| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2008年03月18日 07:04 |
作者： |
朱周良 |
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疯狂救市
美联储一周三次“非常规”出手
面临金融体系持续恶化的局势，在过去一周中，美联储先后三次“非常规”出手，一方面向银行体系注资，一方面帮助那些最危急的金融机构摆脱困境，譬如贝尔斯登。
创新 突破传统国债借贷机制
上周二，也就是G10央行首脑例行会议结束一天后，美联储突然宣布，将通过每周定期拍卖的方式向市场注资2000亿美元，同时会加大与欧洲央行及瑞士央行的货币互换规模。同时，欧洲及加拿大等其他四家央行也宣布了约450亿美元的注资。
美联储采取了一种突破传统的“定期证券借贷机制”（TSLF）。按照这一机制，从27日开始，美联储每周向20家美国国债的一级交易商借出28天期国债（以往都只是隔夜），作为交换，交易商将把相应价值的MBS证券抵押给美联储。由此，这些一级交易商（通常都是华尔街大行）将得以把手中持有的流动性较差的MBS资产换成更易脱手的美国国债，以此筹集现金来缓解流动性压力。
专家分析说，与以往直接注资银行体系不同，TSLF机制只出售国债，不会影响联邦基金利率，堪称一大突破。
融资 营救“大兵”贝尔斯登
两天后的14日，美联储再度出其不意地宣布了一项罕见的三方融资计划，为承认流动性“显著恶化”的华尔街大行贝尔斯登提供紧急融资。根据这一安排，纽约联储将通过贴现窗向摩根大通提供“无追索权和背对背的”融资，后者再向贝尔斯登提供期限为28天的担保融资。
作为美国第五大投资银行，贝尔斯登除了普通投资银行业务外，还在美国债券市场上扮演着重要角色。在所有的美国投资银行中，贝尔斯登的交易规模名列前茅，公司大量从事抵押担保证券和交易业务，是全美第二大房贷债券承销商。如果贝尔斯登因为流动性枯竭而倒闭的话，美国债券市场将会受到冲击，大批中小型交易商将会由于无法清算而不能正常运行，上百万投资者的资金也将会因无法清算而处于冻结状态，导致市场无法正常交易。
尽管美联储不是直接向贝尔斯登提供融资，但货币当局针对单个金融机构采取救助的情况，在本世纪以来还未有过先例。华尔街日报昨天撰文指出，针对贝尔斯登的救助行动是美联储少有的一次干预活动。这次美联储对单个公司施以援手，目的是避免出现整个市场的动荡。回顾以往，美联储上次采取的类似举动似乎还要追溯到1998年，当时美联储在对冲基金长期资本管理公司陷入困境后紧急降息，并牵头华尔街机构集体营救该公司。
意外 周末紧急下调贴现率
美联储作出的更令人惊讶的举动发生在上周末。16日，美联储突然宣布，为增加市场流动性，将贴现率由３．５％下调至３．２５％。与此同时，当局还授权纽约联储为一级交易商创设新的贴现窗口融资工具。
据悉，在过去30年以来，美联储还从来没有在周末宣布某项关键利率，包括贴现率。按常规，美联储完全可以等到周二的正式会议上一并宣布调降贴现率。对此，摩根大通的分析师认为，美联储显然非常担心周一亚洲市场开盘时又会出现什么坏消息，譬如又有谣传称哪一家对冲基金陷入困境。美联储显然不希望周一亚洲市场开盘就出现恐慌性卖压，所以提早在周日就预先采取措施。
除了决策时机之外，美联储同时宣布的另一项贴现窗融资安排也颇具新意。以往，并非所有的一级交易商都能从美联储的贴现窗直接贷款，该窗口以前仅向储蓄银行开放。譬如，贝尔斯登原本是20家一级交易商之一，但其上周的融资却只能通过摩根大通间接实现。
而按照16日的声明，美联储将能够以贴现率借款的金融机构范围扩大至所有一级交易商，而不再仅限于存款机构。这一新的信贷安排将从周一起开始施行，将至少实施6个月。
不仅如此，当局还将接受抵押品的范畴扩大至投资级公司债、市政证券、抵押贷款支持证券以及有价可循的资产支持证券等等。美联储在声明中表示，采取上述措施的目的是为了支持市场流动性，促进市场的有序运行。
摩根大通经济学家费罗利在一份最新研究报告中指出，虽然从技术上讲联储的新安排并非贴现窗口的组成部分，但两者的架构几乎完全一致。费罗利认为，美联储周日的举措是前所未有的。
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