| 来源： |
证券市场周刊 |
发布时间： |
2007年06月18日 14:09 |
作者： |
钟华 |
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央行未因5月份的CPI过快上涨而加息，不排除有给股市休养生息的考虑，但很快股市将迎来“加息敏感期”
本周二(6月12日)，国家统计局公布2007年5月的居民消费价格指数(CPI)继续上涨，达到3.4%，这是中国自2005年2月以来的最高水平。
5月份的CPI数据已经连续3个月超过人民银行年初制定通货膨胀3%的控制水平，并且2007年前5个月CPI的总水平在5月份CPI上涨的推动下达到2.9%，已经逼近人民银行3%的目标水平。加息，也许没有太多悬念，但正如多数机构预测的那样，加息并没有随着CPI数据的公布马上到来，一方面在于需要有待进一步观察和评估上次央行采取紧缩性举措产生的效果;另一方面股市刚刚恢复生机，加息这种利空在时机选择上也要考虑股市的隐因素。
加息无助于平抑食品价格
5月份的CPI上涨，主要来自于食品价格上涨的推动。
市场人士分析认为，人民银行不会立刻加息。一方面在于，目前CPI的上涨并不是全面的消费价格上涨，剔除食品价格因素的核心CPI的上涨仅为1%左右，维持在自2003年以来的平均水平。另一方面，本次食品价格推动的CPI上涨，采取加息这一货币政策很难以对之产生效果。而且年内CPI走势很可能呈现前高后低，年底时CPI增幅将回落（见图）。
从较为宏观的层面上来看，食品价格的上涨，有助于提高农民收入。中国投资学会副会长刘慧勇对《证券市场周刊》表示，当前食品价格的上涨，有助于促使农民加大对食品生产的投入，平衡食品的供求关系，有利于避免未来出现更大食品的短缺。
从改革开放以来，中国资产价格上涨和消费品价格上涨规律来看，都是资产价格上涨3-4年后，食品等消费品价格开始跟着上涨，持续一到两年的时间。本次食品推动CPI的上涨自年初开始，在未来的一段时间内还会持续。
从近期来看，人民银行刚刚在5月19日上调存贷款基准利率，以及在6月5日上调存款准备金率。这两项措施的实施对经济的影响有一定的滞后效应，进一步的货币政策有待进一步观察和评估其产生的效果。
而且，从人民银行在6月12日公布的货币数据来看，广义货币供应量和狭义货币供应量都有所下降，5月份新增贷款增幅也有所放缓。
股市趋势影响加息选择
目前，股市也成为影响加息决策的重要因素。一位国有商业银行的人士对本刊表示，中国央行是否加息，还需观察当前股票市场的情况。
毋庸置疑的是中国股票市场长期牛市的格局不会改变。而且支撑中国资产价格重估的贸易盈余等因素依然存在。中国5月份的贸易盈余达到224.5亿美元，同比上升了72.6%，比上月上涨54.7亿美元。从而也使得前5个月的贸易顺差累计达到857亿美元，接近去年全年1775亿美元的一半。
但需要注意的是，中国证券市场自5月30日印花税上调后一路狂泻，上证指数最大跌幅达到20%。近期，随着政策面回暖以及大量基金获准发行，股市一路上涨。
按照一般情况而言，一国央行在采取货币政策之时，不需要考虑资产价格的波动情况，对资产价格的调整也鞭长莫及。但股市的投资者却不断揣度央行的货币政策动向。
从近几次央行加息的时间看，一般都不会选择公布CPI等敏感数据的当周，往往是数据公布的下一周。此时，央行对于未来一段时间宏观经济形势的判断可能更加明确。
加息不如取消利息税
当前，考虑到利息税的因素，一年期的实际存款利率(3.06%×0.8)已经远低于通货膨胀的水平。这种情况下，提高真实利率水平显得较为重要和迫切。中金公司认为，中国改变真实利率采取最好措施不是提高利率，而是取消利息税;在目前的加息节奏和水平之下，取消利息税能将有效利率提高到0.612个百分点，相当于央行采取2.3次利息。
取消利息税的一个好处就是，放缓“储蓄搬家”的步伐。来自人民银行的数据显示，5月份居民户存款延续了4月份以来的储蓄大搬家的态势，储蓄存款减少2784亿元，同比多减2959亿元。储蓄存款的大幅度减少，势必对作为中国金融根基的商业银行带来冲击，这也是中央银行不愿意看到的。
就一般情况而言，利息税的取消程序要稍微漫长。近期也不排除人民银行再次上调存款准备金率，一个征兆是央行已经连续4周在公开市场操作中，向市场净投入货币。按照以往经验，人民银行采取上调存款准备金率举措时，都连续几周向市场净投放货币。
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