| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2007年12月13日 07:59 |
作者： |
黄蕾 |
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自中国人寿、中国平安回归A股以来，市场上关于“保险行业估值是否偏贵”的争论一直不断。尤其是在太保A股发行之际，类似的说法更是此起彼伏。
针对这一话题，安信证券保险分析师杨建海昨日接受本报记者采访时表示，“我们认为保险行业估值没有比市场明显贵。”他分别从三个方面对他的观点加以论述。
首先，他认为，保险股的估值横向比较并没有明显高于其他行业。从11月30日来看，国寿、平安的市净率分别为9.18倍和7.73倍，市场整体市净率为7.8倍。很明显，国寿的市净率高于市场水平，而平安还略低于市场水平。另外，国寿、平安的市盈率分别为42.8倍和44倍，而市场整体市盈率为38倍，差距不大。
其次，目前的内涵价值假设在牛市中可以接受。在内涵价值法的三个重要假设中，杨建海认为，投资收益率长期来看都是公允的，即80%的债权获得5%的收益率，20%的股权获得12%的收益率，最终得到6.4%左右的收益率。
“贴现率是反映市场估值水平的，我们认为9%―10%的股权成本在现在的市场上是可以接受的。而新业务倍数同贴现率是有关系的，因为需要将未来的增长折现回来，我们认为40倍的新业务价值倍数是可以接受的，而在熊市当中至少应该有20倍，正常情况30倍肯定是没有问题的。”因此，他认为在牛市背景之下，目前估值中采用的三个假设至少是可以接受的，并没有过于乐观。
最后一个观点是，保险股的市值弹性高。我国权益类资产占比虽然比英国（35%）要低，只有20%左右，但由于我国股市涨幅是远超过当时的欧洲，因此权益类资产投资收益在总投资收益中的占比与当时欧洲的峰值相当。因此，他认为，中国很可能会与欧洲更为类似，即在“牛市里更牛，熊市里更熊”。
不同的是，我国保险股的波动不是净利润的波动，而是净资产和市净率的波动引起市值的波动。因为净利润有巨大的平滑空间，而净资产没有任何平滑空间，同时目前市场总体的市净率从长期来看是很难持续的。“可以预期在市场反转的时候，净资产和市净率会双轮下跌。”
“但从目前情况来看，我们对明年市场依然看好，因此我们仍然看好保险股，同时也看好保险股较好的牛市放大效应。当然有投资者如果不看好明年的市场，那保险股肯定不是一个防守型的品种。”他进一步分析说。
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