| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2009年01月05日 11:24 |
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瑞银：中国经受经济衰退考验，沪指回升到2600点
预计A股上市公司净利润增速将从2008年19%下滑到2009年的0.5%
理财周报编辑整理
宏观经济预测：
中国经济可以经受住全球衰退考验，但是增速会明显放缓。
展望2009年，预计投资增速将大幅滑落，出口不再对GDP增长有正面贡献，甚至会拖累经济增速，只有消费还将保持平稳增长。但由于经济增速下降，居民收入增长放缓，消费总量也会慢慢放缓增长步伐。
预测中国2009年GDP增长7.5%，2010年增长8%。美国2009年下滑0.6%，欧盟下滑0.9%，日本增长0.1%，全球增长1.3%。预计全部A股上市公司净利润增速将从2008年19%下滑到2009年的0.5%。2009年工业企业利润增速-7.4%，金融机构贷款增速15%，金融业利润增速10.4%，合理市盈率20。
触底时间判断：二季度缓慢回升
库存消化预计在2009年一季度完成，二季度起利润缓慢回升。但是2009年盈利前景仍不明朗，情况在变好以前可能变得更糟。
2009年宏观形势要好于1998年和1999年。1998年、1999年中国的出口、投资和消费同时下滑，除了金融危机导致外需下降外，也因为当时产能过剩严重，CPI、特别是PPI的下滑从1997年就开始了。国有企业工人下岗严重影响了居民收入增长预期，导致消费增速快速下降。
而2008年不论是企业产能情况还是企业职工的收入情况都好于1998年、1999年。中国经济放缓的时间顺序是"出口下降－投资下滑－居民收入增速下降－消费增长放缓"，不会同时出现出口、投资和消费下落。
另一个原因在于，估计银行将放松信贷。2008年信贷的收紧对企业业绩和现金流产生很大负面影响，而2009年在物价下跌阶段放松信贷，能够有效支持企业现金流和盈利。
主要依据：未来可能下调中低端住宅项目地价，出台更多刺激一手房政策
中国会采取一切的措施确保GDP8%左右。经济刺激方案以投资和基建为重点，减税和转移支付、降息、鼓励放贷。预计新增预算投资占GDP1%左右，转移支付和减税各占0.5%，财政赤字为2%。
房地产投资对于维持内需至关重要，未来可能下调中低端住宅项目地价，出台更多刺激一手房政策。但是房地产投资还将进一步下降，预计2009年下半年房地产投资反弹。
不利因素：净出口对GDP贡献为0
内需放缓速度快于出口，出口增速放缓，而进口增速大幅下滑。预计2009年净出口对GDP贡献为0。
不确定因素：全球衰退大于预期
财政刺激政策的规模被过分强调，而银行贷款将是关键。中国经济增长的资源密集程度将如何？
结构性问题和资源限制将带来中期增长模式的转变，但短期内调整幅度会超过预期。
全球衰退力度大于预期，全球其他金融业（信用卡）陷入危机，2009年末银行业不良贷款率大幅上升；经济刺激方案未能显效。
股市预测：市盈率从13倍回到20倍
股票很便宜，但还不是买入好时机。A股PE（13x）以及按照重建成本修正后的PB（1.6x）已达历史最低水平。
但黯淡盈利前景制约股市表现，最低盈利增速可能出现在2009年第一季度，在此之后，投资者开始预期企业盈利复苏，悲观情绪渐渐散去，推动市盈率从目前的13倍回升到20倍。上证综指12个月后有望回升到2600点。
推导过程：4种假设判断上证指数目标点位2600点
盈利增速的最低点也许出现在2009年的第一季度。未来12个月上证综指的目标点位是2600点。这个判断基于以下假设：
第一，2009年中国真实GDP增长7.5%，名义GDP增长10.5%；
第二，工业企业ROE从2007年的14%下滑到2009年的9.2%，工业企业利润增速下降到-7.4%；
第三，2009年信贷增速提高到15%，金融行业2009年利润增速下滑到10%左右。全部A股上市公司净利润增长大约0.5%；
第四，12个月后，投资者开始展望2010年复苏，情绪逐渐乐观，风险偏好降低，隐含股权溢价下降到5.75%，静态市盈率能够从当前的13倍上升到20倍。
投资主题：围绕政策投资主题
根据政府行为制定投资主题，建议投资者超配日常消费、可选消费、医疗保健和电信服务，低配工业、能源和金融。
判断依据：消费还将保持较快增速
相比出口、投资未来的疲软，在居民收入增长支持下，消费还将保持较快增速。上次中国经济低谷的经验（1998年-2000年）也证实了这一点。
政府财政支出将显著拉动医疗保健、电信服务、环保的需求，信贷也会大量流入上述领域。
不过，历史经验也显示，大规模基建投资不能立刻拉动原材料、能源行业需求，这些行业的复苏要滞后于实施积极财政政策1年-2年。
行业超配：财政支出行业：环保，社会保障，商业产业，金融市场干预，农业；经济刺激：建筑业，机械设备，钢铁水泥，石油煤炭（估值恢复）；防御性行业估值下滑，吸引力上升：零售，食品饮料。超配消费、医疗和电信，低配工业、能源和金融
重点关注股票：格力电器、王府井、贵州茅台、云南白药、天士力、中兴通讯、海螺水泥、大秦铁路、大唐发电、柳工
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