| 来源： |
国际金融报 |
发布时间： |
2007年09月13日 13:49 |
作者： |
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——美德日印证券业监管启示录
编者按：
自去年以来展开的新一轮牛市行情给中国证券业的发展带来了巨大机遇。但是，如果从更长远的时间来看，证券业得以蓬勃发展的根本动力还是在于其发展环境的进一步完善。
上个月，中国证监会刚刚宣布为期三年的券商综合治理工作圆满结束。那么，接下来政府部门如何把握好本轮牛市机遇、继续提高监管水平显然值得关注。
美国：完善法律法规
成熟分级监管
美国对证券市场的监管可以追溯到１９２９年的经济危机。从１９３３年到１９４０年，美国相继出台了《证券法》、《证券交易法》等一系列法律法规，以维护市场公平、公正和公开原则，防止虚假欺诈行为。
《证券法》主要针对发行市场。其核心是要求发行证券的公司向投资者提供真实、可靠的信息，防止证券发行中的弄虚作假行为。《证券交易法》则针对二级市场。其内容主要包括成立证券交易委员会负责对全美证券市场进行监管；对证券交易所及券商实行注册制度并要求证交所对证券市场实行自我监管；上市公司按规定履行信息披露制度；严禁内幕交易等。
２００１年１２月，美国能源巨头安然公司申请破产保护。这一事件极大地动摇了美国证券市场诚信度。为防止安然事件重演，美国于２００２年通过《萨班斯－奥克斯利法》，对《证券法》和《证券交易法》进行了重要修改，在公司治理、会计职业监督和证券市场监管等方面作出很多新的规定。
美国证券市场实行分级监管，形成了金字塔式的监管体制。在金字塔的顶部是美国证券交易委员会，对整个市场进行监督，享有法定的最高权威。美国各州也设有监管机构，在其辖区范围内对证券业进行监督。
美国证券市场监管框架的第二个层次是行业自律。美国主要证券交易所、全美证券交易商协会、清算公司都有责任监督市场交易及其成员活动。这些自律组织要接受政府监管机构的监管和指导，其颁布的规则和标准也要经过政府监管机构的审查才能得以实施。另外，自律监管的效果还要接受政府监管机构的事后评估，如果监管不力或行为违反法律规定，将要接受政府的修正、制裁和处罚。
上市公司的监督部门、证券中介机构及社会舆论构成这座金字塔的基础，监督公司与公众的交易，调查客户申诉。
德国：实时全面监管
惩戒“严”字当头
“德国对证券业监管的严厉程度可以说走在世界前列。在德国，券商等投资机构一旦被查出有操纵市场或内部交易行为，必将遭受巨额罚款乃至刑事处罚。”在德国某房产基金公司工作多年的郝鹏这样评价德国证券业监管制度。
在德国，直接负责对证券市场进行监管的机构，是２００２年成立的联邦金融监管局。由于德国实行金融混业经营制度，联邦金融监管局实际上总体负责对银行、保险公司、证券市场以及政府资产的监管。除联邦金融监管局外，各州也都设有各自的监管机构，在证券交易所内还设有监管办公室，形成了德国证券市场监管的三层构架。
联邦金融监管局的工作渗透到所有证券机构的日常业务中。据了解，联邦金融监管局设有一个电子报告系统，每天有数百万个信息上报，所有交易所和场外市场的数据都汇集到该系统。为了对证券交易中的违规行为进行随时监控，联邦金融监管局还专门成立了一个市场分析部门，对所有上报数据进行分析。如果发现有违规嫌疑，将直接交给分别负责监控内幕交易和市场操纵行为的部门进行调查。对于一般的违规行为，调查部门将依规定进行罚款。若需要进一步深入调查，联邦金融监管局会将其交由司法部门处理，情节严重的将受到刑事处罚。
在积极规范本国券商和投资者市场行为的同时，德国监管当局对海外投资者在德国的违规操作更是严加防范。自２００４年以来，联邦金融监管局一直就美国花旗集团涉嫌操纵德国国债期货市场的案件紧追不放。２００６年初，虽然法兰克福地方司法当局已经裁决花旗集团的做法并不违法，但联邦金融监管局仍然对此裁决提起上诉，坚持要求追查花旗集团的“刑事犯罪行为”。
日本：注重行业自律
参与国际监管
日本现行金融、证券行业的行政主管机关是金融厅，该机构２０００年７月由原大藏省的金融企划局和金融监督厅合并产生。２００１年１月，日本在对中央省厅进行改编重组时，又把金融厅作为内阁府的外局，其特命担当大臣、副大臣、大臣政务官均由中央政府任命。金融厅下设总务企划、检查、监督３个局，此外还有３个独立性很高的合议制组织——证券交易监视委员会、正式会计师·监察审查会和审判官设置，这些机构共同对银行、证券、保险等行业行使管理和监督职能。
在诸多机构设置中，证券交易监视委员会以其特殊的地位和职能在证券市场监管方面发挥着重要的作用。该委员会的职能主要是按照证券交易法对证券公司实施检查，调查和处理内部交易和操纵行情等违法行为。该委员会的特殊性在于，它与金融厅的一般下属机构不同，是由众参两院通过和任命的委员长及２名委员组成的合议制组织。该机构根据对不良证券公司的检查情况，向金融厅提出行政处分或者追究刑事责任的建议。
值得一提的是，行业协会在日本证券监管中发挥着重要作用。日本证券业协会是依据日本证券交易法成立的民间行业组织，截至２００６年７月，该协会共有３００多家证券公司会员，此外还有２１７家特别会员，多为经营证券业务的银行等金融机构。
虽然该协会只是民间机构，但它拥有制定规则和监督规则执行的权限。协会的主要工作便是制定和实施证券业交易规则、营业规则等自主约束规定，负责有关证券市场发展的调查研究，并提出相关意见。
另外，日本迄今共有６个机构加入了国际证监会组织（ＩＯＳＣＯ），积极参与国际监管合作。其中日本金融厅为正式会员，农林水产省、经济产业省、证券交易监视委员会为准会员，东京和大阪两个证券交易所为协作会员。ＩＯＳＣＯ为世界各国在规范证券交易方面提供了一个合作的平台。
印度：加强风险教育
保护投资者利益
印度孟买证券交易所号称世界最古老的证券交易市场，其历史可以追溯到１９世纪７０年代。由于交易市场繁多，法规不健全，加之管理不善，印度证券业发展一度十分混乱。
为此，印度政府不断加强监管力度。早在１９５６年，印度就颁布了《证券合同法》。１９９２年，印度议会又通过了《证券交易委员会法案》，证交会成为证券市场法定监管机构。该机构设立的首要宗旨就是“保护投资者利益”印度证交会现在每年都会推出一系列法规，以促使证券市场平稳发展。以２００７年为例，该机构已经推出了《外国机构投资者管理修正条例》、《共同基金管理修正条例》、《证券回购管理修正条例》等众多法规。
印度证交会一方面加强对投资者的风险教育，一方面还定期与投资者进行沟通协商，并且建立了投资者保护基金，可以给因上市公司或券商违规而蒙受损失的投资者以最低限度的补偿。
近年，印度证交会还在制度建设方面推进证券交易所的“公司化和非互利化”。今年９月初，由于海得拉巴证交所没有在规定期限内完成“非互利化”进程（即向非证券经纪公司出售其５１％的股份），印度证交会撤销了对海得拉巴证交所的经营许可。
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