渤海证券：把握脉冲式反弹，股市走势近似"N"形

　　扩张性刺激投资政策最晚在2009年的4季度对固定资产投资会体现出正面效应

　　理财周报编辑整理

　　核心观点：

　　2009年A股可能进入周期性拐点

　　2009年A股市场很可能进入周期性拐点。宏观经济的下行虽然仍会继续压制市场上行空间，不过不断降息之后债券市场收益率的下降，以及A股估值的降低，将提升股市的长期价值吸引力，M1等指标若率先出现回升导致资金供给的增加，将可能促使部分在实体经济里无法找到合适机会的资金转而先进入股市这个虚拟经济市场，从而在未来3-4年形成新的一轮周期性行情。2009年A股估值围绕14-20倍的市盈率区间震荡波动的可能性较大，对应上证指数的核心波动区间将在2000-2800点之间。

　　宏观经济：2009年很困难

　　2009年将是美国经济最为糟糕的一年，2010年底才是美国经济的转折之年。但股票市场的走势一般会领先经济6个月左右见底，所以2009年底或者2010年上半年美国股市将进入筑底阶段。而2009年中国经济不可避免将继续下滑，但政府大力度刺激经济的政策将使得投资增长能够平滑外需和消费对GDP增长的拖累，进而预计2009年GDP仍能保持8%以上的增长。预计政府扩张性刺激投资的组合政策，最晚在2009年的4季度对固定资产投资会体现出正面效应。

　　A股长期估值：重心下移

　　从历史比较来看，A股市场已经基本处在历史估值的底部区域。从国际市场估值比较来看，受金融危机影响，全球估值重心都不断下移，A股目前各项估值水平与全球主要市场比较仍然相对较高。

　　由于近期央行大幅降息，A股目前的股息率水平与1年期存款利率以及长期国债收益率水平比较已经较为接近，从长期来看A股已经具备了很好的估值优势。

　　交易性机会：寻找估值波动大的行业

　　从估值相对变动角度看，波动程度明显的板块及行业估值水平稳定性相对较差。但相对估值水平的变动幅度大、频率高也使得这些行业板块可能蕴含较多交易性机会。

　　建筑建材、公用事业、化工、黑色金属行业与中、下游板块间的相关性较高；房地产、商业贸易的估值水平与原材料和其他行业关系紧密；交通运输行业决定运输成本其对原材料和消费的影响都比较大，估值水平通常变动较为同步。

　　2009年A股预期轨迹："N"形

　　已经推出的和未来还将继续推出的刺激经济的一系列政策将成为2009年A股市场的重要支撑力量，在政策积极效用的聚集由弱变强的过程中，2009年市场整体走势近似"N"形。

　　（1）2009年初A股市场将继续延续始于2008年4季度的，由积极的财政投资驱动的超跌反弹行情，而本轮反弹将会在令人失望的宏观经济数据的冲击下结束，也就是说从1664点（上证指数）启动的反弹，可能在2200点--2500点区域受阻；

　　（2）随后A股市场将不断演绎震荡探底的走势，这种持续震荡探底的过程，实际上就是一系列向下的"W"走势。一方面在宏观经济基本面不断恶化的预期下，股市加速下行；另一方面面对低于预期的经济基本面，政府又不得不推出刺激经济的政策，在积极政策预期出台的推动下股市开始反弹。

　　2009年市场将不断的演绎在一次次对政策的憧憬中反弹、在一次次失望的经济基本面的冲击下下跌的脉冲式的"W"形走势，底部区间在上证指数1300点-1450点之间。

　　（3）在2009年4季度前后，组合政策效应开始显现出好的预期，股市孕育转机。公司实体资产的价值为上市公司的估值提供了安全边际，以市净率作为预测参照，那么2005年上证A股市净率最小值和上证A股历史市净率最小值所对应的上证指数底部区域为1300点-1450点。

　　操作策略：把握脉冲式反弹

　　由于市场不同的轨迹阶段具有不同的市场特征，交易性机会的选择亦应随之变化，把握每一次脉冲式反弹的交易性机会是2009年制胜的关键，时机抉择在2009年变得异常重要。

　　推荐政策受益的行业：工程机械、建筑钢铁和风电设备等；震荡筑底期间的防御性行业：医药、电信设备、超市、日常消费、交通运输、软件等；严重超跌的周期性行业：电力、煤炭、有色和房地产等。