| 来源： |
深圳特区报 |
发布时间： |
2007年12月24日 09:50 |
作者： |
林彦龙 |
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投资提示●对投资者而言，配置港股乃至全球资产，虽然可化解A股估值过高的风险，但是，也要防范全球股市的急跌风险，注重选择防御性品种。
●如果次贷危机恶化，港股走势将不容乐观。内地增量资金的加盟，将让港股走势相对抗跌。●香港的国企股和红筹股明年可能出现先抑后扬的走势。
“2008年的世界经济顶着一片乌云。”瑞士信贷董事总经理兼亚洲区首席经济师陶冬最近表示，全球经济增长面临着罕见的不确定性。类似观点，反映了全球多数经济学家临近年末的困惑。
眼下，全球股市焦点，放在美国次贷危机会导致美国经济衰退的概率。尽管其中存在极大的不确定因素，但是，这是危险，也可能是机遇。
穿破经济衰退的乌云，赚取全球投资的利润，这看起来很美妙，但更多的却是富贵险中求。对投资者而言，配置港股乃至全球资产，虽然可化解A股估值过高的风险，但是，也要防范全球股市的急跌风险，注重选择防御性品种。
担心次贷危机蔓延展望2008年，“衰退”成为全球经济学家使用率极高的一个词汇。在华尔街有“一言九鼎”影响力的美联储前主席格林斯潘明确指出，美国“经济发生衰退的几率接近50％”。他认为：“重大不确定因素依然存在。未来美国经济的增长速度毫无疑问将会放慢，而住房市场的发展方向将是影响美国经济健康的关键因素。只有等到全美待售房屋数量最大限度的减少，房价才能稳定。但要达到这一步，还有很长的路要走。”格老的观点并非独树一帜，摩根士丹利亚洲区主席罗奇日前表示，美国经济正在慢慢进入7年内第二次“泡沫后”衰退时期，“且这一次的衰退程度比本世纪初网络科技泡沫破裂后的情形更为严重。”美国经济增长速度的下滑，始于今年8月次贷危机的集中释放。受此影响，西方各国央行、财政部使出浑身解数降低次贷危机的损害，自今年9月以来，美联储已经3次减息，联邦基准利率由5.25％降至4.25％，而且明年美联储可能继续减息75个基点。但是，这并没有消除人们对次贷危机继续扩大的担忧。经济预测机构GlobalInsight计算，这场金融危机充其量刚过半程。“全球金融系统中大约有1.2万亿美元资产化次级贷款。如果这些证券损失达到总值的10％—20％，数量将达到1200亿美元—2400亿美元。然而，截至目前公布的损失还不到1000亿美元，这就意味着我们还将听到更多坏消息。”罗奇认为，“美国的经济衰退有可能从其最不全球化的房屋建设领域，转移到其最全球化的消费需求领域。”陶冬也认为，2008年，全球经济的最大不确定因素来自美国。到目前为止，次贷危机基本上是华尔街的危机。然而，他断言，次贷危机势必导致一场全面的信贷危机。金融经济与实体经济之间并没有防火墙。
香港市场存在隐忧对于有美国股市的影子市场之称的香港股市，业界认为，如果次贷危机恶化，港股走势将不容乐观，不过，内地增量资金的加盟，将让港股走势相对抗跌。
申银万国的研究报告认为，港股走向将取决于“美国经济会不会衰退，美联储还能降多少次息，中资概念股票业绩能否再超预期，香港市场的资金面将发生怎样的变化。”等因素。在资金面上，还取决于“港股直通车和QDII审批”。
对于美国经济，申万认为持看淡观点。因为美国房地产市场还在下滑，“次级房贷”拖欠率没有明显下降，次债风波可能再起，最终打击美国实体经济。
近年来，由于内地资金持续进入香港，港股与内地经济关联度明显加大。申万认为，明年内地工业企业利润同比增速预计为23.8％，所有A股公司净利润增速将随工业企业回落。根据历史经验，香港中资概念股票盈利能力超过全部A股公司，但2008年业绩增速也难以给市场带来惊喜。2007年8月初H股和红筹股的动态市盈率为24倍左右，已经反映基本面。如果2008年所有中资概念股票业绩增长达35％，那么明年H股和红筹股合理的点位分别是18032点和6080点。在上周五收盘，这两个指数分别是15981点和6013点，因此预期增幅有限。目前，中资股占恒指市值的比重增至约52％，首次超越汇丰控股和其他本地蓝筹股比重的总和。
在港股资金面上，2007年底和2008年一季度，随着美联储降息，“日元套息平仓”加剧，全球流动性反而收紧。同时，“港股直通车”受阻也让香港流动性偏紧。到明年二季度以后，美国经济情况逐渐明朗，降息到头，美元止跌企稳，美日利差依然明显，日元套息再次出现，联系汇率制压力减轻使直通车或成行，流动性开始变成充裕，从流动性角度来看，下半年市场上行概率较大，波动幅度也将增加。
先抑后扬可能性大对于明年港股的走势，香港本地投资者的分歧不小。典型的对比是，香港两大富豪看法存在明显分歧，李嘉诚继续唱空，一直在减持股票，而李兆基则继续唱多。国际投行则大多看好明年香港的股市。摩根大通认为，预期明年恒指有20％的升幅，瑞银则认为恒指会上到32000点。
“国企和红筹明年走势先抑后扬。”基于基本面和资金的判断，申万认为明年一季度投资策略应为“防御＋衍生品对冲”，看好的股票包括工行、招行、建行、交行，中国国航、汇源果汁、国美电器等。
国信证券发展研究总部总经理何诚颖认为，估计明年内地的经济增长仍可达到两位数，在内地经济发展的刺激下，香港经济也可以得到较快发展，因而还是比较看好港股。在资金面上，由于人民币升值加速，大量国际资金希望进入中国市场。由于流入内地有各种限制，这些资金很有可能会进入香港，分享中国内地经济增长的成果。一旦“港股直通车”开启，再加上奥运会举办，这些将给香港股市带来繁荣因素。
关注金砖四国与展望五国汇丰最近完成的今年第三次对10家伙伴基金公司的季度调查发现，由于美国次贷危机越来越受市场关注，再加上美国经济数据疲弱，令基金经理在第三季纷纷将资金调离美国、欧洲及日本市场，而转投非传统市场。
美国《华尔街日报》中文网日前刊登文章指出，预计明年亚洲与其他发达经济体“脱钩”的过程应会继续。不过PioneerFunds国际投资业务主管斯马特预计，亚洲股市明年的增长不会像2007年一样“疯狂”──今年中国和印度都经历了令人目眩的飞速上涨、区域内各经济体的本地需求都出现了飙升。
据分析，“金砖四国”明年经济仍会行驶在快车道，石油期货价格已经直逼每桶百美元大关，而巴西政府于11月8日宣布在东南部沿海发现储量庞大的油田，其预计储量相当于目前巴西总蕴藏量的一半。在2006年，巴西国内生产总值约1万亿美元，超过韩国，成为世界第10大经济体。从年初开始，圣保罗博维斯帕股指连创新高。圣保罗股市成为拉丁美洲首个市值超过1万亿美元的股市。
俄罗斯是世界最大天然气出口国和第二大石油出口国。自2000年以来俄罗斯年均经济增长率超过6％，2006年俄国内生产总值超过1万亿美元，今年1至10月俄经济增长7.4％。据俄中央银行预计，未来几年内，俄年均经济增长率将保持在6.5％至7.0％的水平。
作为一个备受关注的新兴市场，印度经济发展早已引起世人瞩目。自1991年开始经济改革以来，印度国内生产总值一直呈稳步增长态势，年均增长率达到6％左右。最近两年，印度经济更是连续以9％以上的增速运行。
今年年中，日本《经济学人》周刊认为“展望五国”将继“金砖四国”之后，成为下一批有潜力的新兴市场国家。特别是越南和南非发展潜力最大。“展望五国”（VISTA）包括越南、印度尼西亚、南非、土耳其和阿根廷。VISTA为上述五国英文名称首字母缩写。
当然，新兴市场明年的发展同样会受到美欧的影响，美国一打喷嚏，全世界都感冒，这是一个事实。有人希望快速增长的发展中国家的消费者可以填补美国消费者疲软带来的巨大空缺。而罗奇称：“不要指望这个。美国消费者去年的消费达到近9.5万亿。而中国的消费者只消费了1万亿，印度才消费了6500亿。”
作者:本版撰文本报记者林彦龙
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