| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2007年08月20日 08:00 |
作者： |
徐建华 |
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最近一次聊天中，一位基金经理明言他不知道该给雅戈尔这样的公司多高的估值水平，因为他不知道应该把雅戈尔归入哪个行业，是服装、房地产还是一家金融控股公司？既然连公司的定位都不清楚，更谈不上如何估值了。这位基金经理最后的决定是放弃，因为对公司的前景“看不清楚”。
但对于更多的投资者来说，对于类似雅戈尔这样“看不清楚”的公司，他们选择了追捧而非放弃，因为在牛市行情中，“看不清楚”这类表述往往成为想象空间的代名词，越是看不清楚的公司，其股价的想象空间也往往越大，这在一定程度上代表了投资收益对于上市公司股价的影响，而由此带来的估值困惑也为未来行情的发展增添了一份不确定性。
自去年以来，上市公司业绩的持续超预期增长成为推动行情不断创出新高的重要力量，这其中投资收益的大幅增加起到了推波助澜的作用，尤其是对那些主业经营情况一般，而手中却持有大量其他上市公司股权的公司来说，投资收益增加几乎成了其股价暴涨的唯一理由，尤其是对于交叉持股的公司来说，股价上涨本身就成了进一步上涨的理由。
举例来说，A上市公司持有B上市公司的股权，B公司持有C公司的股权，而C公司又持有A公司的股权，如果A的股价上涨，那么C公司的账面投资收益就会上升，C的股价也会跟随上涨，那么相应的B公司的股价也会上涨，这又会进一步促进A公司股价的上涨。如此循环往复，上涨就成了上涨的理由，这也是本轮牛市行情中大量拥有其他上市公司股权的公司，股价远远跑赢大盘的重要原因。
但这种股价的连环上涨显然是建立在牛市行情一直持续的基础上，一旦行情难以为继，股价开始掉头向下，那么对于这些存在交叉持股的公司来说，下跌本身也会成为下跌的理由。“5?30”后很多题材股的股价跌幅之所以超过大盘，与此不无关系。
很显然，对于这种交叉持股的公司来说，其投资收益的大小会随着行情的起伏而变化，更为重要的是这种投资收益也会因投资目的和变现方式、时间的不同而不断变化。对于那些战略性投资或者有着变现限制的公司来说，虽然相关公司股价的上涨可能使得其账面投资收益大幅增加，但由于这种收益短期内不能变现，不会对公司带来实质性影响，显然不能把这种投资收益等同于公司主营利润。
即便是对那些出于财务投资目的而且已经能够在二级市场变现的投资来说，其投资收益的多少也不能完全按照当前二级市场的股价来计算，因为变现时间和方式的不同也会对公司的估值水平带来很大不确定性。如果公司现在就在二级市场变现，那其对公司投资收益的影响自然相对容易进行评估，但这毕竟是一次性的投资收益，其对公司估值水平的影响自然不能与公司主营业务利润相比。如果公司采取对投资收益逐步变现的方式，那么投资收益对于公司的影响一方面要看其变现时间的分布，同时变现时间不同，相关公司的股价也会有所不同，由此也会造成投资收益的上下波动，这也会对公司的估值水平产生影响。
由于当前市场仍处于牛市格局中，投资者对于未来的预期仍然十分乐观，由此造成的一个结果就是放大投资收益对于上市公司股价的影响，使得这类公司受到市场近乎狂热的追捧，局部泡沫的形成也就几乎不可避免了。当然如果牛市能够无限期的持续下去，市场又有足够承接资金的话，这种泡沫或许不会破灭，但这显然是不现实的。因此在对一家上市公司进行估值时，我们显然不能把投资收益等同于主营利润，主营业务利润的变化趋势才应该是对一只个股进行估值的基础，而投资收益最多只能起到锦上添花的作用。
每股收益排名前十位公司
股票简称 营业总收入（万元） 同比增幅（％） 归属于母公司 同比增幅（％） 基本每股收益（元）
净利润（万元）
驰宏锌锗 ２８９，６５８．９８ ５７．２６ ６６，４４２．１９ ８４．０１ １．７０
成都建投 ４６，０４５．７２ ８６３．０７ ２１，２４２．９０ ４，０４６．４５ １．６３
马应龙 ２６，４３７．２４ ３．３１ ８，９１４．４９ １２６．０８ １．４５
吉恩镍业 １２４，４０７．７４ １０１．９４ ３２，５８６．７１ ２６１．４２ １．４３
中信证券 ８５８，２１７．３０ ５２６．４８ ４２０，８２１．１５ ４４２．４１ １．４１
Ｓ＊ＳＴ黑龙 １．１８ －９９．６１ ４２，０８６．７９ ６７３．４４ １．２９
中孚实业 ２８５，４４７．８２ １１３．９２ ３３，０４２．３８ ３５３．４８ １．２６
两面针 ２０，４６２．００ １０．６２ １６，３６３．６２ ８０１．３６ １．０９
中核科技 ２１，６３７．３７ １３．４８ １７，９５５．５６ ２，３７５．１８ １．０７
广电运通 ３１，２４０．２６ １３７．９３ １０，３３７．５１ ２１６．３４ ０．９７
数据截至8月18日 制表：陈健健
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