事实证明，股改的红利不是那么容易拿的。

    记者通过数据分析发现，未来两年，大小非的阴霾将持续笼罩A股市场，2010年，大小非解禁将达到最高峰，对未来两年的市场资金形成巨大的考验。而由于小非成本非常之低，其巨大的抛售将成为A股市场最大的“空军”。部分有软竞争力的公司、大股东为了获取巨大的利润，抛售股份的意愿同样不可小视。

    二级市场股票供过于求的状况，将极大地压制A股股价。当A股股价反弹时，众多大小非犹如出笼猛兽，出逃意愿强烈，大规模的减持最终将拖累A股股价，从而最终可能形成恶性循环的局面。

困难的日子还在后面  
    2005年5月9日，紫江企业、三一重工、金牛能源三家上市公司率先启动股权分置改革，截至08年3月17日，两市共有1264家上市公司完成股改工作，完成股改市值为12.7万亿元。
    进入2008年，承诺限售期为24个月的股东所持限售股将开始解冻，同时承诺限售期为12个月的股东又有占总股本5%的股份解冻。另外，2006年、2007年实施首发的战略配售部分和定向增发部分的限售股也将在2008年进入解冻期。于是，2008年成为“大小非”解禁首个高峰期。
    统计数据显示，截至08年3月31日，两市预计共有流通市值为75565.74亿元，而如果按照现在的价格水平，到08年年底，两市总流通市值将增长至93149.81亿元；到09年年底，总流通市值为155370.68亿元，增长61570.79亿元，增幅达到66.10%；到2010年，总流通市值为222854.94亿元，增长67232.66亿元，增幅为43.27%。2010年的市场总流通市值同比现在的流通市值增长194.9%，相当于在现在市场上再增加近2个市场的流通值。
    “未来两年内A股的流通市场规模将扩大两倍，从中长期来看，市场的前景的确不太乐观。”在信达证券分析师刘景德看来，大小非对资金面形成了巨大的需求，将是A股市场“不能承受之重”。
    大小非能否平稳进入二级市场，关键要看市场是否有足够的资金予以接纳。信达证券最新的研究报告认为，未来两年，A股市场资金将趋于紧张。
    一方面，美国等海外市场经过一轮比较大幅度的调整后，估值上已经具有一定的吸引力，同时海外成熟市场经过市场长时间的检验后，估值上有一定的惯性，而中国证券市场因为成立时间短，有很多因素不能确定，虽然人民币依然有较大的升值预期，但是综合以上因素，在未来，热钱能否源源不断地流入到国内，应该划上一个问号。
    从国内看，由于货币从紧政策，加之目前股市气氛悲观，企业资金分流到二级市场只怕也是“水中月，镜中花”。
    “截至今年2月，中国城乡居民的储蓄存款余额为18万亿元，就是这些储蓄存款全部进了股市，也无法接住这些巨量的大小非。”认为股市进入了长期熊市的市场人士韩志国说。

投资型公司
小非出逃愿望强烈
    根据年报和近期的数据统计，以券商、保险、创投为代表的投资型上市公司，其“大小非”股东在解禁期满后，“出逃”愿望强烈。其中，参股成本极低，又没有控股权不愿参与公司经营的“小非”抛售意愿最为强烈。
    中信证券是2007年里风头最劲的金融股之一，全年取得307.8亿元的营业收益，净利润达到123.89亿元。公司股权结构相当分散，单是持股比例小于1%的“小非”就有36家，共持有3.04亿股。公司2007年年报显示,大小非的解禁态度非常坚决，年内减持总股份达到7.43亿股。其中，雅戈尔和中信国安在2007年就全部抛售了限售股。控股股东中信集团也减持了1.24亿股。董事长王东明将股权激励获得的80万限售股在年内全部清仓。
    “小非”们的获利让人咋舌。以公司小股东长城开发为例，该公司在1999年8月时出资2400万元参股中信证券1500万股，股改时支付了122.51万股的对价，按剩下的1377.49万股计算，平均成本每股1.75元。股份解禁后，长城开发在2007年里分4个阶段清仓了中信证券股权，5.7亿元净收益落袋，这笔投资在8年半里赚了22倍！
    即使长城开发去年没有抛售掉手中的股票，经过此轮超过50%的跌幅，以中信证券目前50元左右的价格计算，二级市场的投资者有可能亏损50%，而长城开发持有中信证券的股票仍能获得近10倍的利润。
    指南针分析师雷涛指出，中国人寿两个月来“小非”减持2亿多股，中国平安近一个月来，“小非”减持就达到2亿多股，小非出逃愿望强烈，跟他们的成本极低相关。中国平安小股东之一锌业股份减持中国平安1802万股股份，获利更是高达45倍。
    今年以来，上证指数呈单边下跌趋势，上证指数从5262点一度跌至3200点左右，股价遭腰斩的股票比比皆是。3月份42家上市公司发布了44份“大小非”减持公告，减持股份共计1.90亿股，参考股份市值合计24亿元。
    国信证券首席策略分析师汤小生认为，在市况好的时候，“小非”还愿意等股价更高再卖。当市况变熊时，解禁套现的意愿会更强，因此不排除去年部分“小非”到今年才抛售的情况。4月份解禁的“小非”虽然较少，但如果市场信心崩溃，“小非”解禁的累积效应会加速股市下行。

软竞争力公司
“大非”减持冲动
    据有关机构统计，从2006年6月1日起至今年2月底，各种解禁股份共928亿股，包括股改解禁、首次公开发行及再融资等各类解禁。这些解禁股中，被抛售的共286亿股，涉及金额4560亿元。其中，小非抛售了240亿股，减持比例达39%，而大非减持所持股份40亿股，减持比例为15%。
    这意味着，小非较大非更有减持意愿，但大非的减持亦不能忽视。
    数据显示，截至3月31日，两市Ａ股总市值为27.48万亿元，总股本为1.7万亿股，则合每股16.15元，相对于每股1元的原始价，具有10倍以上的利润空间。
    韩志国指出，对于大小非来说，就不存在价格的高低与估值的合理性问题，在什么价位抛出都会有巨额盈利。
    在分析师们看来，证券市场整体估值偏高，前景不明朗，可能进一步激发大部分股东兑现的热情。如果大股东将股份兑现后投资其它领域或者行业所获取的平均利润更大，证券市场则很难留住他们。  
    截止到4月3日，上证指数在3606.86点位置上，上证综合指数对应的市盈率为41.49倍，市净率为5.61倍；对应深成指13489.09点，市盈率为42.20倍，市净率为7.26倍。即使按照08年业绩在07年业绩基础上增长30%、07年业绩在06年业绩基础上增长70%的前提条件下，08年的动态市盈率也保持在36倍左右的水平。
    也就是说，按照目前的收益水平，上市公司全部收益都用来给股东分红，收回成本需要超过40年时间，即使按照净资产计算，收回成本也需要6年左右的时间。
    西南证券分析师张刚指出，在货币紧缩政策之下，公司大股东为了降低财务费用，很可能以套现的方式来获得现金。
    信达证券的报告认为，在不考虑道德风险的前提下，一些企业，尤其是私人企业，将有强烈的兑现欲望。如果一些企业的核心竞争力属于软竞争力，即主要是渠道、人员及技术的话，那么股东完全可以将部分股份通过二级市场兑现，然后将整个企业进行重置，那么他们将能够在企业完全重置的同时获得巨大的利润。
减持特征分析
1、板块：
    目前被减持最多的是创投概念的股份，减持比例高达55%；其次分别为元器件和日化行业，减持比例也都超过了50%。减持最少的行业分别为港口行业，减持比例仅为1.5%；循环经济行业，减持比例为2.1%；石化行业，减持比例为11.1%。
2、估值:
    亏损公司被减持比例达到38.6%，而市盈率倍数在30至40倍的公司被减持比例为17%；市盈率在60至100倍的公司，被减持比例为42%，100倍以上的公司被减持比例则高达47%。
3、大非:
    持股比例在30%以下的“大非”减持比例最多，共减持25%；50%以上的“大非”减持比例仅为5.9%；而持股在30%至50%的“大非”减持比例为9.8%。