| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2007年09月18日 09:25 |
作者： |
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读者来信：
目前再融资方式中公开增发越来越多，而且增发价都很高。从股票走势看，公开增发的上市公司股票大多在增发前都有较大涨幅，请问专家，公开增发真的都值得投资吗？
定向增发仍为主要融资方式
2006年5月初，随着《上市公司证券发行管理办法》（以下简称《办法》）的公布，尘封近一年的上市公司再融资重新开启。从那时起，再融资方式一直都是定向增发占主流，而近期公募增发的公司明显增多。
《办法》和此前关于增发的法规相比，在以公募形式增发的规定方面，尽管降低了净资产收益率等要求，也取消了融资额的限制，但市价发行原则（发行价格应不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价）却让很多上市公司望而却步。2006年5月份实施公开增发的申能股份、新兴铸管增发股票上市后一度跌破增发价，显示当时公募增发的道路并不通畅。可转债方式中的转股价，也有相似的规定，而配股方式中，规定“控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量”，使得上市公司采取配股融资的积极性大为降低。这样，新的法规迫使更多拟融资的上市公司采取条件相对较低的定向增发的方式。
从2006年5月至目前，沪深两市共有5家上市公司实施了配股；13家公司实施了发行可转债；6家公司发行了分离交易可转债；154家公司实施了增发计划，其中定向增发的135家，公募增发19家，6家是8月份以来实施的。由此可见，公募增发的公司数量增多只是近一个月来的事情。
公募增发考验市场承受力
目前增发处于预案阶段的203家公司中，有53家公司的增发方案处于董事会预案阶段，120家获得了股东大会讨论通过，28家获得了发审委的批准，有望最快实施。其中，9月份公告增发预案的11家公司，采用公募形式的有3家。
我们判断，公募增发的现象开始增多主要有以下原因：一是大盘在5000点上方被机构投资者认为估值偏高，定向增发锁定期在一年，一年后所持股票解冻后能实现获利的概率较小；二是大盘在越过5000点之后，继续向上攻城略地，投资者的投资热情再度高涨，而一级市场的中签率长期处于极低水平，以接近市场价格方式进行再融资可以满足一部分投资者的需求，关键是连续上涨的行情中，使得跌破增发价的概率降低。显然，在牛气冲天的市场中，上市公司也在把握再融资机会，并考验市场的承受力。
增发公司投资价值评估
按照增发的目的，即募集资金投向来划分，主要包括：
1、收购集团或关联方资产。其中东方电机、中国船舶、江西水泥等18家公司明确了是以整体上市为目的。
2、投资新建项目。
3、对自有资产进行增资或技改。
4、收购关联方债权。
5、仅补充流动资金。
由于收购关联方资产，多数是为了避免同业竞争，存在估值是否公允、收购完成后净资产收益率会出现怎样的变化等诸多不确定性，募集资金投向新建项目或非收购非关联方资产则更主要为了提高产能或降低成本，显得相对可靠一些。因此，对拟公募增发的上市公司股票也要区别对待。
（西南证券 张刚）
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