| 来源： |
上海金融报 |
发布时间： |
2007年12月07日 14:45 |
作者： |
任承德 |
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市场所关注的全国经济工作会议结束，从紧的货币政策将开始实施，社保资金放宽入市比例的呼声日趋高涨。展望后市，偏高的估值始终限制A股反弹高度，追随港股可能将是近期的主旋律
银河证券上海总部 任承德
A股市场本周维持反弹格局。上一期我们指出“市场前景有所好转，操作性增强，但仍处于高度敏感和多变期”，看来正在成为现实。观察本周的走势情况，A股与港股的联动性明显增大。由于多重因素的影响，A股市场目前已失去方向感，只是跟随港股展开弱势反弹。
政策面偏于利多
本周，宏观经济调控政策水落石出。日前召开的全国经济工作会议，明确提出实施从紧的货币政策，并与稳健的财政政策搭配，这是10年来的第一次。我们预计,年内加息的概率开始增大。但同时，人民币升值本周没有新的突破。
不过，本周开始有发改委官员建议放宽社保资金的入市比例的消息，这可以看成一部分人已经开始认可A股市场的估值水平。根据最新测算，目前动态市盈率处在36倍左右的水平，A股绝对估值高的问题已有一定程度的缓解。由于目前市场普遍预测2008年上市公司的业绩增长达35％以上，因此，目前的市场总体还是偏高，但跌幅已经被限制到较小的水平了。
港股成A股风向标
目前，港股已经成为A股的风向标。港股的一举一动对A股形成极大的牵制。在本轮下跌行情中，港股先于A股一周时间触底，至周四，港股已经收复下跌的一半幅度。反观A股，不仅晚于港股见底，而且反弹高度仅为四分之一不到。显然，A股弱于港股是由于A股的总体高估值和资金的偏紧有关。
我们看到，已有关于放宽社保资金入市比例的呼吁，但我们还是必须承认，A股的估值是远高于港股的。最新的统计显示，目前的A、H股溢价大致在55％。
笔者认为，A股弱于港股的趋势有中长期性，只有在A股内存在明显不同于港股的内在动力时，才可能变化。笔者认为，建立蓝筹股的内外联动机制是管理层的一项重大决策。新股发行过程中的“先A后H”和“A低H高”将是推进联动机制的重大突破，拟议中的沪市“国际板”也将是推动的主要举措之一。
从这个角度出发，只要判断港股的趋势，就基本上可以判断出A股的短期趋势。随着周四H股的大幅飙升，H股继续向上的趋势已经确立，短期A股继续整固向上的概率很大。
从中长期的情况来看，港股或H股在中国因素的影响下，或将呈现长期的慢牛格局，但A股很可能涨幅小于H股，而调整的幅度会更深。
创业板将提前推出
上周末尚福林的讲话透露出非常重要的信息。这里再次提出：创业板工作将是管理层的近期首要工作和工作重点，市场企盼中的股指期货已经被推迟了。
由于创业板的提前推出和A股联动机制的出现，本周市场反弹过程中，已经出现了新的趋势。创业板相关的个股，如紫光股份、大众公用、同方股份等已经显示有资金的介入迹象。在蓝筹股中，与H股价差偏大的个股，明显弱于价差较小的个股。
本周钢铁股的走势远远好于石化股，当然，本身业绩是一个方面，价差也非常重要。鞍钢股份的价差就仅为10％左右。昨天有国际投行推荐中国石油H股，港股大涨5％，但A股还出现1％的下跌，原因就是价差在一倍以上。显然，这样的判断对我们的操作具有很大的帮助。
A股特有因素分析
近期我们对中国中铁上市持高度关注的态度。因为中国中铁可能会成为一个衡量A、H股溢价的标杆。
历史上，A股曾经普遍并长期低于港股。但2006年下半年，北辰实业的上市扭转了这一趋势。北辰实业以高于港股市场价的价格发行后高开高走，由此彻底打开市场的价格空间，直接促成一轮巨大的行情，也是造就目前A股远高于港股的导火线。
笔者认为，A股应该相当于港股有一合理的估值溢价，而且估值溢价应该是一个区间，而不可能确定。但中国中铁却是衡量市场冷暖的标志，其A、H股上市后的价差，对存量市场有牵引作用。
本周一，中国中铁上市一度引起资金的关注，认为其8.5元左右的定价远低于港股的预期，也远低于现在A、H股的价差。但昨天的走势显示市场对此犹豫不决。上周五中国中铁H股上市，其价格对A股具有非常重要的意义。
另一个特有的因素是QFII的进展情况。目前市场人气不足，资金裹足不前，但反观港股外资入市踊跃。因此，QFII额度的大幅放开，对于弱势的A股具有非常积极的作用。但我们也要看到，由于其全球投资的视野，QFII的入市不会对蓝筹股形成很积极的作用，因为港股的价格还远低于A股，相反，A股中非蓝筹股的部分错杀个股，将是资金的真正对象。此外，金融地产中的部分品种，由于既没有H股也没有B股，也将成为潜在的选择。
短期反弹有望延续
A股追随港股的趋势开始增大。从市场中期分析，宏观经济政策还是存在不确定因素，这对A股和港股都将形成牵制。目前可以判断的是，港股处于强势反弹周期中，但中长期要走好还有待基本面的配合。
短期来看，A股有进一步反弹的要求，但高度与港股不可同日而语。A股从估值角度虽有好转，但不具备投资性的上升行情，中国中铁的定价不确定性增加了市场的不稳定。但由于QFII入市的预期，资金面存在走好的迹象；创业板推出的预期，使部分个股具备反弹的条件，市场可操作性增加。
笔者认为，短线机会中，最具潜力的当属创投概念股和部分与H股估值偏近的蓝筹股。但对股指期货概念股和相对港股估值较高的个股，投资者应予回避。
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