“经验积累+数据分析＋紧密跟踪”，各种各样的取胜秘籍都显示出优秀证券分析师们的智慧与勤奋。
其余不到四成的分析师虽然在评选中获奖，但仍坦诚的表示自己在2008年的预测并不足够准确。有些分析师表示自己对个股的业绩预测较为准确，但对市场走势的判断并不如意。还有些分析师认为自己对2008年上半年的上涨有较好把握，但对下跌未能迅速调整（图1）。
对于分析师们“在熊市中的工作重点做了哪些调整”的调查，近六成的获奖分析师表示在低迷的熊市中重点加强了同客户、上市公司的联系。也有四成的分析师选择在熊市中努力锻炼身体，踏实研究。此外，“深造学习，考取证书”也是一些分析师做出选择。没有分析师选择“转而关注实体或其他方面，减少在研究上倾注的精力”。
分析师工作的压力很大
卖方分析师的压力来自方方面面：所在公司管理层、所调研的上市公司、所服务的机构客户。
优秀的获奖分析师们大都觉得自己所在的行业很累、压力很大。这体现在各个方面，首先是市场化排名的压力，还有市场瞬息万变，必须及时跟踪行业和公司动态，需要在铺天盖地的信息潮中时时更新，去伪存真，时刻面临决策并准确判断的压力。
此外，不少分析师表示，难处和压力还来自“工作量大”，“经济下降周期很难找到好的投资标的”。保持独立性也是分析师工作的重要挑战，是迎合市场还是恪守价值判断，需要面对“既要客观公正，还不能得罪上市公司”等压力。
“来自市场短期波动的干扰，需要在价值投资和交易性机会之间进行平衡”以及“市场理念与自己研究思路不符，趋势投资成为主体”等也是分析师头疼的问题。
还有分析师表示，这是个知识型的工作，不仅工作量大，还需要不断学习和充实。
和上市公司沟通的难点主要是难以获得最需要了解的信息。
调查表明，七成以上的分析师认为和上市公司沟通的难点来自“难以获得最需要了解的信息”，同时也有两成以上分析师是“担心从上市公司所获得信息的真实性”，还有一小部分的分析师是“不敢写出的自己的真实判断，怕得罪上市公司”。
和基金客户服务沟通难点在于很难提供可投资品种
调查还显示，在熊市气氛下，近半数分析师认为和基金客户服务沟通难点主要体现在“投资机会少，很难提供可投资品种，缺乏好的投资标的”和“行情差,基金客户积极性不高，缺乏建仓欲望，过度强调风险”，“价值投资被放弃，基金对基本面的研究并不感兴趣，提供的研究报告较难给客户带来绝对收益，没有赚钱效应。”这与牛市中反映出的困难已经大不相同。
同时，“基金客户需求差异，对推荐的股票很挑剔，好品种却很难说服客户认同”以及“推荐意见反复被客户质疑”，“机构客户服务要求太细、太具体。需要创新研究框架与方法、走势需要判断准确、需要投入大量时间服务，同样的话要重复很多遍?”，“客户对市场和估值的分歧较大，对事物理解的深度和角度不同，投资理念差异较大”等，也是分析师们在对基金服务沟通中很头疼的问题。
此外，无论牛熊市都固有的“行业小，关注度低，相对不受重视”，“很难写减持的报告”等问题也一直是一些行业分析师和基金客户服务沟通的难点。
多数分析师预期2009年薪酬将下滑10%-30%
据调查，在获奖分析师目前的薪酬水平分布，年收入在30万-50万的占近四成，获得50万-100万年薪的分析师占33％。拿到百万以上年收入的只有8％。低迷的市场环境下，卖方分析师们的薪酬也没有牛市当中那么惹人注目了。
不仅如此，多数分析师对自己2009年薪酬水平的预期也在下降之中。三成以上的分析师认为自己在2009年的薪酬水平将下滑10%-30%，不过预期薪酬会增加的分析师也达到了24%。这说明市场低迷，成交量减少，对券商经纪业务的影响很大，但优秀的分析师还是相信可以通过自己的勤奋、眼光和判断来获得市场和所在机构的认可（图5）。
绝大多数分析师在近一年内没有发生过任职机构变动，可见熊市中分析师群体的人员流动率有所降低。调查还表明，即便是熊市，分析师们仍然坚守着自己的研究工作，没有任何一位获奖分析师愿意在未来的一年里离开证券投资行业转投其他行业。
“买入”和“增持”评级总是多于“卖出”和“减持”
据美国证交会（SEC）的一份调查报告，华尔街的卖方分析师通常会写“乐观”的报告，提供买入建议，以增加交易量，从而获得更多的佣金。这是因为客户往往不能或不愿卖空，除非客户在其资产中有该股票，分析师推荐卖股票的建议很难产生交易佣金。
《证券市场周刊》调查的获奖分析师中，在2008年度，所撰写报告中公司被推荐为“买入”和“增持”的多集中于5－10家，其中，只有招商证券的非银行金融行业分析师罗毅，在近一年中没有推荐过“买入”和“增持”评级。而在“卖出”或“减持”的评级方面，六成以上的分析师都没有给出过此类评级。推荐最多的分析师当数申银万国证券的煤炭行业分析师詹凌燕和国信证券的汽车行业分析师李君，达到了6家。可见，尽管是在低迷的市场环境下，分析师也倾向于多写出“买入”和“增持”的报告，这与中国股市不能卖空，以及来自上市公司和机构客户的压力等因素有着千丝万缕的关系。
平均来看（按照中位数法计算），获奖分析师2008年调研上市公司数为10家，每次大约历时2-3天，总共的调研次数平均为20次，调研总天数达40－60天。2008年到基金公司路演的次数平均为50-60次，与基金经理进行沟通和联合调研的时间占分析师工作时间比例的三成。其中，2008年调研次数和到基金公司路演次数最多的，当属国泰君安的房地产分析师孙建平，分别达到了60次和200次，他每次公司调研大约1.5天，相当于每年有三个月（1.5×60=90天）在外调研，平均每个月要到基金公司路演近17次，优秀分析师工作有多辛苦，由此可见一斑。
加强研究的独立性
本次调查显示，按照中位数法计算，分析师认为基金分仓和券商服务的研究水平挂钩程度平均达到了60%，足见机构研究服务的重要性。各大券商研究所都把研究所定位于对外服务机构，靠收取佣金分成来获取收益。吸引分仓和获取佣金收益是研究所的首要任务，也是其商业价值的体现。这一来，难免就会有一些利益冲突，分析师该如何保证研究的独立性，不做基金的附庸，是一个需要长期努力的过程。
即便是成熟如美国金融市场，也不乏“华尔街丑闻”——2002年华尔街十大证券经纪商面临14亿美元的罚款，使投资者信心受到打击，证券市场面临信任危机。由此可见，国内证券公司研究与业务之间的利益冲突也不可忽视，建立证券公司“中国墙”制度和加强监管势在必行。
最近坊间流传着一位参加过评选的获奖分析师的真实声音。该分析师反思了自身存在的价值，道出了分析师这个群体的心声。他写道：“作为一个服务机构的从业人员，有的时候是媚俗的，为了让客户满意，有的时候是需要附和的。但要坚持研究员的道德底线——客观与公正。”“好的研究员应该敬畏市场的价值判断体系，坚持的不应该是自己所谓的价值判断，应该坚持的是紧紧遵守市场的价值判断标准进行股票价格判断而做出相应评级。因此，顺势而为非常重要，在该认错的时候，要及时地承认自身的错误。”根据我们对一些买方机构投资者的采访了解，买方机构并不会过分看重于卖方分析师的投资评级和给出的目标价，他们最看重的是分析师的眼光，尤其是对行业趋势的深刻认识和对企业价值的判断力，此外，信息提供的及时性以及推理分析的逻辑性也是不可或缺的。
最受启迪的书
本次调查还有一个有趣的部分，就是请所有获奖的优秀分析师们推荐一本他们最受启迪的书，并说明这本书给了他们的研究生涯怎样的启迪。
有4位分析师不约而同地认为宏观经济学等教材是让自己最受启迪的，基础知识最重要。宏观经济学不仅可以建立起对经济运行的理解逻辑,而且能从不同的角度看待问题。“工作中用到的很多东西教材中都曾经学过，只是当时学的不扎实或者理解不深刻而已”，一位分析师表示。此外，《巴菲特传记》以及《战胜华尔街》也是备受推崇的好书
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