作者：熊迟 贯娇

    8月，深沪两市将迎来全年大小非解禁的高潮，总计有120家公司的217亿股限售股解禁，解禁市值预计将超过2200亿元。而单单在本周，就有47家上市公司总计189亿股限售股面临解禁，总市值约为1200亿元，这也将成为两市单周最大规模的一次限售股解禁。面对如此巨大的解禁压力，市场对于大小非的关注度再次升温。

那么，除了进一步强化、细化信息披露制度，解决大小非问题还有哪些值得考虑的办法和措施呢？在目前的环境下，政府在稳定市场过程中还有哪些政策措施可以考虑呢？为此，交易日记者熊迟专访了中央财经大学证券与期货研究所所长贺强教授。

专家也应该有责任感

半年前，贺强教授因为力主单边征收印花税，也因为其全国政协委员的特殊身份，俨然成了“印花税委员”。尽管这一建议最终付诸实施，但是市场短暂反弹过后，还是未能扭转下跌的趋势。

“我说过关键的话，但很多人没注意。比如说我的印花税的建议，在即将跌破3000点的时候出台了，调整了，第二天涨停板，当时我就公开讲，在<对话>节目里讲，我说的话不多，最主要的讲了一句话：‘并不是一税就灵’。”贺强教授认为：印花税虽然是实质性的利好，但是光靠一个政策最多几天反弹，最后弄不好又创新低。

“当时要是有的观众认真听了我的话，那时候要走了可能也没有现在的套牢之苦了。客观点的说这个市场现在比较敏感，比较低迷，所以作为专家瞅不准的时候不能随便说话。但是如果瞅准了，觉得有责任有义务该讲还是应该讲。我是这种态度。”

大小非问题直接关系到市场信心

目前市场普遍认为：大小非问题是造成了国内A股暴涨暴跌的根源。对此，贺强教授认为：这一波股市暴跌的原因很多，大小非只能说是重要的场内原因。为什么大小非减持问题十几年都没有解决好？说明这不是那么简单的问题。

贺强教授谈到：“最早90年代初我们研究国家股流通，2000年改了个名字，叫国有股减持。国有股就是国家股加上国有法人股，就是把想解决流通问题的范围扩大了。”

事实上，通过股权分制改革，有关股权流通问题的范围进一步扩大。这时，不仅是国家股、国有法人股，而且外资法人股、民营法人股那些冻结的股票都要解决全流通问题。由于在此之前被冻结不能流通的股票数量大，同时成本很低。因此，在贺强教授看来，大量低成本的股票在少量高成本的市场套现，必然给市场带来巨大的冲击力。

“所以对这个问题必须拿出一个实质的办法。如果没有实质的办法，可能投资者信心是没有办法提高的，这个问题是也可能是绕不过去。我们希望管理层尽快想出一个实质的稳妥的措施，把这个问题加以解决。这样市场的压力就会降低，投资者信心才有可能恢复。”

    预先披露对减持压力不起作用

解决大小非问题，不断强化信息披露是目前谈的最多、出台相关政策最多的手段之一。但是，贺强教授认为：预先披露对减持压力很难起到作用。“披露和不披露都要减持，披露了同样的压力，不披露也同样有压力，所以光是披露这一项政策是远远不够的。”

那么和融资联系起来？有学者建议：对于减持5%以上的上市公司，应该限制其融资。对此，贺强认为这也只能解决短期问题。“一年之内不能融资，那么第二年不是照样可以吗？比如说05年下半年开始股改。当时有一个计划，股改的时候不能流通，股改之后1年之内5%，2年10%，3年全部可以流通，安排了3年呢，现在股改成功以后压力有多大？短期1年、2年不让减持，或者公司自己做承诺不减持，那一年之后怎么办呢？所以短期措施解决不了问题，因为股票市场是炒预期，预期一年之后股市还是不会走好，那么现在为什么要投资呢？”

    大小非减持不如充实社保基金

针对大小非问题，相关监管部门、机构已经出台了多项政策法规。从《上市公司解除限售存量股份指导意见》，到中登公司开始逐月披露“大小非”减持情况，再到刚刚出台的关于修改上市公司控股股东增持股份行为办法的征求意见稿，以及传闻中的“二次发售细则”，所有的这些都说明证监会正在逐步采取措施来解决大小非问题。与此同时，国内一些知名的专家、学者也纷纷献言献策。此前，贺强教授也一直呼吁：应阶段性暂停大小非减持。而现在，他又提出了新的看法。

“早在2001年6月，当时发布了一个股改的文件是财政部和证监会联合发出的，当时社保基金缺钱，所以要减持10%，把新发增发部分按市场价减持支持社保基金，当时这个文件上就有这个说法。”

那么现在能不能把一些大小非不直接减持，把股权直接让渡给社保基金？贺强教授认为这是可行的。这样一来，“不仅支持了社保基金，因为解决全国的社会保障问题本身就是一个大事；同时，给他一个限定不能突击减持，让随行就市去操作，按照市场进行资本运作，这样的压力就会降低很多。”

此外，“能否直接划拨一定的股权给投资者保护基金或者给平准基金，那么这样不但不是压力了，反而可能起到维护市场稳定的作用。”贺强教授认为：“这些方法都值得去考虑，毕竟减持的收益率是相当高的，让出一点利来维护市场稳定，让出一点利来加强社保，我觉得这还是非常有意义的。”

    平准基金属于基础制度建设内容 应该推出

目前所遇到的问题，绝非单一政策措施就能解决。这一点在市场上已经达成共识。因此，除了逐步解决大小非问题外，市场也在广泛呼吁平准基金入市。对此，贺强教授表示认同。

“在前不久召开的全国政协十一届二中全会、常务委员会上，当反映股市情况时请我做了一次发言，其中就有一条建议：平准基金在当前的中国股票市场我认为属于基础性制度建设的一个内容，应该推出。”

当然，贺强教授也指出：“我们应该看到平准基金的作用是有限的，股市这种连续的暴跌光靠一个平准基金还不够。很多人呼吁要救市政策，我从来不提救市政策，不用这个概念，因为光推出一个救市政策最多只能引起几天的反弹，就创新低，他是没用的。”

因此，贺强教授强调：要推出综合性的措施。如何使大小非平稳着陆，要有实际的办法。在股市供求两个方面，应该同时进行衔接调节。

目前市场上的股票供给实际上涉及到五个方面。第一是大小非，本质也是大量股票的供给；第二是IPO；第三是蓝筹股回归；第四是增发；第五个“是所谓战略投资者，很便宜不用摇号就能认购的股票，压后半年以后就可以抛售，这都属于股票的扩融。”贺强教授建议：对这几方面股票的扩融，管理层证监会有权把它们统一管理起来，统一控制他的节奏和速度。在市场非常低迷的时候，证监会应该有权阶段性的暂停。