| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2007年09月05日 07:55 |
作者： |
春生 |
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经历漫漫严冬的航空业在今年上半年终于迎来了春天。除三大航空集团业绩全线飘红外，其余十几家地方航空公司也同样高歌猛进，民航全行业更是累计实现利润总额46.2亿元，比去年同期减亏增盈49.7亿元。
在决定航空公司挣不挣钱的三大核心要素（航空运输量、航油价格和人民币汇率）中，人民币升值的作用可以说功不可没，因为它不仅为各航空公司带来更多的汇兑收益，还减轻了以美元等外币计价的债务偿还及利息压力，减少购买飞机和购买燃油的美元支出。
人民币升值汇兑收益猛增
今年上半年，人民币保持了持续升值的态势，达到2.52%，累计升值3.47%。航空公司持有的外币资产（主要是现金和存款、外汇投资）和外币负债（主要是外币借款和融资租赁）将受到汇率波动的影响，并形成汇兑损益。
目前国内航空公司飞机、发动机及航材设备均从国外购买和租赁，普遍承担巨额美元和日元的外币净负债。鉴于国内航空公司的主要负债都是外币，而外汇资产较少，因此如果人民币在将来有升值趋势的话，将使其获得汇兑收益。
天相投顾的分析师张勋认为，航空公司因巨额美元负债带来的汇兑收益大幅度增加，汇兑收益也成为南方航空和东方航空在报告期成功扭亏主要因素。截至2006年12月31日，中国国航、东方航空、南方航空的美元负债分别约为30亿美元、30亿美元和55亿美元。如东方航空上半年盈利5821.71万元，其中汇兑收益同期增加5.08亿元，同比增长233%。东方航空也表示，中国航空业的快速发展和人民币对美元的升值，有利于公司业绩提升。而人民币升值是东航扭亏的最重要原因。
短期来看，人民币升值将改变航空公司的资产、负债、收入和成本等账面价值，通过外汇折算差异影响其经营业绩，在升值当期产生一次性账面汇兑损益，这将导致很多短期内受财务困扰的公司走出困境，而市值也会因为账面上的增益步入佳境。
张勋认为，根据其对三大航空集团的分析，人民币升值1%，中国国航、南方航空、东方航空每股收益影响金额分别为0.016 元、0.095元和0.037元。
减少成本开支毛利率上升
汇率波动将引起航空公司一系列的成本变化，长期内来看，人民币升值将使航油成本、经营性租赁等支出降低，航空公司毛利率上升。经测算，人民币每升值1%，航空公司毛利率将提高0.5个百分点。
在人民币升值趋势确定的形势下，我国主要航空公司将持续受益巨额的美元债务。据不完全统计，国内四大航空集团（南航、国航、东航、海航）的负债率都在70%以上，也就是说10元人民币的资本中有7元以上是属于银行的。
人民币升值将使外币负债水平高的航空公司可以支付较少的人民币，完成原先等额的外币债务支出，各大航空公司都有大量的航空器材融资租赁负债，每年需支付一定数量的利息费用和本金。一旦人民币升值，哪怕是仅仅升值一点点，每年所支付的利息费用将会打上一个大折扣。
人民币升值还将减少航空公司购买飞机和购买燃油的美元支出，从而降低了公司折旧与燃油成本。
尽管国内航空燃油市场没有对外开放，国内外价格并未接轨，但如果升值的趋势长期化，国内航空燃油的价格会有同比例的变化。航空燃油是航空公司的主要成本之一（目前占主营业务成本的近30%），因此人民币升值可能同比例降低航空公司的该项成本。按照2006年中国航空公司的燃油消耗情况及境外加油比例，人民币升值给中国航空公司节约的境外加油成本在2.77亿元左右。这也有利于提升其二级市场的估值溢价优势。
另外，航空公司支付国外机场费用、机场服务费用、融资性租赁发生的财务费用、经营性租赁租金、维修费用等都需要以外币来支出。其次，在固定成本中，飞机购买成本基本上都是以外币定价的。因此汇率升值将降低以人民币计值的这部分固定成本。由于这部分的外币支出大于外币收入，人民币升值必然将减少航空公司的经营成本。
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