| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2008年04月30日 09:43 |
作者： |
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上海证券交易所投资者教育专栏
□中投证券金融衍生品部
在本栏目以前的专题中，我们指出权证的流动性是权证投资者必须要考虑的因素之一。流动性差的权证买卖的冲击成本较高，权证的价格波动幅度也比较大，权证投资者的风险也比较大。但流动性高、交易活跃的权证并不一定值得投资。
反映权证流动性的一个重要指标是换手率。换手率是指在一定时间内市场中权证买卖的频率，换手率的计算公式为：换手率=（某一段时间内的成交总量/流通总量）×100%。日换手率就是一天内权证的成交总量与流通总量的比值再乘以百分之百，例如南航JTP1在4月21日的换手率为160.29%，就是说南航JTP1在4月21日这一天的成交总量是其流通总量的160.29%。换手率越高，投资者买卖该权证的意愿越高，该权证的流动性越好，进出市场越容易，冲击成本越低，变现能力越强。
在目前的权证市场上，权证的换手率一般比较高，高达100%以上换手率的权证很多。4月份的前半段时间内，权证市场总的换手率基本上都维持在100%以上。但并不能认为权证换手率高，流动性好，就一定值得投资。由于权证是实行T+0交易，当天买入的权证当天可以卖出，而且没有次数限制，这样权证的换手率一般都会比较高，招商银行认沽权证的日换手率曾高达1008%。但这些成交量并不一定能代表真正意义的换手，因为少量的资金就可以制造大量的成交，市场中权证投资者的真实参与程度并不能简单地从换手率中得到证实，交易活跃的权证背后可能有浓厚的市场投机气氛。
作为目前权证市场上仅存的一只认沽权证，南航JTP1的市场交易活跃程度一直较高。进入2008年以来，平均日换手率高达170%以上，最高达470%以上，而价格基本维持不变。随着市场的深幅调整，南航JTP1标的股票南方航空的价格也大幅下挫，虽然从理论上来说，南航JTP1已经具备一定的理论价值，但其内在价值仍为零。南航JTP1的行权价格为7.43元，而标的股票南方航空的价格在4月21日收盘价格仍维持在10.44元，南航JTP1目前的价值部分主要为时间价值，在距离行权期不足2个月的时间内，其时间价值的损耗会加速，在到期日南航JTP1价值归零的可能性非常大。
根据我国权证市场上认沽权证的历史交易数据的分析，大多数认沽权证的活跃交易是由少数投机者带动，大量缺乏风险意识的中小投资者盲目跟风炒作，最后受损失的往往是中小投资者。目前，南航JTP1价格虚高，理论价值有限，内在价值为零，时间价值也会加速损耗。但作为市场上仅存的一只认沽权证，南航JTP1很有可能会被少数投机者利用，通过不断地换手，活跃交易，吸引中小权证投资者参与炒作，赚取巨额利润。在此，我们提醒投资者，交易活跃的权证并不一定值得投资，并要坚决避免参与无价值或深度价外的认沽权证的投机炒作。（文章仅供参考，据此进行投资所造成的盈亏与此无关。）
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