| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2009年01月05日 14:02 |
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中投证券：新流动性泛滥可能出现，捕捉主题投资
下半年宏观经济出现底部的可能性正在提升，可能出现估值修复性行情，对指数表现可表示适度乐观
理财周报编辑整理
2009年宏观经济预测：上半年出口不增长，下半年维持4%增速
由于全球经济尤其是发达经济体在2009年可能由进一步减速逐渐在年底走向企稳，因此对中国经济而言，上半年出口部门继续承压，可能出现不增长甚至负增长，下半年或将恢复一定水平的增长。
2009年上半年我国出口不增长，下半年维持4%的增速，全年增长2%。上半年情况比较糟的原因有：一方面，这一时期可能是外部经济最糟糕的时候，欧、美与日同时衰退；另一方面，汇率因素，欧元相对2008年上半年的大幅贬值可能导致我国以美元计价的对欧盟出口呈现负增长。此外，随着美欧日经济进入调整期，我国2010年出口增速有望在5%左右。
经济见底时间：
乐观估计年底经济或许见底
2009年通缩风险、出口下行、地产投资回落都将制约企业盈利。2009年、2010年全市场盈利增速为-18.9%、13.8%。这表明，全市场盈利增速可能在2009年底见底回升。短期面临加速下滑风险，中长期面临更大的转型压力。在政策强刺激下，上半年持续悲观的形势，在下半年会有好转，乐观的情形是至年底经济或见底，但全面复苏还需假以时日。
股市走势：新流动性泛滥趋势可能出现，推动股指上涨
在宏观经济景气回落以及企业盈利下滑的背景下，2009年的市场很难出现反转行情，但在经历了2008年单边大幅下跌后，在震荡筑底的过程中可能存在结构性机会。具体来讲，一方面，上半年基本面坏消息将可能引发市场再次调整，估值仍有下探的可能，对指数表现表示谨慎；另一方面，上半年的调整中将逐步产生战略性增仓机会；下半年宏观经济出现底部形态的可能性正在提升，可能出现估值修复性的行情，对指数表现可表示适度乐观。结构性机会明显增多。
总体来说,2009年的限售股继续给A股估值造成压制,在相对低估值区间内减持行为会减少,在相对较高估值区间内减持行为会增加。除非市场预期发生根本性改善并导致市场需求急剧回升。
目前来看，宏观调控政策对股市的抑制作用非常明显。现在货币政策开始放松，而数量限制也取消，建议密切关注M1、M2和贷款的增速变化的趋势，在目前M1、M2和贷款的增速没有出现拐点之前，对2009年上半年股指持谨慎态度。但是如果央行连续大幅降息并向市场注入流动性（少发央票等形式），那么新的流动性泛滥趋势有可能出现，并推动股指上涨（资金推动形上涨）。
股市底部预测及判断：
美国股市今年二季度前如企稳，A股市场将回归价值
金融危机对中国经济的冲击远小于欧美等发达经济体。从抵御外部冲击的角度来讲：由于中国金融对外开放程度有限，美国次贷危机及全球金融动荡对中国金融体系的直接影响比较小。
同时，从国家健康的资产负债表看，巨大的外汇储备和雄厚的财政实力为中国抵御国际投机资本冲击以及金融危机提供了强大的支持。2008年2季度，中国短期外债与外汇储备之比为14.67%，远低于国际警戒线100%的标准，即使发生外资撤离的情况，出现金融危机的可能性也很小。
但是，2007年10月份以来上证指数已经下挫约70%，中国市场与全球同步泡沫破裂的过程中表现出更惨烈的下跌，这其中固然有经济下滑以及大小非的问题，外围市场恐慌性下挫对A股市场投资者信心的影响也是重要因素之一。如果美国股市能在今年二季度前企稳，全球市场将逐渐恢复对风险资产的投资热情，这将有助于A股投资者信心的增强，外部因素带来的恐慌和绝望情绪将逐渐消失，市场将回归价值、理性和稳定。
投资策略：
投资机会从政策线索中去捕捉
2009年，在宏观经济和企业盈利继续恶化的情况下，虽然基本面不支持市场反转，但短期看以国家实力支撑的对经济持续强刺激或将遏制或缓解经济加速下滑的局面，从而有效改善市场预期。
有鉴于此，2009年投资机会可能主要从政策线索中去捕捉和发掘。几个主题主要是"三农"、"铁路"、"重建"和"消费升级"。加大三农投入会拉动农药和化肥的需求；而铁路和灾后重建将会拉动对民爆和新材料的需求；消费升级将会对日化、纺织化学品和精细磷化工等子行业产生直接或间接的利好。
中国经济是否出现"硬着陆"主要依赖于政府"四万亿投资"以及宏观经济产业政策是否能够产生实际效果。政策几乎成为今年经济的全部希望，那么政策直接或间接指向的领域自然也是行业配置应该重点关注的内容。行业配置：上半年防御下半年积极
上半年投资以防御为主，可重点配置一些弱周期或政策导向明确的防御性品种，包括铁路建设、铁路设备、电力设备、工程机械、建材、食品饮料等；同时基于上半年市场较低的估值水平，以长期价值投资的角度配置一些经济转型可能受益的行业，包括医疗、3G通信、节能减排、环保、新能源等。下半年随着市场有可能转暖，或将出现结构性机会，策略和配置可以更加积极一些。
行业配置：上半年投资以防御为主，可重点配置一些弱周期或政策导向明确的防御性品种，包括铁路建设、铁路设备、电力设备、工程机械、建材、食品饮料、医疗、3G通信、节能减排、环保、新能源等。
下半年随着市场有可能转暖，或将出现结构性机会，策略和配置可以更加积极一些。
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