| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2008年05月05日 11:27 |
作者： |
祝贺 |
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在销售成本率最低的公司中，很多都是所在行业的龙头公司，比如用友软件、贵州茅台
理财周报记者 祝贺/文
有销售的地方，就有毛利，有毛利，就有成本。别看惯了太多的毛利率，忽略了成本率。理财周报的榜单显示，这个翘翘板值得你去看看。
20家公司盈利能力待考
从理财周报记者对2007年上市公司的年报分析来看，截至4月28日，在剔除金融股后的1400家上市公司，其平均销售成本率为75.20%，平均销售期间费用率为90.76%。其中销售毛利率排名较高前60家的平均销售成本率为28.81%，平均销售期间费用率为88.71%。而排名后20家上市公司的平均销售成本则高达113.64%，可见销售成本的压力正在严酷考验企业的盈利质量。
据WIND从排名来看，能够对销售成本率实现较好控制的上市公司集中在了科技、医药、白酒和旅游行业。
据WIND数据资料显示，在销售毛利率排名较高的行业中，有12家医药行业，其中包括恒瑞医药（600276.SH)、沃华医药（002107.SZ)、中汇医药（000809.SZ)等成为去年销售成本控制与收益双重收效的公司。
另外，用友软件、远光软件、保税科技、福晶科技等科技板块的公司，由于身处新兴行业，因此在销售成本也颇有心得。
医药行业销售成本下降为何
在能源、原材料大幅涨价的情况下产品毛利率提升、期间费用率下降等变化，这充分显示出医药行业的盈利质量正在提升。
从行业财务指标看，毛利率同比提升1.11个百分点，值得注意的是这是在2007年以来化学原材料、中药药材、能源、人工成本等大幅上升的情况下实现的毛利率提升。此外行业整体期间费用率下降了1.24个百分点，说明行业在降本增效方面卓有成效，特别是在营业费用增加不多的情况下实现收入的较高增长，行业的内生性驱动因素正在向好。
细究则会发现另外深意。以恒瑞医药为例，该公司连续三年销售成本率持续下降，今年的是16.86%，毛利率也从80%提高到85%左右。其中医药行业高增长是重大因素，如该公司的三年的主营业务收入从2.8%提高到了36.41%。
但是，当我们拿同业的江中制药去对比，则会发现这是个伪命题。因为江中制药的毛利率波动非常大，今年产品提价就贡献了不少，而即便是受到了药品降价的影响，整个行业尤其是处方药受到冲击的2006年，恒瑞医药仍然能保持处变不惊的毛利率。其原因何在？原因在于其主营收入持续扩大超过了费用支出。换句话说，恒瑞医药的规模效应得到显现。
成本控制的规模杠杆
从这里，我们能得到一个简单而普遍的判断逻辑。处于成长期的公司常常难于控制销售成本，而像恒瑞医药这样的药业龙头，在销售网络普遍成型的条件下，能较好的摊低费用。
即便是成长性的企业，我们也能明确印证这个逻辑。比如广电运通。综合毛利率一直保持在50%以上，销售费用率一直处于下降的过程中，这体现了公司随着规模的扩大，规模效益逐渐体现，2004年、2005年和2006年公司的销售费用率分别是13.6%、14.2%和13%，2007销售费用率是11%，这和广电运通“农村包围城市”战略成功、营销网络基本成型密切相关。从直接的财务反映看，连续三年来广电运通都保持了100%的增长，目前已经成为能与国际巨头分庭抗礼的行业龙头。实际上，细心的人会发现，在销售成本率最低的公司中，很多都是所在行业的龙头公司，比如用友软件、贵州茅台。
用友软件：成本控制的第二条道路
而用友软件(600588.SH)，则体现了成本控制的第二条道路：优化管理和盈利模式。
从排名来看，用友软件在2007年公司主营收入13.6亿元，同比增长21.85%，规模扩张并不显著。但是用友的主业税前利润率由2006年的13.1%提升到2007年的17.8%，贡献2/3。可以看出，利润率的提高是业绩大幅增长的原因。而利润率的提高则是来自销售、管理两项费用率下降(近5个百分点)。这主要来自于分销比例提高，外包比例的大幅度提高。
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