| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2009年01月05日 11:19 |
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摩根大通：公共投资效应在二季度呈现，紧跟政策
预计股市将在2009年年初靠稳，但国内企业盈利下滑的趋势将持续至上半年
理财周报编辑整理
宏观经济判断：
尽管面临挑战，但也有多个因素利好中国。
判断依据：有足够资金安然度过全球经济衰退
中国财政盈余充裕，政府债务较低，并有15.5万亿人民币的净储蓄，将有足够的资源安然度过全球经济衰退期。银行基础稳健，拥有足够的资金应对可能增加的不良资产。在过去的经济低迷时期，中国的中央调控机制很好地发挥了作用，能迅速地通过重要的政策调整。
尽管财政刺激计划仍需一定时间发挥对实体经济的影响，但政府已清楚地表明立场，并将继续采取措施，为经济增长提供支持。
经济出现转机时间：公共投资效应将在第二季度呈现
根据项目审批与工程进度之间存在的时间差，刺激经济方案的成效将于2009年第二季起在实体经济中逐步呈现。基建及其他领域的庞大开支将有助刺激内部需求及促进创造就业机会，从而对2009年经济发展面临的压力带来一定程度的舒缓。
继粮食收成创下近年新高之后（正遇上经济放缓下需求疲软的时期），政府将采取一系列针对农村消费的措施，包括增加粮食储备、提高最低收购价，以及研究上调粮食入口征税等。
远景预期：社会福利及三农政策是下一个着力点
为降低中国经济增长对投资的依赖，摩根大通预期政府将继续增加社会福利性的基础设施建设开支，以减少公民为应付住房、教育、退休和医疗卫生问题累积大量预防性储蓄存款的需要。
预期3月份全国人大会议召开后将就农业土地改革作出进一步的具体安排，其相信农业用地改革有利于提高农民的收入，并有助于政府实现既定目标，提升农业生产力，重新分配经济增长资源。通过允许农民将农业用地投入市场，有关改革将可缩小城乡之间收入差距，并通过允许向大型农场经营者转让土地，推动农业现代化发展。
主要风险：密切关注三个层面变化
第一，预测企业盈利疲软。经济放缓，加上重点行业的经营杠杆比率较高，已导致企业盈利的锐减及亏损企业数目的大幅增加：2008年第三季度A股企业亏损比率达到17.7%，2007年仅为7.5%，预计国内企业盈利下滑的趋势将持续至2009年上半年。
第二，银行更加审慎，贷款出现竞争。银行在当前经济放缓时期变得更为审慎，国内银行的新增贷款可能更倾向于授予有政府担保、低信贷风险的大型基建、医疗及教育项目，尽管政府在政策上支持中小企业融资，小企业仍然可能在获取及偿还贷款上遇到困难。
第三，应收账款和违约风险。为保留现金，一些企业正将流动性负担转嫁给供应商。航空公司是较为显著的例子之一。如果这种转嫁现金流动风险的行为大肆蔓延，将对企业，尤其是已经面临信贷危机的中小企业构成威胁。
楼市低迷带来的违约风险也令人忧虑。物业销售淡静，楼价下跌，涉及开发商、银行、按揭持有人、建筑公司和地方政府的多方债务问题可能会增加。
股市预期：年初靠稳
中国股市将在2009年年初靠稳。
从以下几方面而言，中国股票的吸引力已大大增加：第一，摩根士丹利资本国际中国指数目前的市盈率为8.3倍，而长期平均市盈率则为16倍；
第二，平均股息率为4.3%，比大部分其他国家的存款和国债收益率更加理想；
第三，尽管经济增长速度放缓至7.0%-8.0%，但仍高于其他主要新兴经济体；第四，5.58%的1年期贷款利率仍有进一步下调的空间。
重点机会：财政刺激的受益行业
第一，铁路、建筑和建筑材料生产商将成为财政刺激方案的最大受益者。新增开支将主要用于建设交通基础设施、港口、农村基础设施、经济适用房、电网和四川灾后重建工程。即使是医疗卫生和教育文化基础设施升级，也涉及一定程度的建筑项目。
第二，基建项目给钢铁企业带来不平等利惠。基建项目的钢材消费强度不如物业开发。同时，鉴于低收入住宅的开发项目通常为低层结构，钢材消费强度较低，因此经济适用房带来的需求可能有限。政府刺激经济增长的措施将利好长材生产商而非高端扁平材生产商。
第三，煤价下跌缓解下游压力。动力煤现货价格预期将持续降低至2009年，而合同价格则可望于2009年有所提高，使合同价格和现货价格之间的折价收窄。煤炭价格下跌，将有助缓解独立发电厂商、水泥生产商和其他煤炭消费大户的成本压力。
政策猜想：救市政策还会推出
国企控股公司继续收购其上市附属公司的股份。调动国内机构投资者支持救市措施。短期内限制新上市的审批。预计2009年初管理层继续推动保证金交易及卖空交易计划的实行。
紧跟政策步伐：较为看好铁路、建筑及建材、电信、医疗保健等行业，而对金属、航运、重型设备等面对经济周期性风险的行业保持审慎。
关注央企并购重组、资产注入。
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