| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2007年08月30日 08:31 |
作者： |
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□宏源证券 曹腾
剔除无可比数据的公司，截至8月27日披露半年报的1193家公司总计实现净利润（归属母公司净利润）1515.47亿元，比去年同期增长61.09%。除了营业利润增长、费用控制得力，投资收益和公允价值变动收益也为利润的增长作出了重要贡献。
报告期内，1192家公司实现投资收益303.72亿元，同比增长181.41%，这同时表明，投资收益占净利润的比例达到20.04%，比上年同期上升了8.5个百分点。另一方面，由于新会计准则诞生的“公允价值变动收益”，在报告期内总共录得7.76亿元，同比增长56.14%。据此推算，投资收益和公允价值变动收益的增长占到样本公司净利润增长的34.55%。
因此，判断上市公司业绩变化趋势，不能忽视这两项因素。而之所以把投资收益和公允价值变动放在一起考虑，主要是由于它们的变化都与交叉持股和二级市场的走势有密切关系。
按照新会计准则，交易性金融资产公允价值的变动体现为当期损益，这部分损益与股价走势的关系显而易见。但事实上，出于谨慎考虑，多数上市公司并没有把持有的其他公司的股权作为交易性金融资产计量，因此，半年报反映出来的“公允价值变动收益”只有7.76亿元，数量并不大。其中，中国石化以8.97亿元的公允价值变动收益名列榜首（由于中国联通该科目为-16.39亿元，所以中国石化的公允价值变动收益比所有公司该科目之和还多），而苏常柴则由于将1000万股福田汽车定义为交易性金融资产而在报告期取得了1.16亿元的公允价值变动收益，占其净利润的66.9%。
但事实上，在上市公司中普遍存在交叉持股现象，多数的公司将持有的其他公司的股权作为长期股权投资或是可供出售的金融资产处理，当上市公司卖出这部分股票时，将形成投资收益。因此，二级市场的波动也会对投资收益产生影响。例如，大众交通持有20多家上市公司的股权，但基本都是在可供出售的金融资产或是长期股权投资中核算。今年上半年，该公司实现投资收益2.11亿元，占其净利润的69%，其中，股票投资收益就达到1.91亿元。因此，虽然不能准确区分，但在半年报的投资收益中，有不少是来自出售其他上市公司股权形成的。
由于投资收益和公允价值变动收益在业绩增长中作用突出，因此成为预判业绩变动的重要因素。进一步分解来看，投资收益和公允价值的变动又与上市公司交叉持股的数量、股市未来的走势和上市公司的减持意愿相关。
统计显示，样本公司有1374家次的公司持有其它公司的股权（部分公司同时持有多家公司的股权），持股总数合计为154.02亿股。以标的股票所处的会计科目划分，交易性金融资产、可供出售的金融资产、长期投资以及未被定义的股数分别为8.98亿股、61.07亿股、22.16亿股和61.81亿股。以13元/股左右的平均股价计算，所有交叉持股的总市值在2000亿元左右。当然，由于限售股解禁、新股申购，交叉持股的数量和类型也将处于动态变化中。
从7月份到现在，股市开始了新一波的上涨，上证综指由3820.7点上涨到昨日收盘时的5365.5点，涨幅达到40%。假设到三季度末，上证综指上涨到5500点，相对于6月底上涨44%，同时假设交叉持股涨幅与大盘持平，那么，交易性金融资产将给第三季度贡献51.36亿元（部分股票可能会被出售从而体现为投资收益）。但可供出售的金融资产和长期股权投资中会有多少被出售，仍是一个比较难以判断的问题。总体来看，由于7月份以来的上涨、限售股的解禁，我们认为，交叉持股仍将对业绩的同比和环比增长产生正面影响。
但值得注意的是，交叉持股现象的存在使市场与业绩之间形成自我强化机制，在牛市中，这种机制表现为“股价上涨-市值增加-业绩增长-股价上涨”；而一旦某种因素的出现改变了市场趋势，整个过程将发生逆转，从而加大市场的风险。因此，投资者在看待上市公司业绩增长时还是应当仔细甄别，主业的改善才是根本。
股票代码 股票简称 公允价值变动收益 期初公允价值变动收益 归属于母公司净利润 期初归属于母公司净利润
６０００２８ 中国石化 ８９７００００００ ０ ３４９２５００００００ ２１１２５００００００
００００３９ 中集集团 ２０４５５５２８２ ３９５４３１６１．２５ １３２３０６６５３５ １３８５９９８０８０
６００３２０ 振华港机 １７８６１７９４８ －１０２８５６９０８ ９９０２１７５３６ ６９０９８９１６４
６００６８５ 广船国际 １４９３７１６５４．６ －２３３８０００ ４６５１３５０３６．５ ６５２０２５７２．８８
６００８３９ 四川长虹 １２２５３８８９４ １６２９５２０１．１１ １９２７０５１６１．２ １２８０５９２０２
０００５７０ 苏常柴Ａ １１６３１６３５３．１ ０ １７３７９３４５２．５ ３４５０２３７９．７５
６００５８８ 用友软件 ７１１５２３２８ ２６０９５５２ １４９９２３８２６ ８４１９７９４５
６０１６００ 中国铝业 ６７０４７０００ １０３３７８０００ ６３９６６４１０００ ６７４３６４８０００
００００６０ 中金岭南 ６２３９３９１３．８６ ４０２５２３１５．７７ ６３７７５０６４４．１ ４１１０６５４７７．１
６０００２６ 中海发展 ６０４０００００ ０ ２２２６７９６５９７ １２９０６９３２６２
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