| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2008年04月09日 08:21 |
作者： |
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上海证券交易所投资者教育专栏
□中投证券金融衍生品部
权证允许投资者用少量的权利金去博取高额的利润，这是权证的杠杆效应，也是为什么权证投资有吸引力的一个重要原因。影响权证杠杆效应的主要因素包括杠杆比率、Delta值和实际杠杆比率三个方面。
杠杆比率=标的证券价格/（权证价格/行使比例），这个公式揭示了当我们投入1元资金购买权证时，可以获得多少倍数价值的正股的价格波动。权证的杠杆效应是不涉及负债的，权证投资者全额支付权证价格购买相应的权证。所以，权证交易相对于权证本身的价值而言，没有杠杆效应。作为一种金融衍生产品，权证的杠杆效应是相对于标的证券而言的。
Delta值表示当标的资产价格变动时，权证的理论价格将产生的相应变动。认购权证的Delta值是正数，而认沽权证的Delta值则为负数。Delta值=（权证理论价格/行权比例）的变动/标的资产价格的变动。Delta值并不是来自市场上实际发生的变动比率，而是通过Black-Scholes模型计算得到的理论变动比率。Delta值是对冲的重要指标，主要应用于以下三个方面：第一，给出模拟期权收益所要求的标的资产数量。比如一个Delta值=0.5的认购权证，意味着每份该权证所起的作用如同0.5份标的资产，当标的资产价格上升或下降1元时，其权证的价格会相应上升或下降0.5元；第二，用作套期保值比率。根据Delta值，在对冲交易时可以确定多少单位的权证来对冲标的资产的收益。对于Delta值=0.5的权证，如果投资人持有100份标的资产，投资人就可以沽出200份的认购权证以达到对冲的目的；第三，作为到期日权证处于实值可能性的衡量指标。对于Delta值=0.5的权证，就是说大约有50%的可能在权证到期日标的资产价格高于执行价。由于权证的Delta值会因标的资产的价格和时间的变化而变化，因此避险者必须经常变动权证的避险比率，Delta避险也叫动态避险，需动态调整。
实际杠杆比率用来表示当标的资产价格每变动1%时，权证理论价格的变动比率。实际杠杆比率=杠杆比率×Delta值。根据实际杠杆比率，每当标的资产的价格发生一个百分比的变动，其权证的价格就会以实际杠杆比率为倍数的变动。
由于权证的杠杆效应，只要投资者对标的资产的价格走势判断正确，权证投资的回报率就会大大超过标的资产的投资回报率。当然，杠杆效应是一把双刃剑，当判断错误时，价格下跌的比率也会放大，投资的风险也将被放大。为了避免过度放大权证的风险，充分利用杠杆效应的优势，投资者可以用投资组合进行投资，在投资权证的同时，也配置低风险资产进行组合。
权证的实际杠杆比率也是一种理论上的计算，权证价格的实际变动与标的资产的价格变动比率并不严格按照实际杠杆比率，权证的实际价格变动还要受流动性、投资者预期和供求关系等因素的影响。
（文章仅供参考，据此进行投资所造成的盈亏与此无关。）
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