| 来源： |
股市动态分析 |
发布时间： |
2008年03月10日 13:56 |
作者： |
刘俊 |
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A股绵绵不断调整之时，一度让人心碎的"印花税上调事件"再次成为市场关注的焦点，适值"两会"召开，该问题已经成为议案之一，甚至是头号议案。支持这一提案的主要理由：一是2007年印花税突破2000亿，接近过去16年总和，大有与"股民争利"之嫌；二是上市公司给投资者实际分红也不超过2000亿，证券市场从理论上已经成为一个"负和"市场，只会助长期投机气氛。
根据财政部公布的数据，2007年证券交易印花税完成2005亿元，比上年同期增长1017.4%，增收1826亿元，是2006年的11倍。自1991设立印花税以来到2006年为止，沪深股市上缴的印花税总额逾2300亿元，而2007年单个年度所征收的印花税就超过2000亿元，逼近开征印花税以来16年的总和。
上调印花税率效果欠佳财政部在去年5月30日上调印花税税率，其核心目的就是给当时市场降温，抑制A股市场疯狂的投机行为，通过税收杠杆向投资者传递价值投资的指导方向，其本意可谓用心良苦。但A股经过"5·30"短暂的调整后再度急速拉升，短期内上证综合指数上涨幅度超过50%，股市交易量虽有所萎缩，但依旧不小。最具有讽刺意味的是，杭萧钢构、中船股份等超级庄股逆"大势"连续涨停。如此种种，都表明旨在抑制过度投机的印花税调整远未能奏效，甚至与管理层的初衷大相径庭。
调高印花税后，还催生出一个让市场无法承受的结果。统计数据显示，2007年全年征收的印花税超过2000亿元，而同期上市公司回报给投资者的分红不过1800亿元而已，整个市场入不敷出。理论上，投资者已经不可能通过投资的方式在市场里获得回报。
站在非券商投资者的立场上，交易过程中，广大投资者不仅要上缴印花税，还有券商佣金，在一个不可能通过正常投资获取收益的市场里，投资者要达到预期目标，就只能采取管理层无法容忍的博差价形式去获取。
交易成本超过整个市场投资收益，交易行为不仅仅变成了被众人所不耻的"零和游戏"，甚至变成了"负和游戏"，这注定了不同的投资群体之间，或者投资者彼此之间，都是竞争关系，大家都玩着"博傻"的游戏，最终的结果只能是弱肉强食。这样的局面又怎能提高资本市场的吸引力呢？在上市公司的分红"敌"不过印花税的情况下，"新手投资者"面对风云诡秘的市场而又望而却步，那么谁来为市场提供新增资金呢？市场资金最终只有走向枯竭。
降税能否改变"负和游戏"结果？
随着多位人大代表先后对当前印花税过重提出议案，印花税率即将调整、更确切的说是下调的预期和传言风靡整个市场，不少投资者热烈期盼印花税在当前的基础上改为单边征收或者干脆调回到原来水平。经金融界网站投票统计所得到的结果，认为现在应该下调印花税的票数占总投票数的98.07%，以压倒多数的形式表示对印花税下调的强烈要求。
投资者承担的税收负担过重，这样的要求是合理的，在目前基础上作出适当的调整似乎也是理所当然之事。但降税后是否就能改变"负和游戏"的结果呢？
理论上说，提高交易成本，将有效抑制交易行为，并最终有交易成本与交易行为方面达到一个"均衡"税率点。而在5·30提高印花税率后，市场的换手率、交易活跃程度并没有根本性的下降，这似乎又表明目前的税率还低于"均衡点"。印花税不仅与税率的高低有关系，同时与交易量也是直接相关的。如果仅仅降低印花税率，而市场过度投机的问题得不到有效的解决，那么即使再低的税率也能产生超过红利的印花税，进而将市场推向"零和游戏"的边缘。即使是下降回复到千分之一，继续出现去年2000多亿甚至3000多亿的日成交额，对于市场流出的资金总量与目前千分之三、日成交额1000多亿并没有太大的变化。因此，即使是下调印花税率，市场依然还是难改变"负和游戏"的局面。
降税能否挽救低迷市场？
降印花税是否能成为目前低迷市场的"救命稻草？如果政府"顺应"民心，下调印花税率，毫无疑问，短期内A股将会直线拔升，鸡犬升天的局面将再次展现在我们面前。这样的结果短期内所有人都高兴了。
可我们又要面临一个新的问题了，也是资本市场的一个永恒的问题和核心因素，那就是暴涨之后所带来的估值压力。在4000点附近，沪深300指数成份股的市盈率约为26倍左右，这样的市盈率水平较6000点30多倍而言，已是大幅下降，"投资机会"已然显现。但是不要忘了，30多倍的市盈率是在去年对中国经济全面过热的预期和全球经济依然向好的最乐观预期下形成的。而今面对美国经济步入衰退已成事实，对全球经济的负面影响大小还不明朗，中国降低经济增速也成事实，宏观调控对上市公司影响大小也不明朗的预期下，似乎难有最乐观的预期了。因而，4000点成为一个"鸡肋"，弃之可惜，食之无味。再往下走，4000点之下，20倍出头的市盈率，以目前中国经济并没有出现根本性问题的情况下，安全边际应该是比较高了。如果往上走，再到6000点，涨幅接近50%，显然很多机构并不认可，面临的抛盘压力是非常大的。这也是在4000点附近震荡横盘的主要原因。
从"两会"公布的2008年财政预期安排来看，2008年印花税继续维持在2000亿左右的水平，与2007年基本持平。这表明，财政部并没有下调印花税的考虑。如果不下调，市场短期内将不可能得到修养生息的机会，其结果就不必说了，重压之下，市场重心只能步步下移，直到市场回落到合理、并且更具投资价值的估值区间为止。
因此，目前阶段下调印花税仅仅是一剂"猛药"，它可以在短时期内安抚广大投资者受伤的心灵，但长期来看，绝非"良药"，因为印花税率的调整没有解决本质上的问题。
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