■    《红周刊》特约记者光大证券周励谦

未来两年3G投入预计达到2800亿，预计2009全年电信投资为3000亿左右，同比大幅增长20%。不仅整合后的三大通讯运营商直接受益，而且我们判断中国厂商在3G任何一种制式上所占份额总和都将超过50%。

三大运营商联通最受益

    未来三大运营商的竞争，起决定作用的是政策支持与3G开展情况。政策是左右竞争格局的决定性力量，固网垄断成就了中电信，移动固网分离成就了中移动。在3G时代，三大运营商之间的竞争，决定性因素是各运营商获得政策支持力度的大小和3G各标准的产业链完善情况。在非对称管制政策的作用下，拥有最完善的WCDMA产业链的联通有望获得最快速发展。

    中国联通：时来运转，踌躇满志。在剥离C网及吸收合并网通后，联通迎来了脱胎换骨的变化，未来可以专注于WCDMA。WCDMA产业链设备商实力强大，标准完善开放，终端产品丰富，网络建设和运营成本相对较低，基本能实现全球漫游。在这样的优势下，国家出台的非对称管制政策，将使中国联通在未来国内3G市场中有望获得50%的份额。虽然2009年业绩有短暂负增长，但2010、2011年均有望同比增长17%左右。

    中国电信：希冀融合，差强人意。CDMA产业链在全球走向没落，中电信获得CDMA网络是差强人意之选，产业链前景不乐观。目前CDMA制式用户少将成为制约未来发展的瓶颈。但电信有望依靠其CDMA建设的先发优势、成本优势和覆盖优势在3G市场中获得竞争地位。

    中国移动：引领TD，任重道远。国家政策是中移动发展远超中联通、中电信的根本原因。电信重组后，2008年上半年中移动利润是其他两家运营商之和的2.4倍（模拟合并）；中移动用户数占国内移动总用户的76%，其领先优势仍难以撼动。发展TD是中移动的历史使命，但TD产业链的最大问题在于终端，中移动只有积极整合产业链才能带来TD产业的共赢。

主设备供应商中兴领风骚

    新兴国家是中国设备商在海外收入的主要来源，2009年包括中国在内的新兴国家和地区的设备投资总额依然有望增长。以华为、中兴通讯为首的中国厂商核心竞争力加强，促进了全球通信制造业的重心不断向中国转移。而其他国内通信厂商将持续受益于国内3G建设和全球新兴市场需求，我们维持对行业的增持评级。

从投资逻辑和公司选择上，看好受惠于国内3G建设和全球产业转移的中兴通讯、武汉凡谷，3G建设投资推动的亿阳信通，受3G订单推动和移动网络优化的三维通信，新兴市场需求带动的烽火通信、亨通光电等公司（见附图）。

    在2008年下半年C网招标和TD-SCDMA二期招标中，中兴通讯C网份额总体保持在30%，TD份额保持在33%，同时也保证了公司的利润水平。我们估计公司在中移动、中电信的市场份额在2009年、2010年都将保持在30%左右，净利率分别为15%、12%；在中联通的WCDMA招标中公司市场份额将在15%左右，考虑到市场竞争比较激烈，其净利率2009年为5%，而2010年上升为8%左右。

    未来3年是运营商大力发展3G用户的高峰期。我们估算，到2011年年底，WCDMA、TD、CDMA用户有望达到1.7亿户、1亿户、0.8亿户，中兴通讯有望获得10%左右的市场份额，按照每只500元的平均价格，三年累计销售额将达到175亿元，对公司业绩将带来较大贡献。

配套商“吃肉”手机商“喝汤”

    从产业链的角度考虑，我们重点选择受益最多的主设备商、配套商等。而以手机为主业的厂商如波导股份等，实力相对很弱，无论从技术还是成本等都不足以形成竞争。由于在2G市场上失利，这些公司没有实力投入过多的3G手机研发，因此在未来3G终端市场上，这些企业很难胜出。事实上，波导股份已基本停止了3G手机项目的研发。

对配套商，我们优选个股（见附表）。

    武汉凡谷：受益于下游无线设备市场增长。公司在全球移动通信射频器件市场占有率不断提升，并且目前管理费用比例不超过2.5%，建立了竞争对手难以效仿的成本优势。公司净利率目前约在18%，显著高于国内外同行。预计公司2008~2010年营业收入增长率分别为34%、27%和25%。未来3年的毛利率水平缓慢下降，但能够保持在28%左右。

    烽火通信：未来EPON是亮点。公司是国内光通信龙头企业之一，引入3G，运营商需要加强核心网、接入网的传输能力，有可能增加对光传输产品的需求。EPON产品是未来增长的亮点，销售额明年有可能实现40%以上的增长，但是EPON产品竞争非常激烈，导致毛利率较低。

    亨通光电：受益产业转移，海外拓展值得期待。专注化、成本控制及规模优势，保证了公司在未来光纤行业的发展中处于有利的竞争地位。此外，依靠大股东的支持，公司在财务上有较强实力，未来发展前景较为明朗。但是基础设施共建共享政策可能会减少运营商对光纤光缆的需求，也许会影响公司销售量。

   三维通信：得益于无线网络覆盖优化。公司从事移动通信网络优化覆盖产品和解决方案业务，综合排名第五名。近年来公司注重RRU的开发，预期随着3G建设的推动，RRU项目有望成为公司业绩增长亮点。我们对2010年以后公司在直放站领域的收入增长保持较为

谨慎的态度，对RRU方面的收入增加持相对乐观态度，给予“增持”评级。