| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2008年03月27日 08:08 |
作者： |
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夏志琼
昨日，中国太保网下配售的3亿股股票开始上市流通，当日该股一开盘就跌破了上市发行价。该股早盘以28.50元开盘，最低下探到27.60元，距离IPO首发价格30元最高跌去2.40元，最低股价与发行价的偏离率也达到8%。中国太保成为这波大牛市以来新股跌破发行价的第一股，“破发”导致机构着实尝了一下“搬石头砸自己脚”的滋味。这无疑引来市场的极大关注。
目前，除中国太保之外，逼近发行价的股票也不在少数，且这些股票大多是2007年9月份以后上市发行的次新股。比如中煤能源、中海集运、中国石油、建设银行、北京银行等，其中中煤能源、中海集运二家公司股价偏离发行价均不足10%。第一权重股中国石油也向发行价靠拢，昨天最低下探至18.50元，距首发价16.7元仅一步之遥。在积弱已久的蓝筹股阵营中，是什么原因导致“破发预备股”近期渐渐增多呢？
高市盈率发行埋下隐患
“破发”是高市盈率发行带来的恶果。在蓝筹股泡沫的顶峰，新股的发行市盈率也随着高涨的人气不断攀升。中国太保的发行价对应2007年预测净利润的市盈率高达35.84倍，而上市首日开盘价更是高达61倍市盈率。
“破发预备股”近期在蓝筹股阵营中已不鲜见，例如，新上市不久的中煤能源3月25日最低价也达到17.90元，较16.83元的发行价仅高出约6.36%。中煤能源发行价对应的市盈率高达43.71倍。北京银行3月20日最低价13.28元较12.50元的发行价也仅有6.24%的二级市场获利空间。该股发行市盈率同样高达36.38倍。
现行新股发行制度是2006年“新老划断”以后开始实施的，其基本特征是建立一个面向机构投资者的累积投标询价机制，为了在新股询价过程中争夺到更多的网下申购份额，机构不惜放弃其应承担的责任，在新股询价过程中的报价远远偏离了上市公司的内在价值，从而使得询价过程蜕变成了拼抢新股筹码的报价博弈游戏，从而一步步推高新股发行市盈率。
自2006年恢复新股发行以来，尤其是随着牛市行情的发展，一级市场发行市盈率也不断水涨船高，发行市盈率基本在30来倍，还有一些股票如中国平安、中国远洋等，其高达80倍甚至将近100倍的发行市盈率。
过度追捧大盘蓝筹股
市场对大盘蓝筹股的过度热捧也带来隐患。在这波大牛市中，大盘蓝筹股受到了市场争相追逐的对象。中石油48.60元的开盘价让市场瞠目结舌，而中国平安149.28元的股价已让人们想起了“百元平安”的盛世盛景。在牛市行情中，由于投资热情高涨，资金充裕，大盘蓝筹股受到热烈的追捧。但随着市场进入调整阶段，蓝筹股也必然向合理估值回归。经过连续3年大牛市的洗礼，价值投资的理念已经是深入人心。大盘蓝筹股也成为市场价值投资的标杆，正是在大盘蓝筹股高股价的推动下，沪市终于在去年10月站到了6124点的巅峰。但是今年大盘蓝筹股的风向变了，而变化的导火索则是中国平安1600亿元的巨额融资方案。而在当前市场资金明显供不应求之际，人们对这些大块头的个股自然而然地采取了敬而远之的态度，特别是以基金为代表的机构投资者，在面临赎回与分红的双重压力之下，减仓蓝筹股成为没有选择的选择。与此同时，蓝筹股的价值回归也就成为必然。
市场供给严重失衡
市场供给出现严重的失衡也是引起蓝筹股“破发”的重要原因。由于供求关系是决定股价均衡的最重要方面,在市场已经处于高估值的情况下，大小非解禁带来流通盘的骤然增加，已成为目前市场面临的最大危机。
中国股市的股权分置改革目前已经进入最关键的时期，这个时期的最主要特征就是大小非的逐步解禁带来了市场的全面扩容。目前，A股流通市值在8万亿左右，而从2008年开始到2010年却要有20多万亿的大小非进入全流通。2008年全年，解禁的大小非市值将超过3万亿元，相当于目前流通市值的1/3。假设这个减持速度如此延续下去，即使现在频频发行新基金也承接不了，更何况，新基金发行还是由老百姓买单？
股改面临真正的考验，大小非减持是无法躲避的坎。低成本获得的股权可以不计成本地减持，比方说，如果中国平安下挫到发行价（33.8元），大小非减持依然动力十足，因为他们的成本十分低。目前大小非的解禁对市场的影响引起大家的高度关注，如果此事不能妥善处理的话，“破发”的股票恐怕会更多。
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