| 来源： |
广发证券 |
发布时间： |
2008年05月16日 08:17 |
作者： |
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上海证券交易所投资者教育专栏
□广发证券产品创新部
作为权证所特有的程序，行权是指投资者行使权证赋予的权利，以约定的价格买入或卖出标的证券或收取现金差价。当然，只有当权证在行权期处于价内，权证才值得行权。哪些要素会影响权证的行权收益呢？简单来说，权证行权收益主要是由行权价格、正股价格、行权比例决定的。
所谓行权价格，即权证发行时已经约定的，权证持有人向发行人买入或卖出标的证券的价格。理论上，对于认购权证而言，正股价格高于行权价格的部分则可视为行权获得一股正股的收益；对于认沽权证而言，行权价格高于正股的部分则为行权卖出一股正股的收益。比如，5月16日进入行权期的深发SFC2，行权价格为19元，行权比例为1，5月15日正股收盘价为27.18元，假设投资者将行权获得的正股以27.18元的价位沽出，那么每份权证行权的收益为8.18元（不考虑行权过程中的股票过户手续费）。
那么行权比例是如何影响行权收益呢？不少投资者误以为行权比例会影响行权价格，实际上行权比例只会影响行权的收益，因为行权比例实际上是每份权证的换股比率，即每份权证可控制正股的数量。以南航JTP1为例，行权比例为0.5，假如到期结算时，正股结算价格为7元，低于行权价7.43元，权证具有行权价值，那么每份权证获得的现金结算差价收益不是0.43元，而是0.215元（0.43×0.5），因为南航JTP1的行权比例为0.5，即两份权证才能行使卖出一份正股的权利。相反，若到期时正股结算价格在行权价7.43元之上，那么权证内在值为零，是没有行权价值的，但部分投资者误以为行权比例会影响行权价格，比如，假设南航认沽到期时南方航空价格为10元，那么权证结算价格是否为5元（10×0.5）呢？其实这是大错特错，投资者需纠正对权证行权的误解，以免到时权证成为废纸，遭遇重大损失。可见，计算行权收益不仅要看正股与行权价格的差价，也要关注行权比例，尤其是行权比例不为1的权证。当然，行权收益只是衡量投资者在行权过程中的收益，并不意味着整笔投资是获利的，要计算整笔投资的收益状况还需减去买入权证的成本。
值得注意的是，在权证存续期间，权证的行权比例和行权价格并非一成不变的，当正股发生分红送股而出现除权除息时，行权比例和行权价格会按照上市公告书中约定的公式进行相应调整。比如，赣粤高速5月12日分红，5月13日为除息日，收盘价为13.88元，除息日参考价为13.65元，原行权价格为20.88元，赣粤CWB1的行权价按如下公式调整：新行权价＝原行权价格×（赣粤高速5月13日除息参考价/赣粤高速5月12日收盘价）=20.88×（13.65/13.88）=20.53。投资者宜关注这方面的公告信息。
此外，行权时还涉及到行权对象问题。一般来说，权证投资者行权的对象都是权证发行人，但是对于可以创设的权证，按照现行的规定，创设人先于发行人履行义务，创设人超过1名的，各创设人按照“后创设先被行权”的顺序履行义务。目前，两市权证中仅存的允许创设权证是南航JTP1，假如到期时权证结算价格低于权证行权价7.43元，权证具有行权价值，那么也是由后创设的券商先履行行权义务，依次行权。（文章仅供参考，据此进行投资所造成的盈亏与此无关。如需获取原文，请登陆www.sse.com.cn/服务与支持/投资者教育/报刊园地）
2008年5月15日权证市场数据（广发证券提供）
权证代码 权证简称 权证 涨跌幅（％） 行权 溢价率 有效 到期日 行权
价格 价格 杠杆 比例
５８００１０ 马钢ＣＷＢ１ ４．６３５ ２．７５ ３．３３ －９．９０％ １．９ ２００８１１２８ １．０００
５８００１２＊ 云化ＣＷＢ１ － － １７．９５ － － ２００９０３０７ １．０００
５８００１３＊ 武钢ＣＷＢ１ － － ９．９１ － － ２００９０４１６ １．０００
５８００１４ 深高ＣＷＢ１ ５．４５９ －１．３９ １３．８５ １１９．１７％ ０．７ ２００９１０２９ １．０００
５８００１５ 日照ＣＷＢ１ ７．０５３ ０．０９ １４．２５ ３９．２４％ １．４ ２００８１２０２ １．０００
５８００１６ 上汽ＣＷＢ１ ５．９２４ １．９６ ２７．４３ １２５．９８％ １．０ ２０１００１０７ １．０００
５８００１７ 赣粤ＣＷＢ１ ６．３０９ －０．０６ ２０．５３ ８７．０３％ １．１ ２０１００２２７ １．０００
５８００１８ 中远ＣＷＢ１ ８．１００ －１．３０ ４０．３８ ４２．８４％ １．６ ２００９０８２５ ０．５００
５８００１９ 石化ＣＷＢ１ １．７８０ －０．６７ １９．６８ ８６．８２％ １．６ ２０１００３０３ ０．５００
５８００２０ 上港ＣＷＢ１ ３．２７７ －２．４１ ８．４０ ７１．４７％ ０．９ ２００９０３０６ １．０００
５８００２１ 青啤ＣＷＢ１ ６．９３４ －２．５８ ２８．３２ ４２．８２％ １．５ ２００９１０１９ ０．５００
５８０９８９ 南航ＪＴＰ１ ０．３８０ ３．８３ ７．４３ ４３．４７％ －０．４ ２００８０６２０ ０．５００
０３１００２ 钢钒ＧＦＣ１ ７．９７５ －２．３０ ３．２７ －５．７６％ １．６ ２００８１２１１ １．２０９
０３１００４ 深发ＳＦＣ２ １０．５００ －１．７４ １９．００ ８．５４％ ２．５ ２００８０６２７ １．０００
０３１００５ 国安ＧＡＣ１ ８．３４０ －１．８５ ３５．５０ ６３．５７％ １．２ ２００９０９２４ ０．５００
０３１００６ 中兴ＺＸＣ１ １１．７４０ －０．１７ ７８．１３ ５３．９８％ １．７ ２０１００２２１ ０．５００
＊云化ＣＷＢ１（５８００１２）、武钢ＣＷＢ１（５８００１３）于５月１５日停牌。
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