| 来源： |
证券市场周刊 |
发布时间： |
2007年09月11日 15:57 |
作者： |
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在这个市场上，能够获得的回报是公司本身创造的价值和市场的估值错误。市场估值错误既有低估带来的超额收益；也有高估而产生的泡沫。在现有价格水平下，公司本身创造的价值已难以提供合理的回报。
邓晓峰：“博时主题行业”、博时社保理财基金经理
：截至8月10日，“博时主题”最近六个月收益为108％，名列主动型股票基金第一位，同时波动幅度还能保持在低位，这样的高收益、低风险是怎么做到的？
邓晓峰：主题行业年初的配置均衡，享受了市场整体的上涨。同时，在一些低估或市场有分歧的的公司和行业上的超额配置也获得了超额回报，比如地产、电力、汽车、航空、铝等行业。主题行业基金在操作风格上偏向于反向投资，投资时注重价格与成本，并不追逐市场热点，这是组合风险相对较低的重要原因。
：您对目前的估值水平怎么看？
邓晓峰:个人认为，目前的估值水平已经偏高了。博时对投研体系进行优化以后，投资部门按风格划分为成长、价值、混合、数量四个小组。作为价值组的一员，我们认为在这个市场上我们能够获得的回报是公司本身创造的价值和市场的估值错误。市场的估值错误既有因为低估而带来的超额收益，这是我们需要努力去争取的；也有因为高估而产生的泡沫，这是难以把握和持续的。在现有的价格水平下，我们认为公司本身创造的价值已难以提供合理的回报。
：不少人心里也觉得高了，但是可能会想，既然还在涨，何必这么早下车呢？
邓晓峰：作为组合管理人，我们追求的是可复制的模式、可持续的回报。而这只能是来自公司本身而不是其他的市场参与者。在风险与收益并不匹配的情况下，我们更愿意谨慎一些。不论是管理社保组合还是开放式基金。我们都采用同样的策略。
：但储蓄资金向股市搬家的这种趋势还在延续，我们知道，估值当中的P是跟资金供应密切关联的，而且上市公司利润增长很快啊？
邓晓峰：确实如此。今年上市公司利润的高速增长，根本的因素是经济增长确实超出了所有人的预期。此外，上市公司利润增加的一个重要因素资金价格的扭曲。贷款利率增加的幅度赶不上通胀的速度，导致目前实际贷款利率偏低，企业的利润率会相对偏高。
但是在通胀的环境下，投资人要求的名义回报率是上升的，也就是说，股票的市盈率应该是下降而不是上升的。
：即使是最好的股票也有泡沫了吗？
邓晓峰：我们先看看公司总市值是多少，假设你在现有价格水平下将这个公司收购下来，作为一个股东长期你能从这个企业上得到多少回报。好公司加上好的价格才是明智的投资。现在确实有许多很优秀的企业，但是在目前的价格水平下，即使股价短期可能上涨，长期却很难从这个企业上获得超过社会平均水平的回报。
：如果资产价格发生波动，会在多大程度上影响实体经济呢？
邓晓峰：现在外需非常强劲，政府的财政实力正处于前所未有的强势，目前的资产价格的波动还不足以对实体经济造成重大影响。有日本的前车之鉴，政府一定不会让资产泡沫变得过大。泡沫变大了以后，真正受伤害的，一个是经济本身的增长，第二个是会加剧社会分配的不公。资产价格的膨胀，对中低收入者是一个最大的伤害。随着市场泡沫的增大，相应的调控手段可能也会增强。（采访日期为8月14日）
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