| 来源： |
中国经营报 |
发布时间： |
2008年02月16日 15:43 |
作者： |
黄杰 |
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编者按:鼠年春节刚过，广发基金管理公司宣告其旗下的广发增强债券型基金将于2月25日正式发行。实际上，节前陆续发行的新基金也以债券型为主。这无疑可以看做是监管层大力发展债券市场的前兆，债券市场的发展不仅符合多层次资本市场发展的目标，也是吸收过多流动性的重要武器。本轮债市行情始于2007年11月中旬，恰好也是股市调整的开端。2月13日，受股指大幅低开的影响，当天上证国债指数直接跳空高开于112.78点，并在早盘创出112.84点的历史新高。13日国债指数全天最终报收在112.75点，较前一交易日上涨0.05%，国债指数在鼠年第一个交易日再度迎来开门红，而这已经是该指数连续第10个交易日刷新纪录。债券牛市即将来临？
“我们的定向增发方案已经修改了三四次，还是忐忑不安，担心报上去遭否决。”某建材行业上市公司董秘最近直犯嘀咕。他所遭遇的不是个案。2007年末，多家上市公司增发方案被否，让上市公司明显感到向二级市场“伸手圈钱”难度加大。
以前，发债是只有大企业才能享受的高级别待遇，但去年年底以来，监管层明显鼓励发展债市，可分离式转债(以下简称可转债)介于债市、股市之间，审批快速，操作简单，成为很多上市公司的首选。“如果配套发行的认股权证行权充分，融到的资金会和直接从二级市场融资差不多。”一家准备发行可转债的上市公司董事长对记者说。
快速融资新宠
“如果本次可转债发行成功，并且未来行权充分，预计江西铜业(600362.SH)短期内不会再实施新的融资计划。”江西铜业董秘潘其方告诉记者，现在上市公司融资通道越来越不顺畅，在审批门槛高企的情况下，转道发债是一个不错的选择。
1月中下旬，江西铜业公布了新的融资计划，其中包含总额为68亿元的可分离式转债发行计划，用于收购集团资产和偿还债务。但江铜选择发债的方式招致了市场广泛质疑，融资方式公布后，被市场认为是和中国平安(601318.SH)如出一辙的“圈钱计划”，公司股价连续两日触及跌停；1月21日，江铜H股盘中最深跌幅达到30%，次日跌幅仍然超过8%。
“市场对我们的融资行为存在明显误解，我们通过发行债务融资，主要是用于收购集团资产，投资者需要甄别我们收购的集团资产是什么样的资产。”潘其方表示。谈及为什么选择发行可转债，江铜另一位中层人士表示，发债获批的速度非常快，去年下半年以来就明显能感觉到监管层鼓励上市公司发债的意图。
一家重仓江铜的私募基金经理此番扮演了砸盘手的角色。他表示，市场对江铜普遍存在整体上市预期，此番发债收购集团资产，意味江西铜业吸收合并集团资产，采取的是继续发行可转债的方式，等于高价吸引新的投资者资金，来购买江铜集团的资产；反之，按照市场预期，江铜集团应该是低价把集团的优质资产注入进来，则所有的投资者都会获得回报，等于是牺牲一点大股东利益(江铜集团)回报给其他股东了。
“时间就是金钱，我们选择发债最主要的目的，就是看中它速度快，效果好。”中兴通讯(000063.SZ)董秘办人士称，该公司刚刚宣布发行可转债进行融资的计划。
债市乘数效应
“发债的融资成本相对增发要低一些，同时不会摊薄原有股东的每股权益，因此原有股东普遍喜欢通过这种融资方式。”国泰君安证券企业融资部执行董事傅涛坦陈，许多上市公司对发债表示出很大兴趣。
事实上，中国平安近期放出的天量“卫星”，也与发债融资有关。其部分内容涉及计划发债融资额度超过400亿元，而2007年全国上市公司通过发债融资的总额度不过千亿元。
“平安有点钻政策空子的意味，他们去年IPO的融资额度不过400亿元，今年提出的再融资总额却达1600亿元，这么庞大的融资规模确实骇人听闻。”正在计划发行可转换公司债的中远航运(600428.SH)一位高层表示，平安此举让企业的债券融资行为更加透明化，也让公众开始认识到，债市融资居然如此轻松，能开出这么巨大的单子。
中远航运曾于2003年计划发行可转债，但被公司临时股东大会否决。“2008年之所以计划再次发债融资，原因在于通过增发等二级市场手段融资的难度已经越来越大，而借助债市发行含权债与实施定向或公开增发战略有着异曲同工之妙。”这位高管解释道。
私募基金经理金涛认为，债券市场正在呈现出快速放大的乘数效应。越来越多的上市公司开始把发债定义为最佳融资通道。
警惕变相圈钱
“对公司而言，发行可转债不会使企业资产负债表的数字出现变化。”一家正计划发行可转债的上市公司董事长向记者表示，举债迟早要还，但从实际操作看，发行可转债这部分钱其实是不用还的，因此上市公司最近开始越来越多选择发行可转债。他表示，从监管角度看，可转债属于公司债范畴，可以计入债务市场融资总额，也符合监管层希望扩大我国债市规模，以与股市规模匹配的意图。
前述另一位准备发行可转债的上市公司高层也认为，最终让投资者把可转债兑换成为股票并不难操作。“我们只需要募集一笔资金，或者谈好一家机构，请他们在关键时刻施以援手，就可以达到不用还债的目的。”他称，在实际操作中也很简单，直接托付券商操作即可。
2月14日，山东海化(000822.SZ)公告称，海化转债(125822)赎回日为2008年2月18日，逾期(2月15日收盘后)公司将按原始面值的105%的价格赎回。“如此巨大获利空间，傻子才不转换成股权。”前述砸盘江铜的私募基金人士表示，按照类似路径，上市公司很可能把发债当成另一种“圈钱”捷径，甚至可能会出现借助发债帮助上市公司大股东套现等不利行为，因此监管层对于上市公司大量发行可转债，还需有所甄别。
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